固定收益周报2024年3月11日
2024.3.4-3.8 ◼市场要闻 续利差约38bps。AAA地方国企北部湾投发行20亿、2+N年永续债，全场2.9倍，最终票面2.98%，边际4.7倍，低估值10bps，永续利差25bps。 本周，信用债市场共发行5,078.34亿元，总偿还量3,102.57亿元，净融资额1,975.77亿元。其中，AAA评级发行人总发行量3,307.05亿元，净融资额1,388.63亿元；AA+评级总发行量987.48亿元，净融资额320.81亿元；AA及以下评级总发行量763.82亿元，净融资额266.33亿元。资产证券化市场上周共发行24单，总计360.67亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、类REITs等。 熊猫债方面，亚投行发行30亿元、3年期熊猫债，全场倍数2.59倍，最终票面2.33%，较当日国开曲线加点9bps，边际倍数18.75倍，创亚投行熊猫债发行利率历史新低。 展望后市，资金面或延续均衡偏松，在基本面未出现加速企稳迹象和利率债发行进度偏慢的背景下，信用债缺资产格局或将延续。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 二级信用债方面： 本周信用债市场交投情绪整体较暖，收益率下行为主。由于政府报告未超出市场预期且央行官宣宽货币政策空间，促使中长端收益率下行。然而短端利差压缩空间较为有限，收益率下行受阻，整体窄幅波动，由此曲线继续平坦化下移。 截止周五，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.24%；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.26%；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.3%，较上周变动1bp以内；3Y AAA中短期票据估值2.46%，下行2bps；5Y AAA中短期票据估值2.59%，下行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在4bps；5Y-3Y利差为13bps，收窄1-2bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差在24bps，持平于上周；5Y AAA信用利差上升2bps至32bps。 虽然当前债市趋势反转概率不高，但季末月资管规模的波动和收益率低位水平下止盈需求的聚积所带来的市场波动值得警惕。建议关注市场节奏变化，控制整体仓位和流动性，宜快进快出。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周利率债共计发行3978.8亿元，由国债、地方债和政金债构成，招标情绪整体延续积极态势，长端利率下行幅度大于短端。 受资产荒影响，信用债一级市场需求火爆，各期限债券发行结果远低市场及发行人预期，截标后一级半市场需求较好。 国债方面，贴现国债招标情绪较好，28天、91天贴现国债价格分歧较大，加权边际利差分别达到20bps和10bps，边际综收低二级33.74bps和23.93bps；63天贴现国债边际综收低二级30.68bps。附息国债招标情绪一般，3年期和30年期附息国债综收基本持平二级。 短融方面，AA+地方国有企业镇江交通发行5亿元、1年期短融，全场倍数5.9倍，最终票面利率2.44%，低估值16bps。AA+城投邵阳城投发行10亿、1年期短融，全场4.84倍，最终票面2.45%，低估值19bps。 政金债方面，农发债、国开债认购量整体下滑，口行债需求较好。3年期、5年期农发债认购量合计减少178.1亿元，综收分别较二级低6.04bps和4.14bps，10年期农发债招标收益率较上周下行11bps，1年期、3年期和10年期农发债综收分别较二级低9.9bps、5.1bps和3.26bps。各期限国开债认购量合计减少309.3亿元，1年期、3年期、5年期、10年期和20年期国开债综收分别较二级低4.84bps、4.94bps、3bps、 中票方面，AAA地方国企鲁钢铁发行10亿元、3年中票，全场倍数2.21倍，最终票面2.85%，低估值25bps。