固定收益周报2024年3月4日

2024.2.26-3.1 级AA+发行3年中票，票面2.95%，全场认购倍数1.95倍。 ◼市场要闻 展望后市，根据挂网情况，下周信用债供给力度不减，理财基金踊跃认购下，信用债供需两旺格局有望延续，发行利率预计震荡下行。。 本周，信用债市场共发行4,361.74亿元，总偿还量3,238.611亿元，净融资额1,123.14亿元。其中，AAA评级总发行量3,075.44亿元，净融资额1,473.19亿元；AA+评级总发行量724.66亿元，净融资额209.53亿元；AA及以下评级总发行量561.64亿元，净融资额-559.58亿元。资产证券化市场本周共发行24单，总计201.68亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款、类REITs等。 二级信用债方面： 本周信用债收益率震荡下行，曲线呈平坦化态势。具体来看，周初先是在降息预期和资产荒逻辑下延续上周的上涨行情，随后各方面消息不断，权益市场走势偏强，加上两会临近，引发止盈情绪逐渐聚积。但资产配置需求仍旧较强，信用债表现较利率债相对稳定，止盈节奏较缓，直至周五市场才有小幅的调整。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 截至周五，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.24%，下行1bp；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.25%，下行3bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.3%，下行1bp；3Y AAA中短期票据估值2.48%，下行4bps；5Y AAA中短期票据估值2.63%，下行6bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，走阔2bps；5Y-3Y利差为15bps，收窄2bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄7bps至24bps；5YAAA信用利差收窄4bps至30bps。 展望后市，下周两会期间市场情绪可能较为敏感，再考虑到整体收益率水平较低，或可能面临阶段性调整。但我们仍旧持债市反转风险可控的观点，因此建议关注市场调整期间的买入机会。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周利率债共发行2347.27亿元，主要来自地方债，月末最后一周无附息国债发行，利率债总发行量较上周减少4052亿元。 国债方面:本周仅发行两期贴现国债，91天贴现国债边际利率较二级成交低19bps, 180天贴现国债边际利率较二级成交低24bps。 政金债方面：国开行、口行、农发行分别发行5支共450亿元、6支共340亿元，4支共340亿元债券，整体需求尚可。 年后第二周信用债供给较上周继续增长，共发行3164亿元，认购情绪较好 3年、5年、10年、20年国开债综收均低于二级市场成交，符合市场预期。农发债需求一般，366天农发债结果低于成交水平20bps，10年农发债结果与二级水平持平。，2年农发清发债综收较二级高7bps、7年农发清发债综收较二级低4bps。进出口发行1年、2年、3年、5年、7年、10年债券，综收分别较二级低14bps、6bps、3bps、6bps、1bp和5bps。 长期限中票收到追捧，市场整体追低力度大，全场倍数均较高。 短融/超短融方面，AA+的24宁夏农垦SCP002发行3亿元，270天，票面2.52%，全场2.6倍。AAA的24华为SCP001发行30亿元，270天，票面2.12%，全场3.5倍。AA+嘉兴市高等级公路投资有限公司发行5亿元，270天超短融，票面2.4%，全场接近6.64倍。短融/超短融方面，AAA甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司10亿元，270天超短融，票面2.53%。