固定收益周报2024年4月22日
2024.4.15-4.19 ◼市场要闻 熊猫债方面，标普A+评级法国农业信贷银行发行25亿元、3年期中票，需求较好，全场2.35倍，最终票面2.58%，平估值发行。 本周，信用债市场共发行4649.03亿元，总偿还量3799.71亿元，净融资额849.32亿元。其中，AAA评级总发行量3027.70亿元，净融资额763.40亿元；AA+评级总发行量986.11亿元，净融资额192.00亿元；AA及以下评级总发行量635.22亿元，净融资额-106.09亿元。资产证券化市场本周共发行36单，总计242.69亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、类REITs、商业房地产抵押贷款、不良贷款。 展望后市，本周税期，资金日内稍有波动但整体仍较宽松，尽管GDP数据超预期但3月份项数据不佳，在机构止盈情绪影响下，后续信用债市场预计偏向震荡。 二级信用债方面： 本周“资产荒”行情延续，信用债市场继续走强。周内公布的经济数据好于预期，但对市场的影响有限，流动性压力在税期整体可控，同时央行表态“未来货币政策仍有一定空间”，助推收益率进一步下行。总体来看，信用债表现仍好于利率债，由此信用利差进一步收窄。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 截至周五收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.98%，下行5bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2%，下行9bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.09%，下行7bps；3Y AAA中短期票据估值2.27%，下行7bps；5Y AAA中短期票据估值2.44%，下行6bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在9bps，走阔2bps；3Y-1Y利差维持18bps;5Y-3Y利差为18bps，走阔1bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄4bps至20bps；5Y AAA信用利差收窄3bps至31bps。 本周资金价格小幅回调，需关注其走势变化以及对中短端影响。但整体而言，流动性收紧风险相对较小，叠加基本面未发生反转环境下，信用债收益率仍将受配置需求驱动维持低位震荡。 超短融方面，AA+民企华立发行2亿元、240天超短融，全场1.8倍，最终票面2.9%，低估值10bps。AAA城投青岛城投发行17亿元、150天超短融，全场3.06倍，最终票面2.09%，低估值13bps。 中票方面，AA城投咸宁高新发行10亿元、1年期中票，全场3.76倍，最终票面2.49%，低估值15bps。AA+地方国企泉州水务发行5亿元、3年期中票，全场4.38倍，最终票面2.49%，低估值3bps。 永续债方面，AAA地方国企江西交投发行20亿、3+N年永续债，全场6.01倍，最终票面2.5%，低估值6bps。AAA城投临港经济发行20亿元、5+N年期永续中票，全场4.25倍，最终票面2.72%，低估值8bps。 二、境内利率债市场 在10年国开活跃券带动下，整体国开债走势强于国债，国开-国债利差持续压缩。回顾本周行情，短端利率受税期资金价格走高的掣肘表现更弱，而权益市场的剧烈波动也对债市的运行产生了一定影响。 截止收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率上行2bps，3Y利率债收益率下行1-3bps，5Y-10Y内国债收益率下行1-4bps，5Y-10Y内国开债收益率下行2-8bps，10Y及超长期限利率债收益率下行3-5bps。10Y国债活跃券240004收报2.254%，下行2.3bps。10年国开240205收报2.3210%，较上周下行7.8bps。30Y国债活跃券230023收报2.44%，较上周下行4.31bps。国债期货主力合约T2406收报104.575，上涨0.18元。TF2406收报103.495，上涨0.085元。 总的来看，目前市场的走强有一部分原因来源于超长特别国债发行未能落地从而导致的供需失衡，从而进一步在短期内加剧了部分机构的欠配压力。当前资产欠配仍是左右债市的主要因素，下一阶段利率上行调整空间有限，供给推迟下利率债长端和超长端有望延续债牛行情。本周在政金债发行提速的背景下，国开债本周表现总体好于国债，由于政金债发行筹集的资金并不会进入国库，因此对于流动性的影响有限。此外，随着长债利率波动加剧，叠加人民币汇率承压，境外机构继续追逐人民币短期资产，根据人民银行上海总部最新公告，3月末境外机构持有银行间市场债券约4万亿人民币，较上月增加近500亿。展望后市，随着税期缴款结束，市场上暂时进入多空僵持局面，债市重回震荡区间，继续关注特别国债发行时间和方式，另外关注下周可能召开的政治局会议会否释放新的政策信号。 本周利率债共计发行3908.71亿元，由国债、地方债和政金债构成，招标情绪整体较为积极。 国债方面，贴现国债招标情绪较好，28天、63天和91天贴现国债边际综收较二级分别低22.82bps、14.95bps和11.08bps，182天贴现国债边际综收较二级高1.66bps。 三、境内资金市场 政金债方面，整体招标情绪尚可，农发债、口行债认购量下滑，国开债需求长短期限分化。1年期、3年期、5年期和10年期农发债认购量较上周合计减少136亿元，招标收益率较上周分别降低2bps、4bps、7bps和4bps，综收分别较二级低10.99bps、4.36bps、4.09bps和1.91bps。2年期、3年期、5年期、7年期和10年期口行债认购量较上周合计减少178.1亿元，1年期、2年期、3年期、5年期、7年期和10年期口行债综收较二级低15.36bps、7.64bps、5.47bps、3.83bps、3.10bps和1.85bps。5年期、10年期、20年期国开债招标收益率较上周分别降低2.6bps、5.12bps和4bps，综收分别较二级低3.36bps、1.54bps和0.93bp，3年期国开债综收较二级高8.42bps 本周市场流动性周一到周三宽松，周四、周五受到税期走款影响，流动性边际略有收紧，资金利率随之上行。