固定收益周报2024年11月4日

2024.10.28-11.01 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行4321.10亿元，总偿还量3460.59亿元，净融资额860.51亿元。其中，AAA评级总发行量2681.25亿元，净融资额1264.53亿元；AA+评级总发行量734.18亿元，净融资额-61.12亿元；AA及以下评级总发行量905.67亿元，净融资额-342.9亿元。资产证券化市场本周共发行43单，总计456.5亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、知识产权、类REITs等。 的影响，1Y内收益率持续下行，而1Y及以上期限则主要受消息面及市场资产荒逻辑或发生改变影响，机构流动性偏好有所加强，对该期限需求减弱，收益率不断走高，与无风险利率间的信用利差亦呈升高态势。后半周，公布的10月份官方和财新PMI显示基本面边际改善，但市场对此反应相对有限，反而由于央行公告国债买卖和买断式回购数量，市场流动性保持充裕，配置需求开始回升，信用债跟随利率债走牛，各期限收益率全面下行。 ◼市场回顾 截至周五收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.95%，下行6bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在1.99%，下行5bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.05%，下行2bps；3Y AAA中短期票据估值2.24%，下行2bps；5Y AAA中短期票据估值2.37%，持平于上周。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，走阔3bps；3Y-1Y利差维持在20bps;5Y-3Y利差为13bps，走阔2bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至40bps；5Y AAA信用利差上升3bps至50bps。 一、境内信用债市场 展望后市，下周有三件大事需要关注，第一是重大会议可能会公布的财政扩张具体方案，第二是美国大选结果，第三是美联储议息会议的结果。预计相关消息完全落地前，信用债走势将维持窄幅震荡。 二、境内利率债市场 本周信用债市场认购情绪有所恢复，短融超短融多低估值发行，中票追低意愿减弱，多为高估值发行，本周超13只债券取消发行。 短融/超短融方面，AAA评级24国家管网CP002发行40亿元，365天短融，票面2.08%。AA+地方融资平台宁波城建投资集团有限公司发行270天10亿超短，票面2.08%，全场3.39倍，低估值3bps。AAA地方国企24珠海港SCP008发行248天5亿超短，票面2.23%，全场1倍。 中票方面，AAA评级3年期24广州高新MTN001发在2.47%，全场3.6倍。24张江高科MTN003发行3+N年期8.5亿元中票，票面2.71%.24信阳建投MTN006发行3年期10亿元中票，票面3.43%， 展望后市，根据目前挂网情况，下周信用债一级发行量大幅提升，在财政政策落地前，收益率或维持震荡格局。 政金债方面：农发发行1年2年3年5年7年10年债券，结果均低于二级成交水平。 二级信用债方面： 本周信用债长短端表现分化，曲线趋陡。具体而言，在前半周，周一央行宣布启用买断式逆回购新工具，叠加整体宽松资金面 国开行本周共发行债券410亿元，其中2年10年期国开债综收较二级分别低5bps和16bps。 进出口行发行1年2年3年7年10年共170亿债券，其中3年、5年口行债综收较二级分别低8bps和6bps. 下周市场流动性预计由宽松转向相对均衡，需要关注央行公开市场回笼的情况，今年以来市场流动性的特点是月末、季末等时点宽松，月初至月中可能均衡甚至紧张。主要原因是央行关键时点投放短期流动性，度过关键时点后逐渐回笼。