固定收益日报2024年2月5日

2024.1.29-2.4 ◼市场要闻 购，需求旺盛。 融资信息追踪 二级信用债方面： 本周，信用债市场共发行4326.73亿元，总偿还量2741.53亿元，净融资额1585.19亿元。其中，AAA评级总发行量2616.5亿元，净融资额934.08亿元；AA+评级总发行量881.73亿元，净融资额364.29亿元；AA及以下评级总发行量828.5亿元，净融资额286.82亿元。资产证券化市场上周共发行42单，总计363.24亿元，基础资产包括类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款等。 本周权益市场走弱，避险情绪加浓，信用债市场表现较好。前半周由于跨月资金面波动较小，资管机构持券需求有所增加，由此信用债收益率快速下行；后半周增量信息较为有限，在一定的止盈需求下交投略显乏力，收益率下行幅度收窄。总体上，信用债各期限收益率整体有所下行，曲线依然维持平坦。 截止周五收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.4%，下行7bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.41%，下行9bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.42%，下行9bps。3Y AAA中短期票据估值2.57%，下行8bps；5Y AAA中短期票据估值2.75%，下行7bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差维持在2bps；5Y-3Y利差为18bps，小幅走阔1bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔收窄3bps至26bps；5Y AAA信用利差走阔3bps至37bps。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 展望后市，下周如跨节资金利率保持稳定，可一定程度上支撑非银对信用债的需求，但考虑到近期市场进一步预支宽货币预期，收益率大幅下行后可能会有止盈盘带来的短暂回调，建议控制整体仓位。 二、境内利率债市场 信用债持续供需两旺态势，多高倍数认购，市场加速下行行情下，长期限资产持续受到市场追捧，多低估值发出。 政金债方面：农发债方面，周一增发3年期、5年期农发债综合收益较二级成交价格下降4.74bps、2.41bps。周二下午招标的2年、7年期农发债综收较二级价格下行7.55bps、2.41bps。周三1年、3年、10年期农发债综收较二级价格下行16bps、5bps、2bps。国开债方面，周二上午招标的3年、5年国开债综收分别较二级价格下行6.36bps、6.41bps。周四10年期国开债较二级成交价下行2.86bps。 短融/超短方面，AAA地方国企24福建港口SCP001, 180天超短，最终票面2.62%，全场收量4.16倍。AAA地方城投24天津轨交SCP003，270天，3亿元，全场收量接近8亿，票面利率2.59%，低估值5bps，创近日发行新低。 中票方面，AAA央企中核汇能发行10年期中票，规模10亿元，全场4.5倍，发行结果3.05%，低于发行人预期。新开发银行发行5年期熊猫债，最终定价2.66%，超17家境内外机构认 地方债方面：浙江、广东、湖南等发行地方债，较国债加点5- 存单发行利率下降至2.33%，较前一周下降7bps。二级市场存单收益率也有一定的下降，截至周五收盘，二级市场1年期存单收益率报2.35%，较前一周下降5bps。 18bps，其中广东10、15、20年期需求较好，江苏30年期限需求旺盛。 二级利率债方面： 下周临近春节，资金面主要关注因素。第一，关注跨春节假期资金需求带来的市场波动。 本周利率债收益率全线大幅下行，前半周收益率快速走低，后半周债市盘整。周中跨月，不过资金面保持平稳宽裕，另有降息传闻主导行情，债市交投情绪十分积极。