固定收益周报2024年4月8日
2024.4.1-4.7 期票据估值2.61%，下行2bps。期限利差方面，1Y-6M利差在8bps，走阔4bps；3Y-1Y利差维持在18bps;5Y-3Y利差为14bps，走阔2bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至31bps；5Y AAA信用利差收窄1bp至34bps。 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行1563.69亿元，总偿还量1387.81亿元，净融资额175.88亿元。其中，AAA评级总发行量1118.31亿元，净融资额435.53亿元；AA+评级总发行量246.39亿元，净融资额-107.66亿元；AA及以下评级总发行量198.99亿元，净融资额-151.99亿元。资产证券化市场本周共发行10单，总计81.63亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等。 结合本周表现，在总体流动性水平平稳前提下，资产荒推动行情有望持续，市场对下调存款利率预期反应积极，或将推动收益率进一步下行。下周需关注经济金融数据、通胀水平以及债券供给等扰动项。 ◼市场回顾 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 一、境内信用债市场 本周利率债共计发行4230亿元，国债、政金债发行金额多数增加，整体需求保持积极。 国债招标结果符合预期。91天贴现国债发行金额增加100亿元，边际与加权利差在5bps，边际综收低于二级21bps；3年、10年附息国债发行金额较上期各增加180亿元，边际与加权利差均为2bps，边际综收分别低于二级1.3bps和0.3bp。 政金债招标情绪周内先抑后扬。长期限国开债需求较好，10年期发行量增加60亿，认购倍数稳定，20年期认购量大幅增加125亿。3年、5年、10年和20年期综收分别低于二级6.1bps、5.0bps、2.0bps和1.2bps。农发债发行量全线抬升，1年、3年、5年和10年期发行金额各增加30亿，综收分别低于二级9.9bps、3.5bps、5.2bps和1.4bps；2年和7年农发债发行金额各增加10亿，综收分别低于二级6.1bps和3.7bps。 临近清明假期，信用债供给偏少。受PMI数据超预期影响，周一认购情绪偏弱，整体略高估值发行；周二、周三资金面维持宽松，信用债认购情绪逐渐回暖，投资机构恢复追低意愿，多只债券认购倍数超过5倍。 地方债方面，重庆发行194亿元地方债，结果较基准加点10bps。 短融、超短融方面：AA+镇江文旅发行215天超短融，全场3.1倍，票面利率2.48%。AA+吴中国太发行3亿元短融，全场5.1倍，票面利率2.46%，低估值5bps。 展望后市，二季度政金债发行节奏前提，利率债供给增速，招标情绪预计受基本面修复进程影响。方面料将承压。建议关注利率债的发行节奏。 中票方面：苏州高新国有资产发行2年期、6亿元中票，全场4.6倍、边际16倍，票面利率2.48%，低估值2bps。长期限品种方面，招商局港口发行双向互拨中票，5年期规模5亿，全场7.3倍、票面利率2.68%；10年期规模15亿，全场5倍、票面利率2.80%。诚通控股年内再次发行20年、30年中票，规模分别为60亿和20亿，票面利率围绕存续估值发在3.23%和3.33%，较上次发行结果下降1bp和2bps。 展望后市，信用债供给在月底前逐步放量，整体认购情绪预计维持积极，但可能伴随下周密集出炉的经济数据而波动。 二级信用债方面： 本周资产配置需求回暖，PMI数据超预期并未对市场构成过多的扰动，信用债交投情绪整体活跃，叠加季初资金面宽松、持券过节意愿强烈，推动收益率快速下行，曲线呈陡峭化。 二级利率债方面： 本周跨越清明节假期，市场相对清淡，收益率在周初先上后下，最终收益率涨跌互见。由于上周末公布的PMI数据超预期，周一权益市场情绪明显提振，债市相对承压。