新三板重点行业年报点评（1）：医疗保健业绩符合预期，三大子板块值得关注

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新三板专题 报告摘要：  新三板年报披露季业已结束，截止4月29日，新三板430家医疗保健企业（按WIND行业分类，下同）有425家公布了2015年年报，爱侣健康（835587）、大佛药业（836649）、湘泉药业（836972）、新斯顿（837084）四家未按时公布年报而被暂停转让。  新三板医疗保健板块2015年实现营业收入469.7亿元，同比增长15.7%；归属母公司股东净利51.4亿元，同比增长29.5%。  新三板业绩好于A股同板块，慢于新三板整体，但该板块依然是投资人关注的重点领域。因为在中国经济转型阶段，医疗保健是为数不多的行业净利润仍能保持两位数增长的板块。2015年中国工业企业利润总额同比增长仅为-2.3%，而医药制造业仍保持了12.9%的较快增长。  建议重点关注三个领域： A．医疗保健提供商与服务：资本市场稀缺资源，业绩高成长，市场前景广阔，可重点关注口腔和美容整形细分领域。 B．医疗保健设备与用品：A股相对稀缺，政策利好高性能医疗器械、精准医疗和体外诊断。 C．制药：业绩表现抢眼，但品牌优势与市场优势难与A股抗衡，关注垂直细分领域稀缺品种。  风险提示：宏观经济大幅下行，资本市场系统性风险，新三板监管超预期。 医疗保健业绩符合预期，三大子板块值得关注 ——新三板重点行业年报点评（1） 2016年5月9日 民生证券研究院新三板研究中心： 分析师：张媛 执业证号：S0100514030002 电话：010-85127658 邮箱：zhangy uan@mszq.com 分析师：伍艳艳 执业证号：S0100513070007 电话：010-85127661 邮箱：wuy any an@mszq.com 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 电话：010-85127519 邮箱：tianming@mszq.com 研究助理：乔誌东 执业证号：S0100115110007 电话：010-85127506 邮箱：qiaozhidong@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座18层 100005 新三板/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 新三板年报披露季业已结束，截止4月29日，新三板430家医疗保健企业（按WIND行业分类，下同）有425家公布了2015年年报，爱侣健康（835587）、大佛药业（836649）、湘泉药业（836972）、新斯顿（837084）四家未按时公布年报而被暂停转让。具体来看： （1）新三板医疗保健板块2015年实现营业收入469.7亿元，同比增长15.7%；归属母公司股东净利51.4亿元，同比增长29.5%。 （2）新三板业绩好于A股同板块，慢于新三板整体，但该板块依然是投资人关注的重点领域。因为在中国经济转型阶段，医疗保健是为数不多的行业净利润仍能保持两位数增长的板块。2015年中国工业企业利润总额同比增长仅为-2.3%，而医药制造业仍保持了12.9%的较快增长。 （3）建议重点关注三个领域： A．医疗保健提供商与服务：资本市场稀缺资源，业绩高成长，市场前景广阔，可重点关注口腔和美容整形细分领域。 B．医疗保健设备与用品：A股相对稀缺，政策利好高性能医疗器械、精准医疗和体外诊断。 C．制药：业绩表现抢眼，但品牌优势与市场优势难与A股抗衡，关注垂直细分领域稀缺品种。 一、医疗保健：好于A股同板块，慢于新三板整体 2015年新三板医疗保健板块整体表现良好，但弱于新三板全部挂牌企业业绩增速：实现营业收入469.7亿元，同比增长15.7%；归属母公司股东净利51.4亿元，同比增长29.5%。这一增速，高于同期A股医疗保健板块，后者营业收入和归属母公司净利增速分别为8.8%和13.8%；但略低于同期新三板整体表现，其中营业收入增速比新三板整体低1.3个百分点，归属母公司净利增速低将近10个百分点。 图1：新三板医疗保健板块2015年营业收入增长（%） 图2：新三板医疗保健板块2015年归母净利增长（%） 数据来源：WIND，民生证券研究院 数据来源：WIND，民生证券研究院 15.7 17.0 8.8 05101520新三板医疗保健 新三板 A股医疗保健 营业收入同比 29.5 41.3 13.8 01020304050新三板医疗保健 新三板 A股医疗保健 净利润同比 新三板/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 尽管新三板医疗保健板块业绩增速慢于新三板市场整体，但我们认为，该板块依然是投资人关注的重点领域。2015年以来至2016年4月，新三板共实现定增融资1784亿元，剔除金融类定增1345亿元，其中医疗保健两大子板块医疗保健设备与服务、制药生物科技与生命科学共募集资金95.8亿元，在消费类领域名列榜首。 这是因为，以中小微企业为主，大多数处于高速发展期甚至初创期，因此投资人更注重成长的可持续性，绝非某一年度增长的快慢。