联想发布多款AI PC，持续推进AI生态建设

核心观点 ⚫联想发布多款真正的AI PC产品。联想在联想创新科技大会正式发布多款AI PC新产品，包括ThinkPad T14p、ThinkBook 16p、YOGA Book 9i、YOGA Pro 16s、YOGA Air 14及小新Pro等，实现了其定义的AI PC五大特性：内嵌个人大模型与用户自然交互的智能体、个人知识库、本地异构AI算力、开放的人工智能应用生态以及个人数据和隐私安全保护，成为中国市场中真正意义上的AI PC。 ⚫个人智能体联想小天成为AI PC关键。内置个人智能体联想小天由嵌入本地的天禧大模型驱动，可提供更加精准和个人化的服务。同时联想小天是端和云混合的个人智能体，离线状态下仍可依靠本地大模型和个人知识库处理用户的任务，其个人智库、个人智能体等特性可保护用户的隐私和安全。联想小天是联想AI PC生态里用户的全能伙伴，可实现绘画、文件生成、购买商品、同步翻译和记录会议纪要等功能，为不同类型的用户提供完全个性化的服务。 ⚫构建丰富AI生态，打造“一擎三箭”。联想集团部署“一体多端”，围绕智能小天，将应用渗透至AI平板电脑、AI手机和各类智能IoT设备，构建天禧生态。除个人终端生态，联想还打造针对不同用户群体的“一擎三箭”，其中“一擎”指擎天智能体引擎，“三箭”分别是面向政企客户的政企方案服务、中小企业的方案服务，及面向个人用户的消费服务。擎天智能体引擎可支持联想为行业客户打造的行业智能体，及内生外化的研产供销服智能体。联想百应生态则依靠完善的IT服务网络，智能的IT运维，覆盖全场景的订阅模式，助力中小企业客户降本增效。此外，联想针对ISG基础设施业务推出万全异构智算平台，结合多项创新技术，使用户可以自动完成AI计算并发布模型或推理服务。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524030001 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元，根据可比公司24年14.37倍PE估值，对应目标价为11.03港币（美元港币汇率采用1：7.8126），维持买入评级。 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。 联想发布多款真正的AI PC 联想在近日的联想创新科技大会（Lenovo Tech World）正式发布多款真正的AI PC新品，并将于5月正式对外发售。此外，公司也展示了联想混合式人工智能的“落地”应用，正式发布了擎天智能体引擎和AI智能体-联想小天，也介绍了企业智能体。 数据来源：联想官网、腾讯网、东方证券研究所 联想将其新发布的AI PC产品系列命名为“AI元启”，包括ThinkPad T14p、ThinkBook 16p、YOGA Book 9i、YOGA Pro 16s、YOGA Air 14以及小新Pro等，性能、配置和价格区间分布广泛，将满足不同用户群体的需求。 这一系列产品实现了联想所定义的AI PC五大特性。包括内嵌个人大模型与用户自然交互的智能体、个人知识库、本地异构AI算力、开放的人工智能应用生态以及个人数据和隐私安全保护等。该系列产品成为中国市场中真正意义上的人工智能电脑。 联想小天是AI PC的核心 内置的个人智能体-联想小天是这些AI PC新品的核心。联想小天由嵌入本地的天禧大模型驱动，采用伴随态的方式为用户提供主动的服务。联想小天具有基于用户的个人知识库，能够不断地加深对用户的认知和理解，从而提供更加精准和个人化的服务，同时确保个人数据和隐私安全保护。联想小天在当前联想AI PC的生态里是用户的全能伙伴，可以是工作上的助理，也可以是生活中的管家，它由用户定义，为不同类型的用户提供完全个性化的服务。 数据来源：联想官网、东方证券研究所 搭载了联想小天的产品能够与用户进行自然交互并准确理解用户的意图。联想小天具备出色的学习能力、反思能力以及超凡的记忆力，能够形成逻辑严谨的推理链条，对复杂任务进行分解和规划，从而更好地满足用户的需求。同时，联想小天是端和云混合的个人智能体，离线状态下仍可 依靠本地大模型和个人知识库处理用户的任务。此外，联想小天的个人智库、个人智能体等特性也可以深度地保护用户的隐私和安全。