在2月份全面降准落地后，市场资金总量充裕，公开市场需求较少，本周央行公开市场合计净回笼720亿元，其中逆回购投放100亿元，到期120亿元，MLF由于和1年期存单利率倒挂较多，银行使用MLF融入资金动力不足，因此到期1700亿元后缩量续作1000亿元。 资金利率方面，DR001由1.71%上行至1.80%，R001由1.79%上行至1.87%，二者均值分别较前一周小幅上行3bps、1bps。DR007由1.81%上行至1.88%，均值较前一周上行1BP。非银拆借的R007由周一的1.90%上行至1.93%后，周五再度下行至1.90%，均值较前一周下行1bp。DR007和R007的利差缩窄至2bps，去年同期在10bps左右 地方债方面，本周共发行748.71亿元地方债，整体需求较好。黑龙江、甘肃、贵州和湖南结果较基准均加点10bps。 资金供需方面，受到税期走款影响，本周银行体系资金供给有所下降，周内资金融出量在3.7万亿-4.2万亿左右，税期两天在4万亿以下，4月是传统的缴税大月，税期资金融出下降较少，表明当前银行体系资金仍较为充裕。非银资金需求较上周继续下滑，日均净融入资金5.3万亿元，较前一周的5.4万亿元下降1000亿元，最近两周共下降约3000亿元。 展望后市，周内公布的GDP数据好于预期但社融数据较差，叠加特别国债供给延后，预期债市后续中短端偏向震荡，长端延续下行，关注下周资金表现和政治局会议。 二级利率债方面： 本周利率债表现整体偏强，收益曲线总体走平。本周有3月份经济数据公布，尽管统计数据显示经济改善超预期，但从债市表现看，收益率对于利空因素的反应相对钝化。具体来看，周初两日在MLF缩量续作的背景下，债市情绪受到压制，收益率小幅上行，其中短端弱势明显。周中收益率走势历经短暂分化之后，继续维持窄幅波动下行。国家发改委加快推动超长期限特别国债等举措落地的消息发布后，市场反应平稳。而同一天10年国开债240205增量发行的消息传开，该券买盘踊跃， 同业存单方面，本周一级市场总公告发行7618亿元，净融资-1364亿元，发行期限主要在一年，发行利率继续下行，国股行1年期存单发行利率报2.04%，较前一周下行4bps。 下周资金面关注因素： 第一，同业存单到期8269元，到期压力仍然较大。 第二，周三起可以借入7天资金进行跨月，关注月末流动 得2001年以来的3月同期历史性低位，金融项目结汇创下2006年以来历史新低，服务贸易售汇需求明显增长，导致结售汇差额扩大到2017年以来新低。对于长端掉期市场重要买盘的跨境证券投资，3月外资进一步增持银行间市场债券近450亿人民币，这是外资连续7个月增持国内债券，但结构略有变化，3月减持国债833.4亿元，增持同业存单1187.7亿元，对于同业存单的增持力度刷新有数据记录以来的历史新高，一年期同业存单+一年期S/B锁汇相对于美债的超额收益相对稳定是主要驱动因素，3月大概在93.5个基点，低于1月的107.7个基点，进入4月随着同业存单利率一再下滑，目前已经来到80个基点附近，如果套利空间进一步收窄则外资方面的买盘可能进一步削弱，对于长端掉期点的支撑力量或将减弱，长端或重新寻找平衡点。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场震荡下行，曲线变平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.1025%下行1.5bps到2.0875%，1Y Repo从1.915%上行2bps到1.935%。1x5 Repo从18.75bps收窄至15.25bps。Shibor端，5Y Shibor从2.265%下行3.25bps到2.2325%，1Y Shibor从2.04%下行1bp到2.03%。 未来一周将有美国一季度GDP数据、3月PCE和4月PMI等重要数据公布，而联储官员则进入5月会议前的静默期，如果美国方面数据持续向好，则近期USDCNY和美元利率走上或将延续。不确定性主要来自于以色列和伊朗等地缘政治问题和日本央行随时准备进行的汇市干预，届时市场预期打的过满的美国利多情绪将面临回调可能，建议谨慎控制头寸规模。 本周主要受以下几方面的影响：一是周初公布的消费、投资数据总体不及预期。二是短期限品种受税期影响更大，表现弱于长期限品种，导致收益率曲线变平。三是央行表态未来货币政策仍有空间，市场对宽松政策仍有预期。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率周度上行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为34.5亿美元等值，其中中资占约16%发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差走势不一，其中投资级利差维持不变在82bps水平；高收益板块利差走宽19bps至606bps水平。 展望后市，现券供给放量还需时日，资金面保持平稳宽松。资产荒下，多头力量仍然较强，利率市场短期内不具备趋势反转的条件。 2、外汇掉期 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周12笔中资共计发行约16.8亿美元等值债券。发行币种包括美元、离岸人民币和日元；发行板块包括金融机构和城投。中国农业银行/伦敦（A1/-/-）发行3年3亿期美元浮息债券，最终定价较初始价格指引收窄47bps至SOFR+48bps，为本周最大规模发行，实现-7bp新发溢价。国开/香港（-/A+/-）发行一支多期债券，包括了3年期14亿离岸人民币和5年期14亿离岸人民币债券，最终定价分别较初始价格指引收窄45bps和40bps至2.45%和2.6%，发行均实现-25bps新发溢价。杭州上城区城市建设投资集团（-/-/BBB）发行364天2亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄50bps至6.2%，为本周最高定价发行。青岛西海岸新区融合控股集团发行3年期7.68亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价为5.2%。广州金融控股（-/-/A-）发行2年期1.5亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄55
