盈利能力回升，大家居战略稳步推进

2024年5月7日 推荐/维持 欧派家居公司报告 事件：2023年报：2023年营收227.8亿元，同比+1.4%；归母净利润30.4亿元，同比+12.9%。其中Q4营收62.2亿元，同比+0.1%；归母净利润为7.3亿元，同比+4.0%。公司拟每10股派发现金红利27.6元。2024一季报：2024Q1营收36.2亿元，同比+1.4%；归母净利润2.2亿元，同比+43.0%。 公司简介： 公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。资料来源：公司公告、iFinD 分品类看，大家居战略推动整体收入稳步增长。2023年橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现营收70.3亿元、119.5亿元、11.3亿元、13.8亿元，同比-2.0%、-1.6%、+9.0%、+2.4%，2024年Q1同比增速分别为-1.6%、-3.6%、+10.2%、+5.0%。公司的成熟品类橱柜、衣柜小幅承压，而卫浴、木门等品类受益于连带率的提升仍保持较高的增速，大家居战略助力整体收入稳健。2023年公司将按品类划分的营销事业部调整为按照区域划分，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上向大家居战略方向匹配。大家居战略契合行业发展趋势，公司布局领先，组织变革将进一步强化领先优势，我们看好公司能够持续引领行业的发展。 分渠道看，零售略有承压，大宗业务受益竣工增长。2023年零售业务（直营+经销）、大宗、境外业务分别实现收入184.0亿元、35.9亿元、3.2亿元，同比+0.6%、+2.6%、+46.5%，2024年Q1同比增速为-2.7%、+18.8%、+45.6%。零售业务在23年保持稳健，24Q1有所下滑。直营业务增速较高，我们推测因公司通过开立直营大家居门店探索运营模式，未来有望不断赋能经销商。随着组织调整负面影响的减弱，大家居模式有望助力收入重回增长。而大宗业务受益地产竣工的增长，保持较高的增速。此外公司积极开拓境外业务，增速较高。 盈利能力同比提升明显，有望维持。公司2023毛利率34.2%，同比+2.6pct，24Q1同比+3.3pct。毛利率提升明显，主要受益于原材料价格回落以及经营效率的提升。2023年销售、管理费用率分别同比+1.2、+0.2pct；24Q1分别同比+1.8、-0.5pct。销售费用率增长，主要因加大广告营销投放以及收入端承压。综合来看，2023年净利率13.9%，同比+1.4pct，24Q1净利率同比+1.8pct，盈利能力受益毛利率的回升而提升明显。公司持续强调降本增效，过往费用控制能力突出，我们看好盈利能力未来保持稳定。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 盈利预测与投资评级：公司积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源，并且在经营上积极进取。公司在23年再次优化组织架构，全力发展大家居业务，随着负面影响的消散，公司有望通过拓品类、拓渠道、拓品牌，多维度在行业压力下实现稳健增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.2、35.2、39.5亿元人民币，EPS为5.3、5.8、6.5元，目前股价对应PE分别为12.5、11.4、10.1倍，当前估值处于历史低位，维持“推荐”评级。 分析师：常子杰010-66554040changzj@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521080005 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523060001 风险提示：地产销售下滑超预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。 相关报告汇总 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008