出版行业2023年及2024年一季度总结：行业稳健增长，关注地方国企“平台价值”

2023年报：稳健增长，分红提升。2023年出版行业A股上市公司合计营收同比增长3.4%，19家公司正增长，归母净利润同比增长29%，增速超过30%的公司有12家；相比去年同期，19家出版公司在2023年报提升了分红规模，其中主要是地方国有出版公司，从空间来看，18家地方国有出版公司中，大多分红比例仍不到60%，12家在50%以下，仍有提升的空间。 不考虑税收影响下出版行业24Q1利润额同比有微增。2024年一季报显示，国有出版21家公司合计归母净利润同比减少23.4%，主要由于国企出版公司开始面对所得税的影响，而大多还未在本季度开始采用合适的优惠政策，我们通过税前利润总额还原经营情况的真实情况可以发现，出版行业国有出版的21家公司的合计税前利润同比增长2.5%，其中12家有同比增长，大多公司未见大幅度下降，只是由于税收调整影响了归母净利润。 关注现金丰富、渠道深厚的优质地方国有企业。18家地方国有企业是出版上市公司中的重要组成部分，无论是利润或是市值都占有极大比重，这类公司现金流稳健、在手现金储备丰富，且在其所在地区具有独特的渠道优势和扎实的基本盘业务。展望2024年，我们认为可以从两个角度筛选其中具备性价比的公司：1）具备丰富现金，股息率处于高位、能够支撑分红与并购预期的公司，其中部分公司现金占比达到市值50%以上，综合分红率提升空间和当前股息率来看，凤凰传媒、长江传媒等6家公司具备较大期待空间；2）依托自身渠道优势，积极拓展其他业务类型的公司，至少有12家地方出版公司在积极拓展智慧教育、课后服务、研学等新业务。 出版行业增长稳健、行业公司资质整体较好，可从三条主线筛选：1）“现金-市值”比值大、股息率高的地方出版公司，受益标的中文传媒、新华文轩、凤凰传媒、中南传媒、山东出版；2）积极开拓新业务方向的出版公司，受益标的城市传媒、皖新传媒、南方传媒、时代出版、中原传媒；3）具备独特出版特色的专业出版、大众出版公司，推荐中信出版，受益标的中国科传、世纪天鸿、荣信文化。 风险提示：行业需求放缓风险，AI技术落地不及预期。 1.2023年报：稳健增长，分红提升 1.1.基本面情况：营收稳健，利润增幅较大 2023年出版行业A股上市公司营收合计同比增长3.4%，19家公司实现正增长。营收增速最高的为中文在线与世纪天鸿，分别为19.4%和17.2%； 国企出版大多维持同比正增长，其中增速较高的是时代出版、内蒙新华、中南传媒、新华文轩、山东出版。 图1：出版行业公司营收大多同比稳健增长 整体盈利同比增长稳健，凤凰传媒、新华文轩、中南传媒、山东出版等几家大体量地方出版公司的扣非归母净利润也有相当程度提升。2023年出版行业A股上市公司合计归母净利润同比增长29%，增速超过30%的公司就有12家，其中靠前的包括新华传媒（312%）、时代出版（61.2%）、出版传媒（48.8%）、中国出版（48.6%）、凤凰传媒（41.8%）、山东出版（41.4%），地方国企出版盈利情况较好；扣非口径的行业增速为10.7%，增速靠前的为出版传媒（416%）、龙版传媒（36.2%）、读者传媒（35.4%）、时代出版（28.9%）、世纪天鸿（27.2%）。 图2：出版行业公司2023年归母净利润同比增长稳健 图3：出版行业公司2023年扣非归母净利润同比增长稳健 1.2.分红规模提升，地方国有出版公司分红率仍有提升空间 相比去年同期，19家出版公司在2023年报提升了分红规模，其中主要是地方国有出版公司。提升幅度较大的包括内蒙新华、时代出版、粤出版、皖新出版、出版传媒、山东出版、中国出版、城市传媒、果麦文化，提升幅度均在30%以上。 图4：出版行业公司2023年报每股分红相比2022年有所提升 半数公司的全年分红比例同比提升，地方国有出版分红率大多仍在50%以下。全年维度来看，2023年分红比例较高的是粤传媒（750%）、新经典（86.8%）、皖新传媒（63.8%）、浙版传媒（57.4%），13家公司相比去年提升了分红比例，提升幅度较大的是粤传媒（+668.5%）、新华传媒（+37.5%）、内蒙新华（+30.7%）、新华文轩（+15.3%）、皖新传媒（+11.8%）。 从空间来看，18家地方国有出版公司中，大多分红比例仍不到60%，12家在50%以下，仍有提升的空间。 图5：全年维度来看，出版行业公司2023年现金分红率同比多有提升 2.2024年一季报：还原税收影响后利润增长仍稳健 不考虑税收影响下出版行业24Q1利润额同比有微增。