与估值持平。 地方债方面：内蒙、宁夏、福建、河北、海南、陕西、四川、北京、浙江共发行44支2104亿地方债，结果较基准加点5-18bps不等，整体需求一般，多支发行结果不及预期，其中四川30年需求较好，下限23倍左右。 中票方面，AAA评级3+N年期24陕有色MTN001发在2.80%，全场2.15倍。AAA评级10年期24冀交投MTN002发在2.98%，全场2.6倍。AAA评级的24中建投资MTN001发行5年期20亿元中票，票面2.84%，全场3倍。24通汇投资MTN001， 展望后市，跨月后流动性预计维持合理充裕，两会进入第二周，招标利率预计有下行空间。 波动，周五融资需求有所增多。公开市场方面，上周央行以净投放为主，跨月结束后转向净回笼，全周累计投放逆回购资金11640亿元，到期5320亿元，净投放6320亿元。 资金利率方面，本周资金利率波幅不大，截至周五收盘，DR001报1.70%，全周在1.63%-1.81%之间波动，R001报1.82%，全周在1.77%-1.92%之间波动。DR007报1.82%，全周围绕央行7天逆回购利率波动，最低触及1.77%，最高报1.93%。R007周五收盘报1.99%，全周在1.99%-2.15%之间波动。DR007和R007之间的利差在跨月后降至17bps。 资金融出方面，银行体系资金供给充裕，日均净融出额4.4万亿，与前一周基本持平。周三至周五净融出量都在4.5万亿以上，周五为最高点4.6万亿元。大行融出量稳定，基本在4.4-4.8万亿元之间波动，日均4.6亿元，中小银行由前一周的日均净融入转为净融出1000亿元左右。 同业存单方面，本周一级市场发行5734亿元，净融资431亿元，净融资额较前一周有所下降。存单发行加权利率低位震荡，报2.24%，较前一周下行2bps。二级市场方面，1年期AAA级存单收益率上行至2.245%，较前一周上行1bp。 本周逆回购到期1.16万亿元，主要集中在周一到周三。政府债 周 度 净 缴 款 降 至910亿 元 ， 前 一 周 是2252亿 元 。 二级利率债方面： 本周债市剧烈震荡，收益率先下后上，曲线走平，最终短端收益率较上周上行，长债收益率有所下行。跨月期间资金面总体平稳，债市交投情绪积极。上周末有新闻报道保险公司存款严格纳入同业存款考核，此前银行理财套壳保险资管配置的存续规模预估在2万亿左右，考核指标的变化可能使得这部分资金转而投向超长利率债品种，“资产荒”逻辑明显强化。各类基金买盘涌入超长端进行配置，引领了本周多数时段的TKN行情。周五PMI数据公布，综合PMI报50.9，非制造业PMI超预期扩张，叠加跨月后资金面边际收敛、A股表现强势，且下周有重要会议召开，当天止盈盘出货明显，利率债大幅回调。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 截止收盘，按照中债估值看，5Y内国债收益率上行1bp左右，10Y国债收益率下行3bps，30Y国债收益率走低9bps；中短端国开债走势强于国债，1Y国开债益收益率下行5bps，3Y国开债收益率上行3bps，5Y国开债收益率下行2bps，7-30Y国开债收益率下行5bps左右。10Y国债活跃券230026收报2.375%，下行2.4bps。10年国开230210收报2.5175%，较前一周下行7.5bps。30Y国债活跃券230009收报2.51%，下行8.65bps。国债期货主力合约TL2406收报106.15，上涨0.41元。T2406收报103.64，下跌0.165元。TF2406收报102.85，下跌0.215元。 本周利率互换市场收益率整体震荡上行。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.15%上行3.25bps至2.1825%，1Y Repo从1.9325%上行2bps到1.9525%。1x5 Repo从21.75bps走阔到23bps。Shibor端，5Y Shibor从2.355%上行1.5bps到2.37%，1Y Shibor从2.1525%上行0.75bp到2.16%。 