月度来看11月资金面主要的扰动因素将是MLF到期和即将落地的新增政府债发行，11月MLF到期1.45万亿，创下历史单月记录，且错位续作仍会继续冲击资金面，预计央行会通过大量投放OMO进行过渡。当前政府债剩余发行额度不多，但市场主流观点认为11-12月会有超过2万亿的新增额度落地。不过当前市场流动性环境宽松，银行资金储备也较为充足，且年末仍有一次降准的时机，预计政府债的冲击相对可控，出现类似去年10-11月那种程度收紧的概率较低。 地方债方面，上海、深圳、福建、厦门等17个地区发行共2190亿地方债，结果较基准加点0-15bps，其中深圳5年15年较受欢迎，平国债发行。 展望后市，人大常委会召开在时间日益接近，建议密切关注相关财政政策落地情况。 二级利率债方面： 本周债市在前半周横盘震荡，从月末之日交投才开始转暖，最终利率债较前周有所上涨。前半周股债跷跷板行情继续演绎，情绪较疲弱，成交清淡。期间偶有宽货币政策或财政刺激相关的小作文影响市场，但是债市总体在较窄区间内弱势波动，未受明显干扰。月底央行公布以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作，央行操作叠加跨月资金面宽松环境，触发债市明显好转。此外，本周官方PMI数据和财新PMI数据出炉，均站上荣枯线，超出市场预期，表明政策激励实现了向基本面的传导，不过市场并未明显受到数据冲击，总体表现平稳。 四、境内衍生品市场 截止收盘，按照中债估值看，1Y国债收益率下行1bp，3-5Y国债收益率下行8bps左右，7Y以上期限收益率下行约3bps；国开债收益率全线下行2bps左右。10Y国债活跃券240011收报2.1225%，较前一周下行1.25bps。10年国开240210收报2.07%，下行1.05bps。国债期货主力合约T2412收报106.195，上涨0.34元。TF2412收报104.91，上涨0.315元。 1、利率掉期 本周利率互换市场整体震荡下行，曲线继续走陡。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从1.8025%下行3.25bps到1.77%。1YRepo从1.7175%下行4.5bps至1.6725%。1x5 Repo从8.5bps走阔至9.75bps。Shibor端，5Y Shibor从1.87%下行3.5bps到1.835%，1Y Shibor从1.8075%下行9.5bps至1.7125%。 展望后市，下周将召开人大常委会，美国大选也将落定，届时各类资产或将重新定价，债市也将面临较大波动。向内看，目前市场重点关注人行和财政部两部委的操作。本周央行公告开启买断式逆回购，结合其买卖国债操作，此举将持续提升其对债市收益率的直接影响力。财政方面流言纷扰，在多数机构已完成年内指标的情况下，少有投资者敢于直面财政刺激的冲击，因此本周长端收益率虽有下行，但仍未突破前期震荡下方。市场在等候大选和会议确定方向，多头的欠配压力是否能得到缓解、风险偏好是否会引发资金的重新分流尚未可知，建议交易盘主动防御，轻仓运行，减少左侧博弈、适度参与右侧交易。 本周主要受以下几个方面的影响：一是前半周股债跷跷板效应影响下，中长期限品种跟随权益市场震荡，权益表现边际变弱导致利率市场整体下行。二是后半周资金面在跨月之后明显转松，资金价格边际下降，且短期限品种下行幅度大于中长期限品种。三是消息面未出现超预期的信息，导致市场对关于财政刺激计划量级的小作文反应较小。四是官方PMI数据和财新PMI数据出炉，均在荣枯线之上，虽然超出市场预期，但一两项数据指标改善还无法说明基本面就此反转，收益率并未因此出现上行。 三、境内资金市场 本周市场受益于月末财政资金支出等因素，流动性较前一周大幅宽松，资金利率全面下行。具体来看，央行公开市场逆回购回笼8514亿元，余额降至14001亿元，月末央行披露净买债2000亿，买断式回购5000亿。资金利率全面下行，DR001下行17bps至1.34%，DR007下行18.5bps至1.55%，R001下行14.9bps至1.48%，R007下行19.2bps至1.76%； 展望后市，下周将召开人大常委会，美国大选也将出结果。