2024年一季报显示，出版行业A股上市公司合计归母净利润同比减少25.4%，其中国有出版21家公司（其中18家地方、3家中央）合计归母净利润同比减少23.4%，但这主要是由于国企出版公司开始面对所得税的影响，而大多还未在本季度开始采用合适的优惠政策，我们通过税前利润总额还原经营情况的真实情况可以发现，出版行业24Q1税前利润总额同比微增0.1%，国有出版21家公司的税前利润同比增长2.5%，其中12家有同比增长，大多公司未见大幅度下降，只是由于税收调整影响了归母净利。 图6：2024Q1出版行业公司归母净利润规模同比有所收缩 图7：不考虑税收影响后，2024Q1出版行业公司经营层面利润（税前利润）保持稳健 营收端同样可见24Q1相对平稳，国企出版稳定性较高。国企出版公司营收小幅波动，大多同比波动在不超过10%，其中增长较好的是读者传媒、山东出版、中南传媒，同比增速均在10%以上；其他出版公司中，世纪天鸿、新经典有较高增速，分别为16.8%和10%。 图8：2024Q1出版行业公司营收规模同比保持平稳，国企出版稳定性高 3.关注地方国有企业：高股息、并购预期与新业务 关注现金丰富、渠道深厚的优质地方国有企业。18家地方国有企业是出版上市公司中的重要组成部分，无论是利润或是市值都占有极大比重，这类公司具备两大突出特点：1）现金流稳健、在手现金储备丰富；2）在其所在省份具有独特的渠道优势和扎实的基本盘业务。展望2024年，我们认为可以从两个角度进行筛选其中具备性价比的公司： 1）具备丰富现金，股息率处于高位、能够支撑分红与并购预期的公司； 2）依托自身渠道优势，积极拓展其他业务类型的公司。 3.1.现金储备丰厚，能够支撑分红与并购预期 地方国有企业出版公司现金丰厚，部分公司现金占比达到市值50%以上。 截至24Q1，货币现金超过20亿的地方国有出版公司就有11家，其中前三为中文传媒（148.6亿）、中南传媒（113.3亿）、皖新传媒（109.5亿），其中有7家公司现金规模占市值超过40%，靠前的是皖新传媒（75%）、中文传媒（75%）、中南传媒（52%）、新华文轩（51%），若将交易性金融资产也算入，占比靠前的是中文传媒（97%）、皖新传媒（75%）、浙版传媒（65%）、时代出版（58%）、内蒙新华（53%）、新华文轩（51%）， 图9：18家地方国有出版公司现金及交易性金融资产规模相对市值比例较高（数据截至2024年一季报） 高股息是地方国有出版公司的优势，当前来看仍具备性价比。截至2024年4月30日收盘，整个出版二级行业的股息率为2.83%，参照过去一年处于58.8%分位，个股方面，读者传媒、新华文轩、南方传媒、长江传媒、中原传媒、皖新传媒、凤凰传媒、城市传媒均处于60%以上分位数，具备较高的性价比。 图10：地方国有出版公司股息率（ TTM ）过去一年分位数处于高位 综合分红率提升空间和股息率来看，凤凰传媒、长江传媒等6家公司具备较大期待空间。横向来看股息率更高的公司回报率更优，而当前分红率较低的公司具备提股息空间，因此我们以股息率为横坐标，宣告分红率为纵坐标，股息率越高、分红率越低的公司具备较大期待空间，我们选取出版（申万）行业的股息率2.8%和50%的股息率的交叉点作为划分依据，落入四分象限右下角的公司较为符合要求，包括了凤凰传媒、长江传媒、山东出版、中原传媒、新华文轩、南方传媒。 图11：根据股息率（ TTM ）与宣告分红率（23年报）散点图筛选，右下象限的地方国有出版公司有较大期待空间 3.2.渠道优势突出，智慧教育、课后、研学等新业务拓展中 地方国有出版公司大多承接省内的教辅教材业务，在文化内容的制作、审核上有充足经验，与各级教育单位有充分的合作基础，因此一方面能够通过智慧化、数字化提供更多多元化的教育服务，另一方面也能够部分承接课后服务、研学等面向受教育群体的业务内容。 表1:至少12家国有地方出版公司有课后教育、智慧教育、研学等新业务拓展推进 4.行业公司盈利预测与估值表 出版行业增长稳健、行业公司资质整体较好，可从三条主线筛选：1）“现金-市值”比值大、股息率高的地方出版公司，受益标的中文传媒、新华文轩、凤凰传媒、中南传媒、山东出版；2）积极开拓新业务方向的出版公司，受益标的城市传媒、皖新传媒、南方传媒、时代出版、中原传媒；3）具备独特出版特色的专业出版、大众出版公司，推荐中信出版，受益标的中国科传、世纪天鸿、荣信文化。 表2:出版（申万）行业公司盈利预测与估值情况表 5.风险提示 行业需求放缓风险，AI技术落地不及预期。