非酒板块23A与24Q1业绩总结：盈利弹性率先兑现，关注三大子板块

2024年05月07日 食品饮料 盈利弹性率先兑现，关注三大子板块 --非酒板块23A与24Q1业绩总结 核心观点： 分析师 ⚫软 饮 料：板 块 业 绩 高 景 气 延 续 ， 关 注 旺 季 动 销 与 铺 货 节 奏。2023全 年 ，低 基数+户 外 场 景 复 苏+包 材 成 本 下 降 ， 板 块 业 绩 明 显 改 善，收 入/扣 非 归 母 净 利 润分 别 同 比+17.6%/+23.7%。24Q1，品 类 景 气+渠 道 精 耕+成 本 红 利 ，板 块 业 绩 向好 趋 势 延 续，收 入/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比+16.7%/+20.6%，高 基 数 下 增 速 同比 略 有 放 缓 但 仍 维 持 较 快 水 平 ，主 要 得 益 于 ：1）高 景 气 度 品 类 需 求 红 利 与 渠道 网 点 拓 展 持 续 ，企 业 第 二 曲 线 实 现 高 增 ；2）产 品 结 构 优 化 整 体 推 动 行 业 毛利 率 上 行 ， 利 润 端 增 速 环 比 明 显 提 升 。展 望24Q2，关 注 新 品 铺 货 节 奏 与 旺 季动 销 催 化， 例 如 东 鹏 饮 料 、 香 飘 飘 （ 未 覆 盖 ） 、 欢 乐 家 、 李 子 园 等。 ⚫调 味 品：行 业 周 期 已 触 底 反 弹 ， 关 注 产 品 升 级 与 渠 道 修 复。2023全 年 ，需 求复 苏 偏 缓 ，行 业 有 所 承 压，收 入/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比-0.4%/-5.0%。24Q1，多 重 因 素 共 振 ， 行 业 周 期 触 底 反 弹，收 入/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比+7.3%/+14.2%，主 要 得 益 于 基 数 压 力 缓 解 ，终 端 动 销 明 显 改 善 ，渠 道 库 存 消 化良 性 ， 成 本 端 红 利 释 放 。展 望24Q2，关 注 健 康 化 推 动 的 产 品 升 级 与 渠 道 恢 复性 增 长，以 及 具 备 自 身 改 革 逻 辑 的 个 股 ，例 如 中 炬 高 新 、海 天 味 业 、恒 顺 醋 业 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫零 食：业 绩 景 气 度 凸 显 ，渠 道 与 品 类 红 利 延 续。2023全年，收 入/扣 非 归 母 净利 润 分 别 同 比+4.0%/+27.0%，收 入 端 在 新 品 放 量 、渠 道 革 新 等 因 素 推 动 下 实 现较 好 增 长 ，利 润 端 得 益 于 成 本 回 落 释 放 弹 性 。24Q1，旺 季 迎 来 开 门 红 ，成 本 红利 持 续，收 入/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比+37.5%/+40.8%，同 比 环 比 均 明 显 提 速 。展 望24Q2，预 计渠 道红 利与 品 类 红 利 围 绕 性 价 比 主 线 延 续， 虽 然 竞 争 格 局 趋紧 ，但 成 本 端 红 利 仍 存 ，利 润 端24H1仍 有 望 保 持 较 快 增 长 。个 股 方 面 ，建 议关 注 布 局 健 康 品 类 、紧 跟 渠 道 轮 动 的 制 造 型 龙 头 ，如 劲 仔 食 品（ 未 覆 盖 ）、盐津 铺 子（ 未 覆 盖 ）；性 价 比 战 略 带 动 基 本 面 边 际 改 善 企 业 ，如 三 只 松 鼠 ；具 备安 全 边 际 与 高 分 红的企 业 ， 如 洽 洽 食 品 。 ⚫投 资 建 议 ：非 酒 板 块，24Q2建 议 继 续 优 先 关 注 饮 料 、调 味 品 、 零 食 板 块，待到 宏 观 经 济 周 期 进 一 步 上 行 后 关 注 餐 饮 供 应 链 、 乳 制 品 板 块 修 复 带 来 的 投 资机 会 。个 股 方 面 ，建 议 关 注 东 鹏 饮 料/中 炬 高 新/伊 利 股 份/海 天 味 业/洽 洽 食 品/欢 乐 家/三 只 松 鼠/安 井 食 品/天 味 食 品/新 乳 业/李 子 园。 ⚫风 险 提 示：需 求 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ； 竞 争 超 预 期 的 风 险 ； 新 品 表 现 不 及 预期 的 风 险 ； 食 品 问 题 的 风 险。 目录 （一）23A与24Q1业绩：板块业绩延续较高景气....................................................................................................................4（二）2024年展望：关注新品铺货节奏与旺季动销催化........................................................................................................5（三）重点公司................................................................................................................................................................................6 三、调味品：行业周期已触底反弹，关注产品升级与渠道修复............................................................................................7 （一）23A与24Q1业绩：行业周期已呈现触底反弹特征.......................................................................................................7（二）2024年展望：关注产品升级与渠道恢复，企业内部治理变革贡献α........................................................................8（三）重点公司..............................................................................................................................................................................10 （一）23A与24Q1业绩：渠道变革推动制造型企业的业绩景气度凸显............................................................................11（二）2024年展望：渠道与品类红利围绕性价比主线延续..................................................................................................12（三）重点公司..............................................................................................................................................................................14 五、风险提示..............................................................................................................................................................................15 一、非酒板块：需求逐步复苏，盈利弹性释放 2023全年：需 求逐 步复 苏 ，盈 利 弹 性 释 放。2023全 年非 酒 板 块（ 中 信 指 数 口 径，下 同）收 入/归 母净 利 润 分 别 同 比+1.1%/+8.9%，行 业 在 需 求 恢 复 有 限 的背 景下 实 现 正 增 长，且受 益 于 多 种 原 材 料 价 格下降 ，叠 加 部 分 企 业 把 握 住 新 消 费 趋 势 释 放 规 模 效 应 ，利 润端 实 现 较 快 增 长。 24Q1：盈 利 高 增 延 续 ，良 性 发 展可 期。24Q1非 酒 板 块收 入/归 母 净 利 润 分 别 同 比-0.9%/+19.2%，盈利能 力持 续 改 善 ， 主 要 得 益 于：1） 原 料 采 购 红 利 在24Q1延 续 ， 毛 利 率 上 行 ；2）尽 管 终 端 需 求 较 弱 ，业 内 并 未 采 取 激 进 的 促 销 或 价 格 战 策 略 ， 整 体 竞 争 有 序 进 行 ， 费 用 投 放 保 持 稳 定 ， 进 而 提 振 净 利 率 水平 ；3） 调 味 品 、 休 闲 食 品 、 乳 制 品 等 行 业 头 部 企 业 积 极 修 炼 内 功 、 引 导 行 业 ， 既 实 现 自 身 业 绩 边 际改 善 ， 亦 有 助 于 行 业 后 期 良 性 发 展 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分 子 板 块 来 看 ，饮 料 、休 闲 食 品、调 味 品基 本 面 较 强 劲 。2023全 年 ，收 入增 速 排 名 前 三 的 分 别 为非 乳 饮 料>速 冻 食 品>其 他 食 品；扣 非净 利 润 增 速 排 名 前 三 的 分 别 为休 闲食 品>速 冻 食品>乳 制 品。24Q1，收 入 增 速 排 名 前 三 的 分 别 为非 乳 饮 料>休 闲 食 品>调 味品 ；扣 非净 利 润增 速 排 名 前 三 的 分 别 为休 闲 食 品>非 乳 饮 料>调 味 品。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 综 上 所 述 ，无 论 从 收 入 还 是 扣 非 利 润 角 度 来 看 ，24Q1表 现 最 为 强 劲 的 子 行 业 均 为 饮 料 、休 闲 食 品 、调 味 品 。展 望24Q2，建 议 继 续 优 先 关 注 饮 料 、调 味 品 、零 食 板 块 ，待 到 宏 观 经 济 周 期 进 一 步 上 行 后 关注 餐 饮 供 应 链 、 乳 制 品 板 块 修 复 带 来 的 投 资 机 会 。 二、软饮料：板块业绩高景气延续，关注旺季动销与铺货节奏 （一）23A与24Q1业绩：板块业绩延续较高景气 2023年：低 基 数+户 外 场 景 复 苏+包 材 成 本 下降， 板 块 业 绩 明 显 改善。2023全 年收 入/扣 非归 母 净利 润 分 别 同 比+17.6%/+23.7%， 实 现 较 快 增 长 ，主 要 得 益 于 低 基 数 背 景 下 消 费 场 景 修 复 推 动 需 求 改 善 ，且成 本 端PET包 材 价 格 下 降，利 润 弹 性 更 加 明 显 。 24Q1：品 类景 气+渠 道 精 耕+成 本 红 利， 板 块业 绩向 好 趋 势 延 续。24Q1收 入/扣 非归 母 净 利 润 分 别同 比+16.7%/+20.6%， 高 基 数 下 增 速 同 比 略 有放 缓 但 仍 维 持 较 快 水 平，主 要 得 益 于 ：1）高 景 气 度 品 类需 求 红 利 与渠 道网 点 拓 展持 续 ，企 业 第 二 曲 线实 现 高 增；2）产 品 结 构 优 化 整 体推 动行 业 毛