纸浆月报：宽幅震荡区间操作

2024 年 4 月 1 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 宽幅震荡区间操作 观点摘要 ＃summary＃基本面：国内市场1-2月经济运行起步平稳，实现5%的经济增长目标有条件基础。3月官方制造业PMI为50.8，比上月上升1.7个百分点，制造业景气水平恢复至扩张区间。从供应端来看，消息炒作为主，芬兰运输工人协会歇工延迟至4月1日，当地企业陆续减产停机。4月进口木浆外盘报价相继上涨，成本端支撑有所增强。欧洲市场化学浆消费量同比上升，全球发运量走势有所上升。国内纸浆进口量维持高位水平。截止3月底，主要港口库存环比下降至正常水平。从需求端来看，市场订单季节性回升，纸厂开工积极性较上月提升，在成本提升下原纸企业陆续发布涨价函。但成品纸市场价格涨幅不及原料成本拉升，纸制品即期利润较上月进一步走弱。 观点：随着海外市场供应端炒作逐渐减弱，所影响到的纸浆进口量下降逐步体现，港口库存量调整到位，供应端利多因素不断减弱。而需求端逐渐进入淡季阶段，下游原纸企业涨价函落实有限，毛利率低位运行，需求端利空因素不断增强。海外市场报价不断上涨，从成本端支撑纸浆运行底部。若4月无额外供应端扰动因素，预计纸浆价格以宽幅震荡区间内先扬后抑走势为主。 重要变量：宏观走势；地缘冲突；航运变化 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球针阔叶浆发运量走势略有上升..................................................................- 5 -三、节后下游市场需求季节性回暖.......................................................................... - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势偏弱.............................................................................. - 9 - 一、行情回顾 3 月纸浆价格整体走势偏强，向上突破前期的宽幅震荡区间，主力合约月度涨幅为 4.32%。海外市场美国 2 月 CPI 以及 PPI 同比涨幅超预期，叠加劳动力市场仍具韧性，美联储降息预期降温。国内市场两会召开，1-2 月经济运行起步平稳，实现 5%的经济增长目标有条件基础。3 月官方制造业 PMI 为 50.8，比上月上升 1.7 个百分点，制造业景气水平恢复至扩张区间。4 月纸浆供应端消息不断，芬兰运输工人协会歇工延迟至 4 月 1 日，当地企业陆续减产停机。4 月进口木浆外盘报价相继上涨，成本端支撑有所增强。欧洲市场化学浆消费量同比上升，全球发运量走势有所上升。节后国内下游消费回暖港口库存恢复至正常水平，截止3 月底主要港口库存量为 172 万吨，环比下降 9.5%。3 月市场订单季节性回升，纸厂开工积极性较上月提升，在成本提升下原纸企业陆续发布涨价函。进口针叶浆月均价较上月上涨 3.94%，进口阔叶浆月均价较上月上涨 6.07%。外盘报价中已公布的价格显示，4 月智利 Arauco 报价上涨，针叶浆银星 780 美元/吨；阔叶浆明星 710 美元/吨；本色浆金星持平于 690 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针阔叶浆发运量走势略有上升 全球针阔叶浆发运量走势略有上升。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 2月针叶浆发运量 194 万吨，环比上升 7.19%，同比上升 10.97%；阔叶浆发运量242 万吨，环比上升 2.12%，同比上升 16.97%。2 月全球商品化学浆发运量和产能比率有所抬升，较上月增加 8.97%，较去年同期增加 2.67%；2 月，全球生产商针叶浆库存天数 39 天，较上月减少 2 天，较去年同期减少 10 天；阔叶浆 45天，较上月减少 2 天，较去年同期减少 12 天。 我国纸浆 2 月进口量维持高位水平。2 月，我国进口纸浆 313 万吨，环比上升 8.3%，同比上升 22.3%；1-2 月，纸浆累积进口 602 万吨，同比上升 9.3%。分品种看，2 月针叶浆进口 78 万吨，同比增长 31.4%；阔叶浆进口 144 万吨，同比上升 17.2%。 3 月港口库存恢复至平均水平。据不完全统计，截至 3 月底，青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存约 172 万吨，较上月下降 9.5%，较去年同期上升 1.4%。其中，青岛港较上月下降 10.2%，常熟港下降 9.1%，保定地区下降 1.4%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、节后下游市场需求季节性回暖 全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，1 月全球非涂布机制纸需求环比上升 9.5%，同比上涨 4.4%；涂布机制纸需求环比下降 3.0%，同比上涨 5.2%。这两种类型的机制纸总需求环比上升 3.2%，同比上涨 4.7%。 我国机制纸累计产量同比继续上升。2024 年 1-2 月累积产量为 2241.56 万吨，同比上升 11.9%。 我国造纸及纸制品业存货下降产成品上升。2 月，造纸及纸制品业存货同比下降 5.5%，环比下降 0.9%；产成品存货同比下降 5.7%，环比上升 0.2%。 3 月下游市场订单季节性回升。 白卡纸方面：3 月白卡纸产量较上月增加 14.5%，开工负荷率较上月增加 4.66个百分点。随着市场订单存季节性回升预期，纸厂开工积极性较上月提升。市场需求增量有限，且企业产量增加，库存降幅有限，企业库存较上月减少 1.21%。 生活用纸方面：3 月份国内生活用纸产量较上月增加 51.89%，装置整体开工率较上月提升 18.82 个百分点。月内部分停机纸企陆续恢复生产，且为促销节备货情况下，纸企开工积极性提升，但需求不及预期，生活用纸企业库存天数较上月增加 1.77%。 双胶纸方面：3 月双胶纸产量为 82.49 万吨，较上月增加 15.92%，生产企业开工负荷率在 64.17%，较上月提升 4.38 个百分点。本月受到订单阶段性增量带动，整体开工负荷率水平上移。随着纸厂出货价格上涨以及下游部分出版类订单放出，经销商以及下游印厂等适度采买，企业库存天数较上月下降 2.09%。 双铜纸方面：3 月铜版纸产量为 39.18 万吨，较上月增加 5.15%，生产企业开工负荷率在 68.75%，较上月上调 3.37 个百分点。本月处于春节后市场恢复期，订单有所增量过程中，纸厂开工积极性略有提升。随着纸价有所上涨，下游拿货积极性阶段性提升，企业库存天数较上月减少 1.40%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势偏弱 木浆系纸品整体毛利率继续下滑。2023 年下半年，造纸及纸制品业利润总额有明显修复，累计同比上升 4.4%。本月主要原料纸浆价格进一步提升，成品纸市场价格涨幅不及原料成本，纸制品即期利润较上月继续走弱。分品来看，3 月，白卡纸毛利率较上月下滑 1.51 个百分点；生活用纸毛利率较上月下降 2.51 个百分点；双胶纸毛利率较上月下调 0.04 个百分点；双铜纸毛利率较上月下调 1.51个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211电话：0755-83382269邮编：518038 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 1