节后可能延续震荡上行，成长占优

策略类●证券研究报告 节后可能延续震荡上行，成长占优 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 中美关系对外资短期流入有一定影响，但长期影响有限。（1）中美关系的变化并非是短期外资进出的主要因素：一是中美贸易摩擦的重要事件对当月外资流入影响不大；二是外资的大幅流出多受其他负面冲击所致，如2020/3的新冠疫情、2022/3的俄乌冲突。（2）近期外资流入上，欧洲、中东等资金流入增加。一是4月以来欧洲（英国除外）机构持仓增加110.9亿元（24%），英资机构持仓增加102.6亿元（22%）；二是中东、亚太等地区的机构资金流入A股明显增加。 相关报告 业绩扰动整体衰减但局部依旧敏感，节前暂时 或 保 持 适 度 谨 慎-华 金 证 券 新 股 周 报2024.4.28 外 资 可 能 持 续 流 入 ， 关 注 核 心 资 产2024.4.28 国内地产销售对外资短期流入有一定影响。（1）地产销售与外资流入正相关。（2）无外部负面冲击时，地产销售增速上升则外资也流入增加：如2016/4-2018/10、2021/2-2021/12、2023/3-2023/5期间地产销售和外资流入均上行。（3）地产销售走弱时外资也大幅流出，外部冲击为主要因素：如2019年4-5月、2020年2-3月、2022年1-3月地产销售和外资流入均下行。 五月可能震荡偏强，成长占优2024.4.272024Q1基金持仓点评-加仓有色、通信，减仓医药、计算机2024.4.24 新股二级交投情绪进一步降温，建议等待业绩逐渐明朗-华金证券新股周报2024.4.21 政策松紧与否对外资流入影响有限。（1）经济偏弱时政策大概率宽松，外资流入可能偏弱或偏强：一是2015年基本面偏弱，政策宽松，但陆股通全年仅小幅流入185亿；二是2018年基本面偏弱下大规模减税、三次降准等宽松政策不断，陆股通全年大幅流入2942亿。（2）经济明显改善时政策可能偏紧，但外资流入也可能偏强：一是2016年基本面改善下金融去杠杆，但陆股通流入超过600亿；二是2019年基本面修复下结构性去杠杆、房住不炒，但陆股通大幅流入3517亿。 当前来看，外资短期大概率继续流入。（1）近期无明显外部负面冲击，外资短期可能继续流入。一是中美、中欧关系短期持续改善；二是伊以冲突逐步降温；三是美联储降息延后已被市场充分预期，美元指数有所回落。（2）国内地产销售下行速度可能趋缓。一是国内地产政策不断放松。二是比照海外经验来看，国内地产销售回落幅度已较大。（3）后续政策落地可能加速，大概率不会低于预期。一是政治局会议定调靠前发力；二是三中全会研究推进中国式现代化问题，聚焦经济发展。 节前预期的风险事件基本未发生，节后A股继续震荡上行。（1）经济修复和盈利改善预期持续。一是五一假期出行、消费较好，符合此前预期；二是政治局会议定调提升经济和盈利预期。（2）流动性：美联储延后降息已被充分预期，国内维持宽松，节后融资流入可能上升。（3）政策提振风险偏好：一是节日期间无明显风险事件，习主席访欧或提升市场情绪；二是政治局会议或提振节后市场风险偏好。 节后行业配置：成长占优，关注TMT和核心资产。（1）节后TMT和核心资产可能占优：一是根据历史经验，指数快速上行时科技成长、有色、券商等行业表现相对占优。二是根据之前的分析，外资短期可能持续流入，电新、家电、食品饮料等核心资产可能受益。（2）节后建议关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育等的应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、通信（算力、低空经济和车联网）、电子（半导体、消费电子）；二是超跌和景气修复的电新（电池、光伏、风电）、券商、消费（食品饮料、旅游、纺服）、化工、汽车、家电等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：外资短期能持续流入吗？...........................................................................................................4 （一）中美关系对外资短期流入有一定影响，但长期影响有限...................................................................4（二）国内地产销售对外资短期流入有一定影响.........................................................................................5（三）政策松紧与否对外资流入影响有限....................................................................................................6（四）当前来看，外资短期大概率继续流入................................................................................................7 （一）分子端：经济修复和盈利改善预期持续.............................................................................................9（二）流动性：海外影响有限，节后融资和外资流入可能上升.................................................................10（三）风险偏好：政策提振风险偏好.........................................................................................................11 三、行业配置：节后成长占优，关注TMT和核心资产.....................................................................................12 （一）节后TMT和核心资产可能占优.......................................................................................................12（二）节后建议关注TMT、核心资产和部分周期......................................................................................14 四、风险提示....................................................................................................................................................16 图表目录 图1：陆股通单净流入资金规模对照中美贸易摩擦期间标志性事件一览.............................................................4图2：当前外资流入通道仍以陆股通为主............................................................................................................5图3：近一月内外资机构持股市值变动...............................................................................................................5图4：陆股通单净流入资金规模与商品房销售金额累计同比增速对比................................................................6图5：2015年PMI、工业企业盈利表现偏弱......................................................................................................7图6：2016年开始地产开工和消费增速有所下滑...............................................................................................7图7：2018年PMI、工业企业盈利表现偏弱......................................................................................................7图8：2014-2023年历年陆股通资金流入情况....................................................................................................7图9：近期美元指数出现明显调整......................................................................................................................8图10：2008年次贷危机下美国房屋销售量降幅约为78.1%..............................................................................8图11：日本房屋开工面积自1992年最大降幅为56.8%.....................................................................................8图12：近期各地“以旧换新”细则/执行效果..........................................................................................................8图13：今年五一假期期间全国高速公路流量预测...............................................................................................9图14：预测今年五一假期期间高速公路客车流量较大........................................................................................9图15：今年五一假期国内长线游人次占比较高................................................................................................10图16：各地文旅消费成为新趋势......................................................................................................................10图17：4月美国非农就业数据走弱.....