上周主要受以下几方面的影响：一是受市场止盈情绪影响，前两个月的收益率下行为20年一遇的大行情，主要博弈经济基本面和双降预期，目前降准降息均已落地，利率进一步大幅下行初显乏力。二是A股走势良好，股债跷跷板效应导致利率市场有所回调。三是周五公布的非制造业PMI数据超预期扩张，综合PMI为50.9，在荣枯线之上。 近期超长债是市场上绝对的明星标的，随着地产下行、信用利差收缩、高票息债券供给减少，机构纷纷增强纯债策略，向久期要收益，周内超长债急涨。如今多数机构已追涨入场，击鼓传花继续下行的承接资金有限，周五利率债也迎来了明显的回调。但是从周五30Y地方债的行情看，配置需求依然旺盛，多头仍保持相当强势。展望后市，基本面增长温和，PMI数据显示制造业复苏偏弱，且地产销售数据不及预期，我们认为债市明显转向的风险相对可控。另一方面，随着债市振幅加大，交易盘来回博弈，机构的短期行为变化较快，要警惕重要会议期间的新增政策对市场的扰动，在交易中保持谨慎乐观。 展望后市，资金面和权益市场大概率会继续被呵护，市场高度关注即将召开的两会，或在政策面对利率市场预期产生扰动。建议适当控制敞口，关注即将公布的价格指数和交易盘行为。 2、外汇掉期 本周银行间外汇掉期震荡下行。其中一年掉期在-2650至-2730之间波动，短端隔夜价格从-6.8跌至-7.3，中间端各期限跟随波动。主要影响因素有： 三、境内资金市场 本周人民币国债利率破位下行，10年期国债跌破2.4%的有效点位后，顺势下杀到2.35%。30年国债更为夸张，从2.58%一路跌破2.5%的整数关口，最低跌至2.48%。而央行仍在呵护跨 本周市场流动性整体宽松，跨月资金供给充裕，资金利率窄幅 二级市场方面：本周发达国家无风险利率窄幅震荡，曲线在前一周五的平仓交易中，推动美国2y10y曲线倒挂一度达到-45bps的倒挂位置，而本周曲线小幅陡峭化。数据层面，美国PCE月环比为0.4%，个人收入增长强劲，支出略有疲软。本周耐用品订单指数整体疲软，消费者信心指数下降。数据表现不一的情况下，本周市场对年内美联储降息预期幅度徘徊在78-84bps区间，10年美债仍然维持4.22%-4.31%的区间波动。联储官员的讲话中体现了联储保持谨慎的态度，政策转向上保持耐心。 月资金，净投放资金使得dr001跨月价格平稳在1.8%附近。掉期曲线各期限随之下跌。 除了境内人民币利率因素外，境外掉期由于临近月末，机构缩表，隔夜掉期从之前的升水跌至-10一天，境内外价格倒挂，助推境内掉期价格跌至-7以下，最低至-7.4一天，使得曲线承压。 上周美国方面基本符合预期，耐用品订单、世界大型企业研究会消费者信心指数、周度MBA抵押贷款申请指数等走弱，而核心PCE价格指数环比、个人收入环比较好，美债收益率维持震荡偏弱，对掉期影响不大。 信用市场方面，美国投资级信用利差指数本周走阔约7bps,亚洲信用投资级信用利差指数整体保持不变。亚洲信用市场整体上是综合收益率买家跟随利率变动而调整信用利差。本周一基准利率处于低位，周一早盘卖盘较多，信用利差整体走阔3-5bps，主要由高波动债券带领。随后在10年美债在4.3%附近徘徊，信用利差整体收窄。全周来看，科技板块中，低波动名字本周收窄约2-3bps，高波动标的小幅走阔。国企板块，低波动名字整体不动，昊华先宽后窄，全周收窄幅度约2bps。资管标的交投相对活跃，短久期标的因其较高的收益率受到欢迎，本周收窄约6-10bps,长久期波动有限。新发市场表现活跃，亚洲新发中日本SUMITR 5-10年表现优异，收窄约6-12bps。HSBC新发债券，3年期高级债表现突出，但是TLAC债券由于过窄的发行呈现卖压。菲律宾首都银行二级表现整体呈现上涨态势，幅度约为0.3-0.7pt。 买卖强弱力量基本均衡，但日内波动较大。双方博弈加深，大行也改变了之前一直净卖出，也在某些时段改为净买入，而市场传言部分外资机构在-2700以下位置有止损操作。买卖双方拉锯加大了市场波动，使得一年掉期维持百余点震荡。 中国股市结束8连阳，开启震荡模式，境外资金依旧加速流入。根据沪港通数据，北向资金本周净买入288亿元，其中2月29日单日净买入166亿元，为近1个月最大单日净买入。上证指数强势收在了30