尽管本周的OMO降息落空，债市多头仍维持强势，股债跷跷板效应显著。伴随着目前权益市场疲弱的现状，债市持续定价弱基本面，市场正在将降息的步长朝更大的幅度联想，机构积极拉长久期布局超长端。周中官方PMI数据和财新制造业PMI数据陆续公布，数据基本符合市场预期，市场对此表现平稳。周日非银缺席交易，银行间仍是多头攒动，长端和超长端买盘十分积极，盘中10Y国债230026一度减点至2.4%整数位下方成交。 第二，全周逆回购到期量仍处高位，周一至周三的每日到期量均在5000亿元以上。 第三，下周政府债周度净缴款有所回升，全周净缴款2242亿元，本周是252亿元，对资金面构成一定扰动。 截止收盘，按照中债估值看，10Y内利率普遍下行7bps左右，1Y国债下行幅度最大达到14bps，其他期限中，30Y超长端利率下行幅度次之，下行13bps左右。10Y国债活跃券230026收报2.401%，下行9.85bps。10年国开230210收报2.61%，下行8.5bps。国债期货主力合约T2403收报103.525，上涨0.425元。TF2403收报102.85，上涨0.145元。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.255%下行8bps至本周收盘的2.175%。1Y Repo从2.00%下行5bps至本周收盘的1.95%。1x5 Repo从25.5bps收窄至22.5bps。Shibor端，5Y Shibor从2.4625%下行6bps到2.4025%，1Y Shibor从2.26%下行3.5bps到2.225%。 当前利率债收益率曲线上各点位基本都低于前底的位置，可见债市的降息预期打满，多头情绪火热。市场普遍认为，两会前稳增长政策难以大幅加码。尽管周四财政部在发布会上表示要靠前安排发行国债，且近期地产政策放松加码，但现阶段资金面配合发债，地产政策的效果也仍然需要观察。在降准支持下，节前最后一周的资金面或将维持平稳。总体而言，我们对后市维持谨慎乐观的态度。短期内，临近长假，债市交投活跃度可能有所下降。与此同时，利率走势与权益市场波动关联程度明显加强，建议关注权益市场的表现，并紧贴资金面动向进行操作。 本周利率互换市场主要受以下几个因素影响。一是资金面整体平稳，周三公布的1月PMI数据差强人意；二是股指走势依然较弱，股债跷跷板效应也引导收益率继续下行。 整体来看，资产荒的逻辑、降息预期以及对权益市场的不乐观共同形成了1月份的利率走势。临近春节长假，止盈盘或增加，节前交易逐渐清淡，需注意控制敞口。 2、外汇掉期 三、境内资金市场 本周银行间外汇掉期震荡，其中一年掉期，周一开在-2450，前两天主要是由人民币利率下行带动，10年期中国国债从2.5%下跌到2.43%附近，1年掉期下到了-2550，下行了100个pips。周三开始，市场焦点转向美元利率。美元利率周三周四大幅下行，5年期利率掉期从3.7%下到3.5%，下行了20个基点，掉期跟随上行，周三到周五一路上涨，收复失地，并突破了近2周的阻力位-2450一线，最高上冲到-2430一线。周五晚间，美国非农就业数据意外强劲，掉期应声下跌，收盘在-2457。全周收了一个大十字星。 本周市场资金平稳跨月，流动性保持充裕，资金利率波动较低。数据上看，截至周五收盘，DR001报1.72%，较前一周下行9bps,R001报1.75%，较前一周下行32bps。DR007报1.84%，较前一周下行11bps，略高于央行7天逆回购利率，R007报2.23%，较前一周下行28bps。流动性分层略有缓解，反应在DR007和R007的利差由前一周的56bps，下降到目前的39bps。 资金供给方面，本周银行体系净融出额回升至5万亿以上，中小银行的融出能力也有一定的恢复。全周银行体系日均净融出资金5.1万亿元，较前一周多融出3000亿元。 掉期短端则是跟随人民币流动性波动，本周人民币流动性逐步收紧，叠加部分机构在春节前备货跨春节头寸，隔夜价格逐步走升，从-6.8一线稳步上行至-6附近，一度涨至-5.8。