招商期货大宗商品配置周报（ 2024年3月4日-2024年3月8日）：贵金属高歌猛进

——招商期货大宗商品配置周报 （2024年3月4日-2024年3月8日） 招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游洋（Z0019846）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）颜正野（Z0018271）马幼元（Z0018356） •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn•联系电话： 2024年3月10日 核心观点01 宏观概览02 中观数据03 商品板块04 01核心观点 市场表现：商>债>股，农产品、有色领涨，市场情绪一致乐观。一、大类资产配置方面，本周格局为商>债>股：商品表现最好，债市其次，A股表现有所分化，美股总体下跌。 二、商品内部，纯碱领涨，农产品随后；碳酸锂领跌，黑色随后。受益于黄金现货和商品总体的强势，本周黄金价格创下一年内新高，多品种创下60日新高。结合量价来看， 碳酸锂放量下跌，纯碱缩量上涨。三、本周市场情绪由中性转为乐观，且一致性较强。商品总体的强势或源于背后的情绪支撑。 整体逻辑：一、海外，通胀仍是美联储考虑的主要问题，去年1-2季度的高基数也影响了本月通胀的同比情况，事实上就环比来看通胀依旧是有韧性的，市场继续下调降息预期。而从经济 表现来看，目前美国正逐步迈入主动补库阶段，短期注入的经济动能可能会使得此后的通胀保持韧性且经济数据偏强，从而继续推后美联储降息的预期。 二、国内，2月CPI涨幅超预期，节日出行和居民消费为主要原因；PPI降幅超预期，主要在于春节淡季、复工复产节奏偏慢，景气度待修复。政策面来看，需要关注三点，分别对应总量、消费和投资：化债进度和公共预算支出、消费品以旧换新、现代化产业体系建设。其中，总量层面，一万亿超长期特别国债发布、全国一般公共预算支出小增、化债方案或有扩围均说明，总量资金将投向科技创新、区域协调发展等更长周期的领域；而跟制造业相关的消费的刺激政策，将有力解决国内产能过剩、消费承接不力的问题，不过也需要跟踪政府层面加杠杆去刺激消费的力度；现代化产业体系建设则主要在于“加快发展新质生产力”，与全要素生产率或技术进步类似，逻辑倾向供给侧改革，聚焦人工智能、新能源、低空经济、制造业技术改造升级等，关注后续产业落地进度。 三、总体而言，预期还未落到现实层面，警惕海外降息预期和国内政策预期打满后的修正。我们维持春节前做的关于大宗商品的三点判断：工业品尚难整体向上走出趋势、中下游工业品利润仍难走扩、以及工业品强于农产品。 板块逻辑： 1.工业品：1）贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲战争及货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动。2）基本金属：铜、铝、锌等传统金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会，但暂难趋势性上涨；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，仍然逢高空思路，警惕阶段性补库和供应扰动带来的高弹性反弹。3）黑色：震荡偏弱格局。钢矿基于产业链来看未有供需的大矛盾，但远月平水的情况下容易透过宏观向下打预期；而焦煤可能由于减产力度较大，扭转供需偏松的预期。4）能化：关注原料对板块整体估值的影响。原料端来看，煤、油、气在上半年供需边际均是偏松的，但近期有供应扰动事件。需求没有明显起色的情况下下游也难谈扩利润。 2.农产品：本周板块多数走强，豆粕领涨。蛋白粕上涨，受国际成本端支撑，及国内产业链补库，处于正反馈中，倾向于定性反弹。油脂偏强，交易棕榈油季节性减产及油料阶段反弹。玉米虽然近期政策玉米收储提振市场情绪带动现货价格反弹，但目前供应充裕，随着利好逐步计价，期价震荡偏弱。生猪规模场压栏挺价，震荡偏强；鸡蛋囤货提振价格，震荡偏强。观点仅供参考。风险提示： 金融系统恐慌，中东战争爆发。 资产与商品表现：农产品领涨 资产配置方面，本周农产品、有色领涨，黑色、美股领跌。品种方面，纯碱领涨，农产品随后；碳酸锂领跌，黑色随后。 数据来源：WIND，招商期货 新高新低：黄金创一年新高 市场结构：一致乐观 市场结构方面，当前市场情绪已由中性转向乐观，且一致性较强。 价格幅度：碳酸锂放量下跌，纯碱缩量上涨 数据来源：WIND，招商期货 因子表现：各周期动量因子均盈利 本周商品市场震荡上行，时序、截面各周期动量因子均盈利。时序动量中中短周期表现优于长周期。时序动量分板块看，短周期农产品板块表现较佳，中周期能化板块表现较佳。此外，展期收益率因子本周回撤。 02 宏观概览 国内-PMI连续三月处于收缩区间 数据来源：WIND，招商期货 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：美国2月PMI上升，市场预计6月降息 数据来源：WIND，招商期货 数据来源：WIND，招商期货 03中观数据 经济活动：国际航班继续提升，一线城市地铁客运创新高 地产：建材需求走弱 数据来源：WIND，招商期货 基建：交通类基建产量走势分化 数据来源：WIND，钢联，招商期货 其他：ABS利润为负，暗示汽车和家电需求走差 数据来源：WIND，招商期货 进出口：欧线回落 数据来源：WIND，招商期货 中国钢铁出口：12月整体出口额较平稳 数据来源：WIND，招商期货 智利铜出口：1月欧洲和其他新兴四国下降，亚洲上升 数据来源：WIND，招商期货 发电量：新兴国家走势持续向好 数据来源：WIND，招商期货 04商品板块 有色 农产品 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 马芸：招商期货金属大组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 徐世伟：招商期货研究所金融组主管，金融风险管理师（FRM），上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。具有期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 游洋：CFA，招商期货研究所黑色金属研究组组长。从事大宗商品研究8年，具有境内外产业、券商从业经验，擅长通过梳理宏观、微观数据发现矛盾，发掘交易机会。具有投资咨询资格（证书编号：Z0019846）。 吕杰:招商期货航运组组长，历任某500强中国采购部，某大型贸易公司期货部经理。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。致力于构建自上而下的供需框架和从市场供需的松紧、氛围、现货规律出发的自下而上体系相结合的商品研投方法。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822）。 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货能化研究员，专注原油基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。具有期货从业资格（证书编号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 马幼元：招商期货饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。曾就职于某头部期货公司，从事农产品研究工作。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