另一方面，跨月 截至周日收盘，3M和6M期限AAA中短期票据收益率分别收盘在2.16%和2.20%，均下行9bps；1Y和3Y AAA中短期票据收益率分别收盘在2.29%和2.46%，均下行4bps；5Y AAA中短 后资金面总体宽裕，叠加股市向好的持续性受到检验，债市收益率在周二即转头向下。此后市场关注到央行一季度例会，会上提及“要加大已出台货币政策实施力度”，新增“关注长期收益率变化”的表述，市场反应中性，债市窄幅震荡。 截止收盘，按照中债估值看，各期限利率债收益率较前一周的收盘点位仅有1bp以内的变化。10Y国债活跃券240004收报2.293%，上行0.05bp。10年国开240205收报2.4115%，较前一周上行0.15bp。国债期货主力合约T2406收报104.025，下跌0.035元。TF2406收报103.12，下跌0.04元。 四、境内衍生品市场 近期流动性保持合理充裕的主基调，结合央行在一季度例会上的表态，后市的总量政策仍有落地的概率，这给债市的低位运行提供了较强支撑。不过，央行同时强调了“关注长期收益率的变化”，随着经济出现回升迹象，国债供给放量，市场或面临一定冲击。并且四月将有政治局会议召开，市场担忧超预期政策出台，需要谨防利率扰动。总体而言，我们认为债市将以震荡运行为主，建议把握调整机会，积极交易。 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率先上后下，振幅较小。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo维持2.1325%，最高到过2.16%，1Y Repo从1.9425%上行2bps到1.9625%，最高到过1.98%。1x5 Repo从19bps收窄到17bps。Shibor端，5Y Shibor从2.34%下行3.25bps到2.3075%，1YShibor从2.14%下行1.5bps到2.125%。 三、境内资金市场 本周主要受以下几方面的影响：一是3月PMI超预期好转，周一利率市场有所上行。二是股债跷跷板效应影响，A股市场周内先涨后跌。三是跨过清明节小长假，假期前后的交易日扰动市场的消息较少，交投也清淡。 本周是4月的第一周，跨季后市场流动性仍然保持宽松。公开市场方面，央行逆回购投放60亿元，到期4500亿元，另有800亿元国库现金定存到期，公开市场合计净回笼5240亿元。资金利率方面，隔夜利率和7天利率均有明显的下行。DR001由1.72%下行至1.68%，R001由1.88%下行至1.70%，两者均值分别较前一周下行5bps和15bps。DR007由1.87%下行至1.81%，R007由跨季当天的2.81%下行至1.98%，DR007和R007的均值较前一周下行13bps和37bps。资金分层现象继续缓解，DR007和R007的利差下行至16bps，前一周两者的利差为36bp-80bps，去年同期两者的利差在30bps左右。 展望后市，供给因素暂未引起市场反应，需关注下周后半周即将公布的3月金融数据、通胀数据和进出口数据，来判断基本面改善是否持续。 2、外汇掉期 本周人民币外汇市场市场仅有三个交易日，周一为多个经济体复活假期，加之清明假期期间美国有非农数据，市场交投意愿相对清淡。周内美元流动性趋紧叠加降息预期减弱成为影响市场走势的重要因素，掉期曲线整体承压小幅下行。 资金供给方面，银行体系净融出额维持高位，全周日均净融出额4.8万亿元，较前一周增加1000亿元，其中周一和周二净融出额均在5万亿元左右。股份行净融出额大幅增加，日均融出7000亿元左右，较前一周增加5000亿元。城农商行资金需求有所下降，日均净融入在2500亿元左右。整体上看，大行资金供给稳定，股份行融出能力快速恢复，使得月初流动性保持充裕。 具体来看，本周初离岸人民币流动性有所转松，外资机构短期限买盘有所消退。同时，境内美元流动性趋紧，部分长期在掉期市场融出美元的机构转为融入，掉期曲线短端卖盘较重，ON、TN跌至一天-7.5附近，周三跨清明假期的5天掉期最低成交在一天-7.8。曲线短端下行对掉期中长端造成下行压力，1年掉期从-2660一线震荡下行，收报-2717。同时，6M*9M跌至天点-7.6附近，显示掉期市场进一步定价年内美国降息推迟。 