AAA地方国企格力发行10亿元、3年期中票，全场2.5倍，最终票面2.59%，低估值11bps。 永续债方面，AAA地方企业苏州高新发行4.5亿元、3+N年永续债，全场倍数2.73倍，最终票面2.85%，低估值18bps，永 降准预期影响之下，利率债大幅调整的空间更加有限。展望后市，2024年的总基调或仍是适度发力，保持战略定力的一年，在政策刺激总体温和的情况下，短期内基本面的稳定性较强，长债的确定性较高，因此可能继续受到机构追捧。反观短债，若后续资金利率不能走低，短端的下行仍将受阻，曲线有持续走平的趋势。后续建议以防守策略应对波幅增大的市场。 1.61bps和2.12bps。短期限口行债需求优于长期限，1年期、2年期、3年期、5年期和10年期口行债综收分别较二级下降10.14bps、11.50bps、9.43bps、4.68bps和4.08bps。 地方债方面，本周共发行578.8亿元地方债，地区分化严重。福建债需求较好，结果较基准加点5bps；天津债和内蒙债需求较差，结果较基准加点10-16bps。 三、境内资金市场 展望后市，本周两会召开未改变债市走强格局，降准仍有空间，在机构“欠配”和供给高峰尚未到来的背景下，利率债认购情绪将延续偏强态势。 本周流动性整体均衡，资金利率窄幅震荡。公开市场方面，跨月过后央行连续对资金进行回笼，全周共开展逆回购操作500亿元，到期1.16万亿元，净回笼1.11万亿元。 资金利率在低位窄幅震荡，DR001全周在1.70-1.73%之间波动，周五收至1.72%，较前一周上涨2bps，DR007全周在1.83-1.86%之间波动，周五收至1.86%，较前一周上涨3bps。R001全周在1.83-1.86之间波动，周五收至1.83%，较前一周上涨1bp，R007%全周在1.98-2.03%之间波动，周五收至1.98%，较前一周下降1bp。资金分层有所缓解，DR007和R007的利差在周五收窄至12bps。 资金融出方面，银行体系整体供给充裕，日均净融出额在4.5万亿元左右，日均净融出额与前一周持平。其中大行日均融出在4.3万亿到4.6万亿之间波动，中小银行日均净融出额在1400亿元左右，较前一周增长400亿元，整体上看大行的资金较为充裕，中小银行的融出能力也有一定的恢复。 同业存单方面，本周一级市场总公告发行存单5034亿元，净融资额-639亿元，前一周净融资额是431亿元，市场加权发行利率2.25%，较前一周小幅上行1bp。二级市场AAA级1年期存单收益率报2.2330%，较前一周下行1.2bps。 下周流动性关注因素，一是本周存单到期量9927亿元，是历史上单周到期量最大的一周，对市场流动性将有一定影响。第二，政府债周度净缴款将升至3046亿元，为进三个月以来新高，前一周是1311亿元。第三，本周五将有4810亿元MLF资金到期，关注央行的续作情况。 二级利率债方面： 本周债市继续上涨，收益率曲线持续走平。本周两会召开，会议内容和两会新闻发布会的内容均对债市产生明显影响。李强总理做政府工作报告，报告指出今年的经济增长目标将定在5%左右，且强调“防空转”和计划连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元人民币。报告引发短端和超长端表现不及5-10Y期限。此后央行行长在新闻发布会上称目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间，将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量，统筹兼顾银行业资产负债表健康性，继续推动社会综合融资成本稳中有降，债市应声大涨。随收益率快速下行，止盈情绪同时发酵，后半周债市普遍震荡调整。与此同时，由于短端受到资金价格和3月大量存单到期，发行意愿上升的影响，短端成为全曲线中最弱势的一端，曲线平坦化运行。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 截止收盘，按照中债估值看，5Y内利率债收益率下行1-5bps，5-10Y利率债收益率下行5-10bps，30Y利率债收益率走低6-8bps。