银轮股份是一家汽车零部件制造商，近期发布2023年年度报告和2024年一季度报告。报告指出，公司盈利能力显著提升，费用管控水平优化，新项目持续导入。2023年，公司实现营业收入110.18亿元（同比增长29.93%），归母净利润6.12亿元（同比增长59.71%），扣非净利润5.81亿元（同比增长90.36%）。2024年第一季度，公司营收29.69亿元（同比增长16.22%，环比下滑1.86%），归母净利润1.92亿元（同比增长50.85%，环比增长13.62%），扣非净利润1.79亿元（同比增长62.30%，环比增长7.01%）。
公司盈利能力提升，费用管控水平优化。2023年，公司销售毛利率提升至21.57%（同比上升1.73个百分点），其中热交换器和尾气处理产品的毛利率分别达到20.30%和23.59%，同比分别提升0.72个百分点和7.11个百分点。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别下降了0.65、0.07、0.10、0.40个百分点，这主要得益于产品销量提升产生的规模效应以及公司在降本增效方面的努力。2024年第一季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.39%、5.30%、4.61%、0.89%，同比分别上升了0.20、0.07、0.08、-0.61个百分点。财务费用率减少主要由汇率波动引起的汇兑损益减少所致。
新能源汽车业务高速增长，天然气重卡销量爆发为公司带来额外增量。2023年新能源汽车业务营收达到35.84亿元（同比增长107.97%），占总营收比重为32.53%，相比2022年全年提升了12.21个百分点。2023年，银轮股份陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、国内造车新势力芯片冷却及集成模块、欧洲客户空调箱等新项目。随着新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。在天然气重卡领域，银轮股份与潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等头部天然气发动机厂商开展深度合作，基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司受益于天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。
海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，为公司未来业绩增长提供新动力。海外业务方面，公司墨西哥工厂及波兰工厂均在2023年底建成投产，其中墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。2023年累计获得223个项目，国际订单达到25.88亿元，占比42%。随着海外产能布局的推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。在工业及民用领域，银轮股份陆续获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目。随着项目逐步落地，预计公司工业及民用业务在未来几年将保持高速增长。
基于对公司热管理传统业务的稳定性、新能源业务的高速发展、供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性的考量，预计2024-2026年公司营收分别为131.11亿元、151.36亿元、176.23亿元，实现归母净利润7.81亿元、10.89亿元、14.10亿元，对应同比增速分别为27.54%、39.43%、29.56%。当前股价对应2024年PE为20.83倍。考虑到公司业务的多元化发展及未来增长潜力，给予2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为19.0-23.8元，维持“买入”评级。同时，还需注意宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、新能源汽车销量不及预期的风险。