在靴子落地之前，利率市场也将面临较大波动。年初以来，央行多次预警利率风险以及开展债券借贷和债券买卖操作是为了抑制由利率下行太快带来的反弹风险，更多是往增加供给的方向进行逆向调节。而上周央行公告开启买断式逆回购，结合其买卖国债操作以及近期债市买盘明显变弱的情况，更多是往增加需求消化供给的方向准备。建议控制敞口，防止消息面导致的震荡引起损益大幅波动。 融资结构方面，十月份以来流动性主要集中在少数大行，中小行净融入，大行净融出依然维持稳定，日均净融出4.2万亿，中小行流动性转好，日均融出2000亿，前一周是净融入3000亿。非银融入需求保持稳定，包括基金、券商、保险在内的非银机构日均融入合计4万亿左右，与前一周持平。 2、外汇掉期 本周银行间人民币掉期市场曲线整体小幅上行，依旧呈现区间震荡格局。 存单收益率整体下行，二级市场国股行一年期存单收益率下行4bps至1.905，一级市场大行一年期存单1.90发行，市场认购情绪也十分高涨。背后原因主要是流动性的宽松以及央行买断式回购的价格，10月人民银行开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，虽然官方未披露回购价格，但市场反馈1.85%或是中标价格之一。 短端掉期价格在跨月因素影响下，从周三开始对应跨月期限不断走高，最终在TN期限达到近期高点-3附近，之后在跨月头寸摆布完毕以及离岸机构套利卖盘的共同作用下回到-4。同时人民币资金面持续呈现稳中偏松的格局，央行呵护跨月现金流，DR001来到1.37，在股市并未出现快速上涨的行情后，非银资 济人数连续第二周远低于预期，但该数据也可能受到天气的影响。除了劳动力市场，9月份的个人消费支出报告在核心方面略有回暖，但整体同比增长2.1%是自2021年2月以来的最低增幅。 金面需求也回归正常。美元资金面一直平稳，境内外价格相差不大。 中长端一年期价格在-2200到-2100区间市场存在分析，一方面即期价格在美国大选不断Price in特朗普上台的背景下，USDCNY不断上行，令长端卖盘再度涌现，全周大行累计卖出近60亿，周内美债收益率也小幅走高，长端价格周初在-2200下方短暂盘整，但外资、股份制以及城商行均呈现净买入的状况，一方面客盘购汇相对较多，此外在美联储降息预期稳定的背景下，长端天点-6卖出亏Carry的情况下，自营卖盘在此位置建仓概率较低。我们看到后半周一年期逐步震荡上行来到-2100附近，特别是周五晚间美国公布最新非农就业报告，仅仅新增1.2w, 10月就业的正贡献大部分来自教育医保（+5.7万）与政府（+4万），剔除休闲餐旅（因飓风扰动从+4万跌至-0.4万）、教育医保、政府这三个行业后，剩余行业贡献-8.1万的就业，是2020年5月以来最差。美债收益率全线下跌，USDCNY也在周五晚间来到7.11整数位置，整体掉期曲线也在尾盘来到全周高位。能否向上突破-2100还需要看下周美国大选的冲击，对于特朗普上台的预期不断被市场消化，不排除下周结果落地后，市场相对平稳的情况。展望后市我们暂时维持区间内震荡，低点不断抬升的判断。 过去一周，美债收益率继续上升，部分原因是通胀数据强于预期，或许还有因为财政支出的预期有所上升。2年期美国国债收益率从4.107%上升至4.168%，上升约6个基点；10年期美国国债收益率从4.232上升至4.337%，上升约10个基点。不过，美债收益率可能还受到了英债收益率上升的影响。英国10年期国债本周触及52周高位，此前英国财政大臣里夫斯公布的首份预算包括支出增加、通胀预期以及英国央行降息预期放缓。 虽然彭博社的概率目前显示美联储下周四降息25个基点的可能性为98%，但前瞻指引/基调可能是市场关注的焦点。自上次FOMC会议（9月17日至18日）以来，经济数据一直相对强劲，美联储官员此后表示，货币政策的放松可能会更加渐进。目前，彭博社预测今年降息50个基点，到2025年总共降息125个基点。然而，早在9月中旬，美联储就暗示到2025年将降息约175个基点。 与9月份不同，10月份的全球信用债券市场表现受到明显的挑战性。过去两周，全球主要信用债券的总回报率基本为负。这