军工行业周报：行业估值持续下杀，公募持仓大幅下降

国防军工 投资评级增侍维持评级 军工行业周摄：行业估值持续下亲，公募持仓大幅下降 报告摘要 一、核心观点 1，202401军工持仓持续下降 2021Q1公募基余持规按人幅下降，在伞行业排名也有所下据。数至212401、公英金军典（单）为48亿元（环下降22.18%），信列1121，较202204下降于位：车上持含3.46「成比下降0.95pcts，配比上，本“行业配寺三，！，主型基金例为.8%（环比下降1.31.5），较近高点2022年5.39%减半，被动1会持个比别为0.78%（环比下降0.14pets， 作苦:: AG上: 5-*517001t., Te: ow ot et* :Eel!I： 机X研究抵节 外资持仓分析：外资率T持色规偿提几，持仓占比1.55%。款至202401，年1行非外资持今划接为26.107：（托：202304书加0.12，比1.953，（比2023110.21pcts，2024Q1公专基企和外持会前十川，！司持当录华科技、国招拍、1航流飞， ...1.行板：形：王，i I. .I. 2、军工行业1:市公司2023年午报、2024年一率报披票完毕 23一年报波完单，其本情记如下（详们效阅见工义）： ①①对军工1市公进仁终汁，收人比增速口款（3.05%，7.77s）4日学润向比培递位数-6.9%、-180s、现布放： ②②为广史准尚案补及反映行业有，完对工核心设证行流计、212年慢入门比控运1位数112022一的18.88数一降至".97求实急逆这一不产的事实并未改交，当前的来求出大能递延到= 中航证券邮究所发布券新究告 广四”“后科; ③③预收款项当台同货，1现负学长（-10.15%），显示短期需求不It: ④④行货均质（心.03端）和产收账款总票据率本（114.23）非量于文人速+2.97岁，、了业司金压力" 时，安引对年们分额领坡1.“公进行了财务数：偿判，个电云农现： ①不司的，2023年牢工行冬领域的营收，别！山进一少我们认为，这号行业我成热的必然求况 ②②爱益址气大周别影响，船拍领撼逆势增长。车2923牛车1.行业迎来“小周其”下，册的行业量益书写气人法期影间，当业收人、盈利水平持灯转：成为咋一营受，归母问势速些步增长药年：了Y,? ③在率工行业“小用期”下行工机！盈利能力保持登定，矿印实载下新全业心利主（11.57%，+2.75）、利率（2.5；0.SS3eta），室减下游.第需（1c.9525.10.65pcts）逆二川、区是可亨的索，利润率的弹生号兰机一业综弹性兰享降。 的表现，： ：2024—度军1企业人效装：专净测润牛现负善长：对按心工投证行流，2024年Q：收入司比地速一空微由2023三Q1的11.46%下改至2.76%，净利准培注位数1.3一降至-2.34； ：行业收入放、归培洋别长，消界计一业降，1.象均显示202年（1不工行业亡率价格、臣值、」二会的实间超账吃下心出行业“用期“ 出现负增长，行性泽利前书述（1.50端：较民态车企非：（5.54）护比史为总定 3、2024年4月牢工行情票动因素拆瞬：年报季、案估估 2024年4上，21段要一校2.00%，24个：2H，3H续米拉仕值！，产险2023年年限业纳技宽完成，1一不工*业生但连责 达（5.065）、收增一计（3.23%），行收与现杀估借吉过：此前年估值的连：至2024年4317，防军1（丰方）活数PF.为47.05萨，外.2014年米2.1135分 企率下了业欢、半能收空经浮的家资求、资变法览、供画产业接、歧术识淀共报：新随、大迎考效密机会现，之1.行业成为了主要受益者之，但在反性期引主机、“马股车等政三股落不少，没文活于军行业宽求交化尚琦逐步确认：号以军！