2wk跨春节价格也是在各种买盘的支撑下逐步走高，从周一的-140涨到周五的-89，天点从-7.4涨到-6.3。短端的稳步上升也支撑了长端掉期的大幅反弹。 公开市场方面，央行维持对流动性呵护的积极态度，逆回购余额在跨月当天升至2.53万亿元的高位，跨月后央行进行了两天的净回笼，截至周五收盘逆回购余额降至1.74万亿元，但仍然是一个较高的位置。往后看，周一降准落地，将释放长期资金1万亿元，央行可能对逆回购资金进行回笼,考虑到临近春节，预计央行将通过公开市场操作维持市场流动性合理充裕的状态。 具体来看，有以下几个特点： 1、掉期曲线继续受到多重因素的影响，呈现波动行情。中美利差依旧是主要影响因素，1年期拆放市场利率隐含的掉期点约为-2300点，市场成交价较之仍低约150点。大行卖盘仍是 同业存单方面，本周一级市场总公告发行3618亿元，净融资339亿元，净融资额较前一周下降1700亿元。AAA/1年期同业 话向投资者保证，前景通货膨胀和就业有所改善，今年晚些时候可能会降息，利率快速继续下行。美联储如市场预期保持利率不变，这是连续第四次没有利率波动的会议。周五，因1月份的强劲就业报告和平均时薪均超预期，美债暴跌，曲线趋平。收益率曲线下行了17个基点至11个基点不等，短端和中端领跌。10年期收益率和2年期收益率分别收于4.03%和4.36%。本周中资美元债券市场涨跌不一。资管板块较亮眼，因三家资管公司将被中投收购，三家资管名字的债券曲线上行。科技板块，阿里和美团利差收窄4-5个基点，而小米和联想利差走阔2个基点。国企板块，国家电网和中海利差收敛2-5个基点，而昊华则走阔2个基点。 偏离利率平价的主要影响因素，但是较去年的偏离程度有所收窄。 2、掉期曲线分期限看，正在逐步回升。回顾过去半年期曲线各点的价格，基本上在去年三季度达到了阶段性的底部，然后逐渐回升了大约20%。 近期热点：中国股市资金外流、美国就业数据超预期 1、中国股市下跌，资金外流加速。根据沪深港通的数据，中国股市北向通今年以来合计流出达94亿，近6个月流出达2009亿元。另一方面，1月份33支境外指数ETF基金获得了20亿美元的净流入。，其中一半流入标普指数，另有约2亿美元流入日本股市。QD基金发行也是异常火爆，汇添富一支追踪MSCI美国50指数的基金一天就完成了2.2亿元人民币的募资，尽管原定募集截止日为3月22日。资金外流加剧了人民币汇率的压力。 ◼市场观点 本股市五连跌加速探底，同时降准官宣后宽货币预期愈演愈烈，资金在央行的呵护下平稳跨月。利多债市的因素多且强。利空方面，境内主要有广州、苏州和上海相继放松房地产限购措施，以及央行公布1月PSL净增1500亿元；境外美联储议息会议放鹰，同时美非农就业人数超预期强劲，降息预期受到抑制。上周债市对上述因素的反馈也值得关注。首先，当前债市对利多的市场消息乃至不确定的传言定价都十分积极；反观利空因素，若非立竿见影且有实质性的利空，市场的定价意愿则十分平淡。特别是在美国就业数据公布后，通过继续交易的A50指数期货和周日的债券市场可以观察到周末的境内标的继续走出了股跌债涨的跷跷板行情。在市场情绪方面，当前多头情绪控盘的现状仍然持续。 2、美国周五的就业数据大超预期。非农就业人数、失业率、平均时新三连击，打破了市场憧憬3月份降息的预期，美国债券收益率普遍大幅上涨。 展望：展望2月，中国方面还在持续加码政策，但经济数据还未显现强劲复苏，仍需时间的考验。而美国方面则是交出了满意的一月份答卷。市场收益率料将回调。短期看，市场将重新交易降息时点与次数，掉期曲线承压，波段操作仍是近期的主要策略，区间可能拉宽。 基本面方面，春节前最后一周出台强有力刺激政策的可能性偏低，但是1月通胀和社融两大重磅基本面数据将在后半周集中公布。考虑到数据公布时临近假期，且当前预期较为一致。周内市场可能走出抢跑-小幅止盈的模式。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率整体下行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为20亿美元，其中中资占