盈利能力大幅提升，新项目持续导入

银轮股份（002126.SZ） 汽车｜汽车零部件 盈利能力大幅提升，新项目持续导入 2024年05月06日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入110.18亿元（同比+29.93%），归母净利润6.12亿元（同比+59.71%），扣非净利润5.81亿元（同比+90.36%）；2024Q1公司实现营收29.69亿元（同比+16.22%/环比-1.86%），归母净利润1.92亿元（同比+50.85%/环比+13.62%），扣非净利润1.79亿元（同比+62.30%/环比+7.01%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），测算拟合计派发现金红利0.82亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的14.10%。 公司盈利能力不断提升，费用管控水平持续优化：盈利端2023年公司实现毛利率21.57%（同比+1.73pcts）。分产品来看，公司热交换器和尾气处理产品毛利率分别为20.30%、23.59%， 同比分别+0.72pct、+7.11pcts；公司销售毛利率提升明显主要得益于尾气处理产品毛利率的大幅提升、2023年部分原材料采购价格的下降及产品销量提升产生的 规模 效应。24Q1公 司 实现 毛利率21.56%（ 同 比+1.38pcts/环比-1.38pcts），盈利能力同比实现提升。费用端，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.64%/5.50%/4.45%/0.75%，同比分别-0.65/-0.07/-0.10/ +0.40pcts，得益于产品销量提升产生的规模效应及公司在降本增效方面作出的努力，公司费用管控水平得到优化；财务费用率增加主要由汇率波动引起的汇兑损益增加导致。24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.39%/5.30%/4.61%/0.89%，同比分别+0.20/+0.07/+0.08/-0.61pcts，财务费用率减少主要由汇率波动引起的汇兑损益减少导致。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁 伟文研 究助理wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1银轮股份（002126.SZ）公司2023年度业绩预告点评：全年业绩高速增长，墨西哥工厂四季度实现盈亏平衡2023-12-20 2银轮股份（002126.SZ）公司三季报点评：Q3业绩高速增长，公司效益稳定提升2023-10-303银轮股份（002126.SZ）：2023Q2业绩超预期，新能源产品再丰富及供应链出海展开公司发展新格局2023-07-12 新能源汽车业务高速增长，天然气重卡销量爆发有望给公司提供额外增量：2023年公司新能源汽车业务营收为35.84亿元（同比+107.97%），占总营收比重为32.53%，相比2022年全年提升了12.21pcts，是公司业绩的主要增长点。2023年公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、国内造车新势力芯片冷却及集成模块、欧洲客户空调箱等新项目。随着公司新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。商用车 业务方面，公司有望在重卡市场结构性变化中获得业绩增量。根据第一商用 车网数据，2023年 天 然气重卡 累计销 售15.19万 辆 （同比+332%），2024年1-3月天然气重卡累计销售4.53万辆（同比+135%），天然气重卡的销售势头在2024年得到持续；重卡市场结构性变化主要受油气价差影响，2023年以来随着天然气价格大幅下降，油气价差拉大，天然气重卡相对柴油车经济性优势显著。在天然气重卡领域，公司与头部天然气发动机厂商潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等企业展开深度合作，相关企业在天然气发动机领域市占率达80%以上。基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司将受益于天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来有望贡献公司业绩增长新动力：公司海外业务推进顺利。2023年底公司墨西哥工厂及波兰工厂均建成投产，其中墨西哥工厂已于23Q4实现盈亏平衡。2023年公司累计获得223个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超61.06亿元；其中国际订单为25.88亿元，占比42%。随着海外产能布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，2023年公司陆续获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目。随着项目逐步落地，预计公司工业及民用业务在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为131.11亿元、151.36亿元、176.23亿元，实现归母净利润7.81亿元、10.89亿元、14.10亿元，对应同比增速为27.54%、39.43%、29.56%，当前股价对应2024年PE为20.83倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为19.0-23.8元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇 率波动风险，新能源汽车销量不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438