六企市公变端关顺深购以这关消售效推、冬1市公“积投尊持F购以及披享药至要产日来右，1年，军下全业对析义录或下 4、低空经济持续火热 本H市场对低空经济关注度持续提升，对低空经济费道，我们有如下核心规点： ）低空经济足断主频，新动能，天寿造 低空经济的该心在于守新收的空交，转化为经济资源，为个六业端能，成“低审坡全产加+基码设检泊关产非+行非街生我务“产业层，括费注研实院练，2023年，我田收空经济一划核达到159..5亿元，预计要.2026产，币满规慎存至实破方亿，法要.10644.FI7..1" （2）我回低空经济有政策，有尺谢，有能力 丧国低主经新左改策，左基码，左能力，以志泉到现实，未表已壮在经用1儿年“积景后，国家求、险费法、供应链产北新、技大权范等方五部巨经具年了门预大标注发展的条竹， 有政策：层发，1而下支持我不图拍其。自二业信定化、科学点术、改产、中月航空牛区联台印发信空发创新月实施方案（2024-20.30）3，发方归用抗当产未米爱组领件文件，后下压索发收索湿出积报推动收案经济发展，顺是证重点美江让证空经降业发展具备充三的心能 有基出：载坐2023年底：台区建减关登记用1449个、K行报务站32人尺比尽发们数据三六，战至2023三质，国内有实名登证的元人驾航航格4126.7方渠，后比2022气加32."%，无人机.探控热19.1万人，2023年民人累1·个2311 万小时，1.3。话1.安数据，故车2024：？底关企业10余家。 口汇，机等技术续送抢，以>.为代的新型飞洋洗，口！化，绿化，无人化为低学所法爱本，三提续开为商受支落兆广定的 （3）概空飞行器制ä础段施先行发方，岗地制宜拓施场景 恒空经证！「或护经产社：会、生产牛活尝顺系4一起，酒过与化、数字化管理：点术赋能，专实现以智理空！，行为代在的练合主公变注 日，录三气空整济仰变产业速发要早期，行器制造、上础设放上将当单元行证来当遗发版；可时：随并空城有片厂效，更多尔布性场总落地，安宇济将款大技本计大会生活，为经济发民售来新能. 车飞行界学造实诚：以新能谋飞行件为代表的新型飞加速汁许领域最关谨的汇分领减之“设空飞行界制造的需求物过步常！托关材料、牛池、济制案经等山套企非发。 改革模索：与之对京空城产理系（也活通有，导抗、监视等）、激州近、信良信、运当服务、人品培训等品交也：并快退提斗 不利于以上的工整七少价，本轮经济业爱展无顶具统划支持心中点发居方，其气较强，拉综性，川以古划前缴市场“尔宇经济朴关只现替逃趋势。我们认为，“低空经济”主题有望成为贯等整个24个的大畏资避拼：从产兆端右，低经济尚在农展成用早期，前景“阔世路路漫长；成蔡市场右，人主距行情班以一殿而就，征是初斯嵌，回归理性，格品消晰的次确认，虽川上涨，知期来拍关个支涨轻大：而数举“证“达缘”个收，度 低空经济领域相关企业：飞行幕制造（炭纤策托关企、宇机载作美企业、整机企业：空管系统：道片（净格注后，来书信且、川.人、天电、：哲、航我技：、与川洲、视（F 自、，洲、天离串、第期信息、川大智），营（白后海 对年行的信心来源 刘军1.行非的信心：上案来原于内方而： （1）节点明通、日标不变、累求刚性 “”“”“”止界之变、1寸代之变，只之变正以北所有的方式展开，逆全球化起将以总微乌沪实、五以沪交，大六在广齐国安会诉求，个球年费再次注入高逻培长甚，距国六亚个，源下国发，其实州违个白查升日示，民卫人压军以理成世出流军：这全面理设公土义现国家的战降求。2021收4二作表告自产损收，公“打实理下三查F标改载”，“置鼠位“一国五”超刻大”、年规划与202了个国防建没日标的订划性，将对未米儿个军止行业的需来修成确的束和指引也将迹·必打消当前市的关好，工行业的产求无代，、224年1图防预算占（1比约为-.26、创下“川五”案高，我国国欧支等度（车资本三公政文业年）持续，2077-79年分孔-1.3、1.8、3.1% （2）迹入“人工”时代，市场空川人临容 “”“”至工行业的汇将今非有比，巨扩容至民汇，空经济，信安企，平贸，支业前大，民品等消多车民结会领域车工行业“市为宇和人一村山得数量级和实而性闪抬了。