供应回升预期增强，国内去库或放缓

研究院化工组 策略摘要 研究员 国内供应环比将增加而进口环比减少，预计国内5月份供应压力仍不大，但全球供应将呈现环比回升走势。需求或迎来季节性回落，但因海外补库尚未结束，仍有一定的韧性。随着检修装置的减少以及前期检修装置的重启，预计上游供应环比进一步回升，供应压力或将逐步体现，叠加自身高库存格局，丁二烯橡胶价格存在压力。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 5月全球天然橡胶产量环比回升，全球供应环比增加。但因海外4月份产出较少，对于国内5月份进口量仍呈现季节性回落，总体国内天然橡胶供应压力仍不大，增量主要在国产胶的回升速度。海内外供应将呈现差异，或将使得RU与NR对应的供应变化呈现分化格局。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 顺丁橡胶因5月上游检修减少以及4月份装置的装置重启后，预计供应将环比回升，前期供应偏紧的格局进一步缓解。 展望5月下游需求，预计需求环比回落，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，叠加需求季节性转淡，后期开工率有回落可能，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，预计5月国内需求环比或有小幅回落，海外需求或持稳为主。但目前下游轮胎厂库存压力较小，预计回落幅度有限。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 ■策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 单边：RU中性，NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，国内供应环比将增加而进口环比减少，预计国内5月份供应压力仍不大，但全球供应将呈现环比回升走势。需求或迎来季节性回落，但因海外补库尚未结束，仍有一定的韧性。因此，基于5月天然橡胶供应压力仍不大判断，我们预计国内有望维持小幅去库的格局，但去化幅度或放缓甚至有小幅累库的风险，RU单边价格因国内供应压力回升以及绝对库存高企，反弹动能仍受压制；NR则因国内进口环比或继续回落叠加轮胎需求刚性支撑，预计价格偏强运行。 价差：RU非标价差及RU与NR价差有望回落，库存结构来看，依然是NR略偏强的格局，RU则须关注原料价格上涨后，国内供应的回升。 BR中性。随着检修装置的减少以及前期检修装置的重启，预计上游供应环比进一步回升，供应压力或将逐步体现，叠加自身高库存格局，价格存在压力。但上游原料支撑 仍在，目前因丁二烯港口库存低位且持续下滑，将导致国内供应偏少，尽管丁二烯生产利润较好，但上游检修装置较多，短期供应压力难释放，因此，5月丁二烯价格有望维持强势，对于顺丁橡胶价格支撑延续。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................14月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................5当下估值判断....................................................................................................................................................................................5RU及NR估值中性，BR估值中性............................................................................................................................................55月橡胶供需分析.............................................................................................................................................................................7海内外产区迎来开割................................................................................................................................................................7国内5月需求或维持一定韧性..............................................................................................................................................115月天然橡胶库存或延续分化...............................................................................................................................................16观点及策略......................................................................................................................................................................................18 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................5图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................6图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................7图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................7图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................7图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图13:越南橡胶产量丨单位：千吨.........................