汽车和汽车零部件行业跟踪报告：汽车智能化变革有序推进，“科特估”或催化板块估值向上修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年6月11日 行业研究 汽车智能化变革有序推进，“科特估”或催化板块估值向上修复 ——汽车和汽车零部件行业跟踪报告 汽车和汽车零部件 汽车智能化落地有序推进，多重变革驱动行业属性延伸：6/4工信部等四部门确定了9个智能网联汽车准入和上路通行试点的联合体。我们认为，本次首批试点联合体的确定标志着汽车智能化步入政策规范期，智能化落地预期催化或开启智能化主题性行情。我们判断，随高阶自动驾驶、机器人等智能化技术+政策持续兑现/推进，行业属性延伸/参与结构更多元化，汽车板块（尤其汽车零部件）有望受益于智能化多重变革。 技术兑现仍为高阶智能驾驶落地关键。我们认为，本次首批试点联合体的确定，可以视作是2023/11《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作通知》的延续，联合体主体或主要面向2B端，落地关键仍在于高阶自动驾驶技术兑现，随着智能化步入政策规范期，持续建议关注智能化主题、以及相关车企及产业链，推荐国内自动驾驶技术领先的小鹏汽车。 线控制动/转向重要性日益凸显。高阶智能驾驶不仅要求数据/算法/算力提升，对执行层响应速度+执行精度要求更高。我们判断，1）线控底盘为新能源车+高阶智能驾驶应用的基础，在高阶智驾落地过程中的重要性凸显；2）看好国产线控底盘零部件供应商崛起机会。线控制动推荐国内首家自主one box量产供应商伯特利；线控转向推荐全球转向系统龙头企业之一的耐世特。 AI行情下汽车零部件或向机器人产业延伸。根据马斯克最新指引，最快将于2025年年底前正式对外销售人形机器人Optimus。我们判断，1）特斯拉推出Optimus后人形机器人产业或步入高速发展期；2）人形机器人可实现汽车领域技术复用（包括FSD、传动方案等），特斯拉有望将车端国产供应链复刻至机器人端驱动降本。推荐已具备丰富机电一体化经验、与特斯拉有长期合作、且有望进一步深度合作机器人执行器的拓普集团。 智能化主题或为短期主要催化剂，“科特估”或带动板块估值向上修复：1）预计2024E为近三年购车综合优惠力度最大之年；其中，新一线、二/三线城市的换购需求兑现或将成为拉动销量的关键。2）小米、华为依然具备较强流量+品牌转换能力，比亚迪仍将在10-15万元新能源车市场具备绝对主导力，看好小米、华为、比亚迪的爬坡能力。3）预计主题性事件或将成为板块短期主要催化剂。 投资建议：整车：推荐小鹏汽车。零部件：1）智能驾驶，推荐伯特利、耐世特。2）人形机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、斯菱股份、北特科技。 风险分析：全球贸易摩擦与政策波动风险；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期；全球化布局不及预期；智能化推进不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E XPEV.N 小鹏汽车 7.93 -5.42 -2.07 1.13 NA NA 50 买入 603596.SH 伯特利 37.50 2.06 2.58 3.43 18 15 11 买入 1316.HK 耐世特 4.28 0.01 0.05 0.06 55 11 9 买入 601689.SH 拓普集团 58.25 1.93 2.45 3.31 30 24 18 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-06-11（小鹏汽车股价时间为2024-06-10）；汇率按1HKD=0.9106CNY、1USD=7.1135CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -18%-10%-1%7%15%06/2309/2312/2303/24汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 《5月乘用车市场回暖，智能网联试点有序展开——汽车和汽车零部件行业周报（20240603-20240607）》 ........................................................................................2024-06-10 《吐故纳新，如日方升——AI大模型应用于汽车智能驾驶梳理》 ........................................................................................2023-07-06 《积厚成势，志在寰宇——拓普集团（601689.SH）投资价值分析报告》 ........................................................................................2023-12-19 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP 中庚基金