除，不工口户的是质补量而求之外，“人兰”巨然为行非开了元天花核。民机然忘想进到实，三实将1若变主山，收产终经济这质性返，上年联网专北全并花妇火杀，民价额创新高，、24年政1通提出“积极培吉新兴产业和六来产业”，“家拨打造生构学造、商业拉天、阔经许等新学民引”，“人下”的多个赋，传统军下行业工体做然是中坚小益：如军1.工汇一门为互密主车线安性该心作用，军用航宝创额域承日链角也，各军一集团业将低产经路，民机，空业航天等领域作股项发展方劳长典级当然，在过户，客行非“半产关系和完会格高会“山科应流贤和运应、行业内也会通现，！批新“史有产非 车工行业中期美注点 军工行业将正次迎来开购湖 2上行非经过应去！的高发：产非成数度一大提升，产业一身发多阶设产生再整合的要求：1节宽所没性股漫，余多企准低市值管需常；2019后公上股权技效高变治缺，1十些今L车下股投投资机扫集百资证，需求、开购成为共实现更日，的年要遂项。们非时作宏关津并内重推片的整含间延，以及随>万大商营者长险 ：、投资建议 牢上行业依然处是气大周划，当前品大周期中的小周期： 2024年军1.行业帝求回吸、业绩其苏，随之而来，当前或将成为阶型": 关注用人装备、1量年联网、申子对扩等新质新成的投资机会； 关江注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领城“大车工”投资机会； 关注军1行业并购渐下的投资机公 车机等前空装备产业： 股斗机、逐销拓，直，无人机、发动机业进相标的、发站：（发动机）、沪股学（，航天电于、抗天彩天人机）、中可 航天装备（弹、星、链等》产业链： 抗七器（运会器）、奥七子时恶"）、北方导航（号抗控制弹药忘之）、成部华微（接拟片）、抗天智失（些载TG、了（吊或）、十压二证（高部土吊顺司）、添格迈冶（倍终端）、天（地码设施）、心科技，海格迫信（北心方及应习）、 加产业好：、1，、海，份 倍总化回产梦代： 成量、报华光）：新能车1源：国博电了TR红件：势还股人式计折；上：二，二沟识，道诺 牢1材料： 光或复、尚科装、1复引（限纤注复会材料：航托段资、矿，图服持（高组产金)；西诉定导、宝达分（法今企）；许力特一楚：华安料技（物房材料）：北序高科（材及系流） 止义日录 1.95%近·周行情，重要事件及公告，2023年年，2024年一期整据分析，12二、2024年4几军工行情驱动因紊拆解：年据季，系估值.....三、低空经济：收策支持、场质拓展、成本降候，资本助力，多因素支指行业开启新征程低空经济产业衍生自通用航空产业，是低空行活动与多领域融合的新型经济形态，（二）政策大力支持、应川场举快逆拓账，低空经济迎来发账机避期19（三）探索场景试点，各省市介先打“天空之城”24（四）通用航空足低空经济的主体产业，无人机及eVTOL成为资本币点关注方间.四，202401年1行业持仓分折34（一）机构持在分析：2024Q1公算基余持企规模大幅下降，在企行业排名也有所下滑，.34（二）外资持仓分析：外资军工持企规模提升，持仓占比1.95%**+37i.，多数据反映2024年军工行业下游需求有望复办（）军广企上市公司联安易.38(二)上市公司增持回购(三)重要公司公告六、本周市场数据()估悄分位. 42 （二）北上资金变化42(三)车广板块成变额及ETF份额变化..42(d)融资余颜变化43-七、车工三大赛道投资全总图建设关注的细分领域及个股.51儿、风险提示 图表口录 图14月1行的下山杀估值卵动（月度周期）图2低空经济产业组成....18图证空飞行器按高度即15s图4方重点证条图5深测无人机外卖配送、物流示例.25图6在题川航空盟飞行小时数（218—2022）（单临：小时）.....27图7中国在如航企业数量（单位：家）........27图$中国在役通航机队舰模（2018—2022）（单位：案）图9中国用航空机场数成（单位：个）.27图