首获海外高端项目，乘用车整椅业务提速

证券研究报告 2024年05月07日 │ 继峰股份(603997) 首获海外高端项目，乘用车整椅业务提速 事件： 4月29日，继峰股份发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入52.9亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.2%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降75.6%。 毛利率同比回升，费用导致利润承压 2024年Q1公司实现营业收入52.9亿元，同比增长3.5%，环比下降6.1%，Q1国内乘用车批发销量568.7万辆，同比增长10.7%，收入增速较低可能系海外格拉默销售承压。2024年Q1公司销售毛利率为14.68%，同比提升0.8pct，销售净利率为0.25%，同比下滑1pct；Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.41%/9.14%/2.1%，同比分别提升0.06/1.63/0.41pct，利润承压主要系管理和研发费用率提升明显。 首获海外高端项目，乘用车整椅业务提速 4月29日，公司发布公告称控股子公司格拉默继峰（德国）于近期获得德国宝马的提名信，公司将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，这是公司首获海外高端座椅订单。该定点全生命周期金额120亿 元，预计将于2027年下半年量产。截至目前，公司乘用车座椅定点全生命 周期金额已超过650亿元，并且已经实现全球范围内自主、合资和外资客户的全覆盖，订单充沛助力公司整椅业务加速成长。 2024年格拉默整合效果值得期待 2019年收购格拉默后公司持续在进行对于资产的整合，受疫情影响整合进度延后，2023年李国强先生开始担任格拉默COO，多举措并行推动格拉默经营质量提升，2023年格拉默实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，整合效果初步体现。2024年公司建立更细致的考核目标，加速格拉默盈利释放，格拉默收入体量大，盈利改善为公司带来高业绩弹性。同时，公司也可依托格拉默全球布局获取更多乘用车座椅定点，实现业务高度协同。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为255/302/341亿元，同比增速分别为18%/18%/13%，归母净利润分别为5.7/9.6/14.3亿元，同比增速分别为181%/67%/49%，EPS分别为0.45/0.76/1.13元/股,CAGR-3为92%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量逐步提升，建议持续关注。 风险提示：汽车下游需求不及预期；乘用车座椅项目获取不及预期；格拉 默整合不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17967 21571 25542 30224 34149 增长率（%） 6.74% 20.06% 18.41% 18.33% 12.98% EBITDA（百万元） -469 1577 1960 2483 3062 归母净利润（百万元） -1417 204 574 960 1434 增长率（%） -1,221.60% 114.38% 181.49% 67.21% 49.43% EPS（元/股） -1.12 0.16 0.45 0.76 1.13 市盈率（P/E） -12.2 84.8 30.1 18.0 12.1 市净率（P/B） 5.0 4.2 3.9 3.6 3.1 EV/EBITDA -49.0 13.4 12.2 9.4 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 行业：汽车/汽车零部件投资评级： 当前价格：13.66元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,266.08/1,166.08流通A股市值(百万元)15,928.60每股净资产(元)3.53 资产负债率(%)75.42 一年内最高/最低(元)16.55/9.41 继峰股份 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《继峰股份（603997）：乘用车座椅顺利放量， 经营质量稳步提升》2024.04.27 2、《继峰股份（603997）：座椅项目量产顺利，经营质量全面提升》2023.08.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1163 1418 2554 3022 3415 营业收入 17967 21571 25542 30224 34149 应收账款+票据 3381 4392 4838 5725 6468 营业成本 15616 18389 21609 25347 28378 预付账款 154 141 176 208 235 营业税金及附加 48 55 68 80 91 存货 1825 1819 2416 2834 3173 营业费用 262 308 358 408 444 其他 353 371 474 560 633 管理费用 1744 2134 2503 2871 3142 流动资产合计 6877 8141 10458 12350 13925 财务费用 200 454 251 257 217 长期股权投资 11 10 12 14 16 资产减值损失 -1567 -31 -77 -91 -102 固定资产 4048 4478 3962 3490 3044 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 434 630 725 653 482 投资净收益 3 -1 -6 -6 -6 无形资产 1118 1127 921 712 499 其他 22 87 49 48 48 其他非流动资产 2967 3566 3525 3475 3440 营业利润 -1444 286 720 1212 1817 非流动资产合计 8577 9811 9145 8345 7480 营业外净收益 9 3 12 12 12 资产总计 15454 17952 19603 20695 21404 利润总额 -1435 289 732 1224 1828 短期借款 2135 2428 4377 4529 4263 所得税 28 81 149 249 372 应付账款+票据 2882 4278 4171 4893 5478 净利润 -1463 208 583 974 1456 其他 1867 2654 2944 3450 3859 少数股东损益 -45 4 9 15 22 流动负债合计 6884 9360 11493 12872 13600 归属于母公司净利润 -1417 204 574 960 1434 长期带息负债 3455 2657 1890 1126 397 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1339 1480 1480 1480 1480 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4794 4137 3370 2607 1877 成长能力 负债合计 11678 13496 14863 15478 15477 营业收入 6.74% 20.06% 18.41% 18.33% 12.98% 少数股东权益 320 355 363 378 400 EBIT -419.97% 160.20% 32.22% 50.62% 38.13% 股本 1117 1161 1266 1266 1266 EBITDA -140.73% 436.09% 24.29% 26.65% 23.33% 资本公积 3434 3738 3633 3633 3633 归属于母公司净利润 - 114.38% 181.49% 67.21% 49.43% 1,221.60% 留存收益 -1095 -798 -522 -61 628 获利能力 股东权益合计 3775 4456 4740 5216 5928 毛利率 13.09% 14.75% 15.40% 16.14% 16.90% 负债和股东权益总计 15454 17952 19603 20695 21404 净利率 -8.14% 0.96% 2.28% 3.22% 4.26% ROE -41.02% 4.97% 13.11% 19.83% 25.94% 现金流量表 ROIC -12.29% 5.90% 8.13% 10.64% 14.91% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -1463 208 583 974 1456 资产负债率 75.57% 75.18% 75.82% 74.79% 72.31% 折旧摊销 766 834 977 1002 1017 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 财务费用 200 454 251 257 217 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -95 6 -597 -418 -339 营运能力 营运资金变动 -18 170 -998 -196 -188 应收账款周转率 5.4 5.1 5.4 5.4 5.4 其它 1662 -23 604 433 354 存货周转率 8.6 10.1 8.9 8.9 8.9 经营活动现金流 1052 1648 820 2053 2517 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.5 1.6 资本支出 -1119 -1137 -300 -200 -150 每股指标（元） 长期投资 940 211 0 0 0 每股收益 -1.1 0.2 0.5 0.8 1.1 其他 -645 -296 -17 -17 -17 每股经营现金流 0.8 1.3 0.6 1.6 2.0 投资活动现金流 -824 -1222 -317 -217 -167 每股净资产 2.7 3.2 3.5 3.8 4.4 债权融资 415 -506 1183 -612 -996 估值比率 股权融资 -2 44 105 0 0 市盈率 -12.2 84.8 30.1 18.0 12.1 其他 -811 181 -654 -755 -962 市净率 5.0 4.2 3.9 3.6 3.1 筹资活动现金流 -398 -281 633 -1367 -1957 EV/EBITDA -49.0 13.4 12.2 9.4 7.3 现金净增加额 -243 199 1136 468 392 EV/EBIT -18.6 28.3 24.3 15.8 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%