同业存单方面，本周一级市场共发行存单1562亿元，净融资1294亿元。存单加权发行利率为2.18%，较前一周小幅下行3bps，加权发行期限8个月，前一周是6.9个月。发行利率方面，国有大行1年期存单发行利率报2.18%，较前一周下行3bps，二级市场AAA/1Y同业存单收益率报2.18%，较前一周下行5bps。 重要数据方面，美国3月非农就业增加30.3万人，超出所有经济学家预期。3月失业率小幅下降，薪资、劳动参与率走高，劳动力市场强劲。同时，尽管ISM服务业指数下滑，但制造业数据自2022年9月以来重回扩张区间。美联储主席鲍威尔周内的讲话称，利率的风险是双向的，强调过早降息将导致通胀上升；但是太迟降息，经济产出和劳动力市场就会疲软。同时强调美联储有时间根据未来的数据再做出决策。结合近期美国经济数据偏强，市场对于鲍威尔的讲话略偏鹰派，降息预期大幅下降，美债收益率整体上行，6月降息的概率跌至不足50%。周内也有联储官员提出年内降息一次、甚至不降息的论调。经济强劲、劳动力市场韧性十足显示通胀下降速度慢于预期，美联储可能行动偏谨慎，需要关注本周三的CPI数据。 下周市场公开市场逆回购到期额60亿元，政府债周度净缴款为-1010亿元，存单到期5371亿，到期量虽然高于前一周的268亿，但整体到期压力可控，预计市场流动性仍将维持均衡偏松的状态。 今日央行开展20亿元7天期逆回购操作，到期4000亿元，净回笼3980亿元。流动性全天充裕。截至收盘，DR001报1.71%，上行3bps，DR007报1.81%，与前一交易日持平。同业存单方面，一级市场总公告发行1183亿，发行期限主要在1个月和3个月，AAA/1M同业存单发行利率报1.95%，3个月期限的发行利率报2.03%，与前一交易日持平。 综上，在美国降息实质落地前，美元利率可能仍将反复震荡，年内降息不足三次、甚至不降息的概率依然存在。需关注境内美元流动性的变化，以及外资机构配置买盘是否能够持续。预计本周掉期仍将延续震荡格局，同时交投中枢较前周有所下移。 间内震荡，基本面和交易层面的各方因素较难形成共振助力债市摆脱震荡区间。期债也继续在三角形区间内运行，但是震荡空间逐渐收窄，后市建议关注期货能否走出区间突破的行情并对现券形成引导。基本面方面，本周将公布3月通胀数据，金融数据和贸易数据也有可能在本周公布。目前债市对利空的敏感性增强，但是投资者仍然具有一定的惯性，因此多空拉锯较为剧烈，在下半周建议关注基本面对债市情绪的影响，提防可能出现的共振。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率周度上行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为1.15亿美元，仅一笔中资发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差走势不一，其中投资级利差收窄2bps至84bps水平；高收益板块利差走宽1bp至588bps水平。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周3笔中资共计发行约1.14亿美元等值债券。发行币种包括美元、日元和欧元；城投占据所有板块发行。江苏双湖投资控股集团以南京银行备证形式发行3年期29亿日元无评级固息债券，最终定价为1.66%。上饶创新发展产业投资集团以工行备证形式发行3年期0.574亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引无收窄至5.7%。潍坊西部投资以齐鲁银行备证形式发行3年期0.35亿欧元无评级固息债券，最终定价为5.3%。 二级市场方面：本周美债利率呈现熊陡趋势，ISM数据强于预期，石油价格继续攀升，非农就业数据也整体超过预期。美债利率曲线整体上行约20bps。信用市场受假期影响比较清淡，其中科技板块BAT收窄1-2bps，meituan / lenovo/WB收窄2-4bps，xiaomi收窄8bps。high beta国企名字收窄2-4bps。国企永续价格不
