汽车和汽车零部件行业跟踪报告：板块头部效应明显，政策+车展持续催化需求释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月6日 行业研究 板块头部效应明显，政策+车展持续催化需求释放 ——汽车和汽车零部件行业跟踪报告 汽车和汽车零部件 板块头部效应明显，强车型周期、出口带动较强业绩弹性：2023国内乘用车零售销量同比+5.6%至2169.9万辆，4Q23乘用车零售销量同比+14.2%至646.6万辆，1Q24乘用车零售销量同比+13.1%至482.9万辆。1）A股： 4Q23 A股汽车板块总营业收入同比+12.9%，毛利率同比+1.1pcts至16.0%，归母净利润同比+104.9%，ROE同比+0.7pcts至1.6%。1Q24 A股汽车板块总营业收入同比+10.1%，毛利率同比+1.7pcts至16.0%，归母净利润同比+6.2%，ROE同比持平至1.9%。a）乘用车：4Q23乘用车板块营业收入同比+13.6%，毛利率同比+1.2pcts至15.2%，归母净利润同比+57.9%，ROE同比+0.6pcts至1.7%。1Q24乘用车板块总营业收入同比+9.6%，毛利率同比+2.1pcts至15.3%，归母净利润同比-14.3%，ROE同比-0.4pcts至1.7%。b）零部件：4Q23零部件板块营业收入同比+11.3%，毛利率同比+0.9pcts至17.6%，归属母公司净利润同比+329.6%，净资产收益率+1.0pcts至1.3%。1Q24零部件板块营业收入同比+11.3%，毛利率同比+0.8pcts至17.4%，归属母公司净利润同比+41.4%，净资产收益率+0.5pcts至2.1%。2）H股：2023年港股汽车收入同比+19.0%，毛利率同比+1.0pcts至16.2%，归母净利润同比-6.1%，ROE同比-1.0pcts至7.6%。2H23港股汽车收入同比+13.1%，毛利率同比+1.2pcts至16.7%，归母净利润同比-10.2%，ROE同比-0.6pcts至3.8%。综合来看，1）板块头部效应明显；2）强车型周期、出口带动较强业绩弹性。 行业再迎利好，中央落地以旧换新补贴：4/26商务部等7部门印发关于《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，截至2024/12/31对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018/4/30前注册登记的新能源乘用车、并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受7,000-10,000元单车补贴（燃油车补贴力度高于预期）。我们认为，1）当前政策发力方向以增换购需求为主，预计在多种补贴叠加下，2024E为近三年购车综合优惠力度最大之年。2）预计此轮报废换新可为国内市场带来100-200万辆增量，对应约3.2%-6.5%的总销量弹性；其中，新一线、二/三线城市的换购需求兑现或将成为拉动销量的关键。3）综上看好政策/补贴、以及新车型驱动下销量总量修复前景。 行业beta显现，看好产品结构占优的乘用车/供应链、以及主题投资：看好政策/以旧换新补贴驱动下2024E销量总量修复前景。乘用车：推荐比亚迪、赛力斯，建议关注北汽蓝谷。零部件：1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）小米/华为产业链，建议关注无锡振华、沪光股份。 风险提示：竞争加剧加剧；海外布局不及预期；智能化推进不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 601127.SH 赛力斯 91.15 -1.62 3.16 3.83 NA 29 24 买入 601689.SH 拓普集团 62.91 1.93 2.45 3.31 33 26 19 买入 002594.SZ 比亚迪 218.50 10.32 11.59 12.72 21 19 17 买入 1211.HK 比亚迪股份 215.60 10.32 11.59 12.72 19 17 16 买入 600660.SH 福耀玻璃 49.83 2.16 2.52 2.90 23 20 17 买入 3606.HK 福耀玻璃 47.05 2.16 2.52 2.90 20 17 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-4-30；汇率按1HKD = 0.9088CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：孟祥庭 mengxiangting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -21%-11%-1%9%19%05/2307/2309/2311/2301/24汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 4月新势力终端持续加码，特斯拉FSD入华释放积极信号——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2024-05-04） 新时代新汽车，奏响发展强音——汽车行业北京车展跟踪报告（2024-05-02） 中央以旧换新补贴落地，政策驱动行业beta显现——汽车和汽车零部件行业周报（20240422-20240426）（2024-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 表1：2019-1Q24 A股汽车行业业绩表现 2019 2020 2021 2022 2023 4Q23 1Q24 乘用车 营业收入（亿元） 12682.1 11926.4 13583.4 15930.9 18768.8 5613.6 4044.9 营业收入YoY -5.4% -6.0% 13.9% 17.3% 17.8% 13.6% 9.6% 归母净利润（亿元） 359.5 312.5 383.2 459.9 592.3 124.3 122.0 归母净利润YoY -34.7% -13.1% 22.6% 20.0% 28.8% 57.9% -14.3% 毛利率 12.8% 12.0% 10.9% 13.0% 14.5% 15.2% 15.3% 净资产收益率 6.9% 5.8% 6.3% 6.9% 8.3% 1.7% 1.7% 汽车零部件 营业收入（亿元） 5995.5 6090.6 7138.4 7621.3 8558.1 2397.8 2057.0 营业收入YoY 3.3% 1.6% 17.2% 6.8% 12.3% 11.3% 11.3% 归母净利润（亿元） 305.1 317.3 339.6 298.0 394.9 70.7 116.6 归母净利润YoY -12.8% 4.0% 7.0% -12.3% 32.5% 329.6% 41.4% 毛利率 19.1% 18.5% 17.1% 16.4% 17.1% 17.6% 17.4% 净资产收益率 7.6% 7.3% 7.2% 6.0% 7.3% 1.3% 2.1% 累计 营业收入（亿元） 18677.6 18016.9 20721.8 23552.2 27326.9 8011.4 6101.9 营业收入YoY -2.7% -3.5% 15.0% 13.7% 16.0% 12.9% 10.1% 归母净利润（亿元） 664.6 629.8 722.9 757.9 987.2 194.9 238.6 归母净利润YoY -26.2% -5.2% 14.8% 4.9% 30.2% 104.9% 6.2% 毛利率 14.8% 14.2% 13.0% 14.1% 15.4% 16.0% 16.0% 净资产收益率 7.2% 6.4% 6.7% 6.5% 7.9% 1.6% 1.9% 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 表2：2019-2H23 H股汽车行业业绩表现 2019 2020 2021 2022 2023 2H23 营业收入（亿元） 10126.4 10968.3 12759.9 15749.2 18749.1 10279.4 营业收入YoY 2.7% 8.3% 16.3% 23.4% 19.0% 13.1% 归母净利润（亿元） 507.6 473.4 571.9 686.4 644.3 324.1 归母净利润YoY -20.0% -6.7% 20.8% 20.0% -6.1% -10.2% 毛利率 15.7% 16.1% 14.6% 15.2% 16.2% 16.7% 净资产收益率 8.6% 7.6% 7.9% 8.6% 7.6% 3.8% 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能