10Y国债活跃券230026收报2.294%，下行8.1bps。10年国开230210收报2.405%，较前一周下行11.25bps。30Y国债活跃券230009收报2.4475%，下行6.25bps。国债期货主力合约T2406收报104.055，上涨0.435元。TF2406收报102.985，上涨0.155元。 本周利率互换市场收益率整体先下后上。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.1825%下行4bps至2.1425%，1Y Repo从1.9525%下行0.75bp到1.945%。1x5 Repo从23bps收窄到19.75bps。Shibor端，5Y Shibor从2.37%下行1.75bps到2.3525%，1Y Shibor从2.16%下行3.25bps到2.1275%。 本周主要受以下几方面的影响：一是“两会”内容基本符合预期，其中提及的超长债发行计划未对利率互换主要品种产生显著影响，因为利率互换市场较为活跃的期限最长是5年。二是央行行长在新闻发布会上称后续仍有降准空间，略超市场预期，各品种收益率应声而下。三是机构普遍对当前点位较为谨慎，不断有止盈盘出现，导致后半周有所回调。 从本周债市的行情来看，前期利率的快速下行也带动了一定的止盈情绪，机构普遍对这一陌生点位心怀敬畏，操作谨慎，多头遭遇明显抵抗后10Y国债在2.3%下方横盘震荡。但是总体看，支持做空的信息相对有限，叠加下周进入货币政策窗口期， 展望后市，资金价格或受到同业存单大量到期和政府债缴款的短期影响，但“资产荒”现象也仍然存在，短期限品种预计整体平稳。此外，市场在此次“快牛”行情中逐渐产生分歧，建议适当控制敞口，关注多空双方博弈和3月15日到期的MLF续作情况。 窄65bps至4.05%，发行实现-5bps新发溢价。南平武夷集团发行3年期6.5亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄90bps至4.2%，定价与公允价格持平。宝应县开发投资以江苏银行备证形式发行3年期45亿日元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄18bps至1.5%。惠开国际投资发行364天83亿日元无评级固息债券，最终定价为1.9%。 2、外汇掉期 本周银行间掉期市场整条曲线上行，人民币资金面保持平稳宽松，隔夜资金利率，DR001基本在1.7%-1.8%之间，R001在1.8%-1.9%区间，与前一周基本持平。DR001在1.8%之上，R007围绕2.1%波动，利差较前周小幅回落6bps，利差收缩显示资金分层缓解，资金面相对充裕，大行供给充足，股份制供给回升，日均融出维持在4.4万亿上下。此外，央行逆回购净回笼1.114万亿元，投放500亿，到期1.164万亿元，逆回购余额降至低位，表明了当前银行资金缺口较小，自己面维持稳定状态。下周临近税期，逆回购余额或将有所上升，此外MLF将有4810亿到期，关注续作情况。美元资金面均衡周四周五小幅收紧，隔夜集中成交在5.37，境内美元2月以来拆借和回购热情降温，美元存单到期规模仍有15.9亿美元，拆借资金面情绪指数徘徊于本轮美元高利率环境下的中性水平附近。境内金融机构外汇存款8287亿美元，贷款6778亿美元，外汇存款增速-6.7%，贷款同比增速-10.4%，都保持2023年以来的回升态势。掉期短端日均点数基本围绕在-7.1到-6.9区间震荡，一周围绕-49附近尾盘还上行至-48.5,1M由于部分flow影响天点在-6.9略高于其他短期期限。 二级市场方面：本周发达国家利率整体下行，欧洲央行利率决议维持利率不变，但是拉加德暗示6月降息。鲍威尔表达美联储距离降息“有信心”，但是需要更多数据佐证时间和降息节奏。数据方面，服务业仍在50上方，耐用消费品订单以及工厂订单相对较弱，服务业就业指数和支付价格整体偏弱。美债收益率曲线本周整体下行约15-20bps。美联储年内降息幅度小幅走高，目前约为96bps。日本加息预期明显增强，东京通胀数据升温、日本1月名义现金收入同比增长2%，薪资增长强于预期，市场对于日本央行3月加息概率近70%。 信用市场方面，本周美国投资级指数窄幅波动，亚