医疗保健作为消费升级、人口转型等多重利好叠加的领域，在中国经济转型阶段，是为数不多的行业净利润仍能保持两位数增长的板块。2015年中国工业企业利润总额同比增长仅为-2.3%，而医药制造业利润增速虽较前几年高增长期相比有所下滑，但仍保持了12.9%的较快增长。 图3：2015年以来医疗保健板块在新三板定增情况（亿） 图4：医药制造业与全部工业企业净利润累计同比（%） 数据来源：WIND，民生证券研究院 数据来源：WIND，民生证券研究院 二、重点子行业：建议关注医疗保健提供商与服务、医疗保健设备与用品 新三板430家医疗保健挂牌企业，主要集中在制药、医疗保健设备和用品、生物科技等领域（WIND三级子行业），分别为139家、135家、85家。从净利润增速看，医疗保健供应商与服务、制药、医疗保健设备与用品的增长最快，分别达到87.1%、49.2%和31.6%.。我们建议重点关注医疗保健提供商与服务、医疗保健设备与用品两个子行业，制药板块可关注稀缺的细分领域标的。 050100150200250300350软件与服务 资本货物 材料II 商业和专业服务 技术硬件与设备 食品、饮料与烟草 制药、生物科技与生... 媒体II 消费者服务II 医疗保健设备与服务 运输 汽车与汽车零部件 耐用消费品与服装 能源II 公用事业II 零售业 半导体与半导体生产... 食品与主要用品零售II 电信服务II 房地产 家庭与个人用品 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-02医药制造业 工业企业 新三板/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：新三板与A股上市公司资源对比（家数） 图6：新三板医疗保健三级子行业2015年业绩情况（%） 数据来源：WIND，民生证券研究院 数据来源：WIND，民生证券研究院 1、医疗保健提供商与服务：资本市场稀缺资源，业绩高成长，市场前景广阔，可重点关注口腔和美容整形细分领域 医疗保健提供商与服务主要包括保健护理产品经销商、保健护理服务、保健护理设施、管理型保健护理，通俗来讲就是包括口腔、整形、母婴、专科等各类医院和服务机构。建议关注该板块相关标的主要有以下三个理由： 第一，标的稀缺性。目前新三板上的医疗保健提供商与服务类企业共有45家，而A股上仅有4家，属于相对稀缺的标的。其中，包括华韩整形、利美康、丽都整形、俏佳人等公司在内的美容整形概念股为新三板独有。 第二，业绩高成长性。2015年新三板医疗保健提供商与服务子板块的主营业务收入同比增长了24.3%，而归属母公司净利润增速则高达87.1%，远高于新三板上医疗保健其他三级子行业。不仅新三板挂牌企业如此，A股上的医疗保健提供商与服务亦不俗，4家企业——美年健康（2015年6月借壳江苏三友上市，A股健康体检第一股上市）、爱尔眼科（眼科医疗机构龙头）、迪安诊断（医学诊断外包服务）、通策医疗（口腔医疗连锁）——归属母公司净利同比增长分别为425.7%、38.4%、40.3%和74.8%。 第三，市场前景广阔。医疗保健提供商与服务符合国内消费升级概念、同时受国内民营医疗机构政策红利提振，行业增长具有可持续性，特别是口腔医疗美容、整形美容等子领域，市场成熟度接受度相对较高，消费者接受度不断提高。（1）医疗美容：国内自二十世纪80年代中后期诞生以来，基本保持年化20%的增长率，目前已稳居世界医疗美容第三大国，预计行业未来将持续以17%的增速快速发展，市场规模有望从2014年底的5500亿元扩大至2020年的1.2万亿。（2）口腔：国际公认的口腔科医生与人口的比例约为1∶2000，而我国这一指标为1:12000，每万人对应的口腔医师数量仅为发达国家的15%-20%，国内口腔医疗仍处于起步阶段，未来成长空间较大。 050100150生命科学工具和服务III 生物科技III 医疗保健技术III 医疗保健设备与用品 医疗保健提供商与服务 制药 A股 新三板 87.12 49.24 31.61 25.34 5.52 (28.89) -40-20020406080100医疗保健提供商与服务 制药 医疗保健设备与用品 生命科学工具和服务III 医疗保健技术III 生物科技III 营业收入同比 归属母公司净利润同比 新三板/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：中国医疗美容行业市场规模增长预测（亿元） 资料来源：中国产业信息网，民生证券研究院预测 2、医疗保健设备与用品：A股相对稀缺，政策利好高性能医疗器械、精准医疗和体外诊断 医疗保健设备与用品主要包括医疗保健设备、医疗保健用品，通俗来讲主要指医疗器械、耗材等以及一些具有特殊保健功效的保健品等。建议关注该板块相关标的主要有以下三大理由： 第一，A股相对稀缺。目前新三板上的医疗保健设备与用品企业共有135家，形形色色分布在各类专科、通用医疗器械耗材领域，甚至包括中国资本市场上的成人用品第一股爱侣健康。与新三板满目琳琅的医疗保健器材及用品企业不同，A股同类上市公司相对较少，仅有23家，且细分领域的分布远没有新三板广泛。 第二，国内医疗器械仍处于快速成长期。2015年新三板医疗保健设备与用品子行业的营业收入和归属母公司净利润同比增速分别达到了17.9%和31.6%，业绩成长较为稳定。中国医药物资协