用户可通过不同产品唤醒联想小天，并通过联想小天实现绘画、文件生成、购买商品、同步翻译和记录会议纪要等功能。 联想小天总结文档：可以在保证个人数据安全的前提下，对复杂多格式文档进行信息提炼，生成摘要快速概述核心内容。 联想小天可以帮助完成文档：可以基于用户的个人知识库，通过对文档总结和整理，自动生成个性化纲要，快速完成PPT排版和设计，提升效率。 联想小天的AI画师功能：基于用户的个人知识库，依托本地算力，通过对理解自然语义和参考图片，快速生成用户个性定制化图像。 联想已构建丰富的AI生态 “一体多端”战略布局：围绕着联想小天，联想集团部署了“一体多端”的战略布局，将应用渗透到了AI平板电脑、AI手机和各类智能IoT设备，构建了天禧生态。天禧生态涵盖智能家居、智能学习、智能健康、智能娱乐和智能办公等五大智能场景。目前，天禧生态包括联想拯救者、联想小新、联想YOGA和联想天骄四个子品牌，涵盖电脑、手机、平板、智能投影仪以及家庭智能摄像头、门锁、扫地机器人等丰富的SIoT智能设备。这些设备和品牌共同构建了一个多元化的生态系统，为用户提供全方位的智能体验和生活便利。 数据来源：联想官网、东方证券研究所 广泛合作，推动AI终端设备应用生态发展。联想集团已与多家企业深度合作推动人工智能终端设备的应用生态发展，包括阿里巴巴、京东、英特尔等。特别是与阿里巴巴的合作，旨在打造一系列人工智能产品，将进一步推动联想AI产品的未来发展。此外，联想还与国内多家机构如清华大学人工智能产业研究院等展开了紧密合作。 数据来源：联想官网、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一擎三箭：除了个人终端生态，联想还打造了针对不同用户群体的AI生态战略“一擎三箭”，“一擎”指擎天智能体引擎，而“三箭”则分别是面向政企客户的政企方案服务、中小企业的方案服务，以及面向个人用户的消费服务。 擎天智能体引擎：擎天智能体引擎是联想AI落地的关键技术之一，联想将建立“擎天生态联盟”，与更多致力于AI应用开发、大模型研发及服务的伙伴共同推动AI技术的创新与应用。擎天智能体引擎可以支持联想为行业客户打造的行业智能体，以及联想内生外化的研产供销服智能体。 “三箭”包括：1）面向个人用户的联想小天智能体：提供个性化的智能服务，为用户带来便利和智能化体验；2）面向政企客户的全新产品组合“Portfolio 2.0”：以行业智能体为突破，为政企客户提供定制化的行业解决方案；3）面向中小企业的百应智能体：以百应混合大模型为基础，通过多模态交互和轻应用，为中小企业提供便捷的智能IT服务。 联想百应生态：以联想百应一站式数字化服务平台为内核，围绕中小企业数字化转型的六大核心场景，打造一站式DaaS、IT服务和SaaS应用的服务平台，提供软件+硬件+服务的一体化解决方案。联想百应生态依靠完善的IT服务网络，智能的IT运维，覆盖全场景的订阅模式，助力中小企业客户降本增效。联想百应平台面向生态伙伴提供平台工具赋能，服务担保交易平台及分润机制，构建E2E的共生、共建、共赢的生态体系，共助中小企业数字化转型。 数据来源：联想官网、东方证券研究所 万全异构智算平台：针对ISG基础设施业务，联想推出了万全异构智算平台，结合了算力匹配魔方、GPU内核态虚拟化、联想集合通信算法库、AI高效断点续训技术，以及AI与HPC集群超级调度器等五项创新技术。联想万全异构智算平台的差异化价值主要体现在其能够通过创新技术突破计算效率的瓶颈，平台具有高度自动化的AI全流程开发能力，使用户可以自动完成AI计算并发布模型或推理服务。同时，该平台还为专业的AI开发用户提供了手动调整计算过程的服务，不仅提升了用户的使用效率，还能降低用户的使用成本。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元，根据可比公司24年14.37倍PE估值，对应目标价为11.03港币（美元港币汇率采用1：7.8126），维持买入评级。 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AI PC进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证