美国财政部二季度例会点评：美债利率突破前高的“缺环”

总结如下：

美国财政部在二季度再融资会议上采取了中性偏鸽派的态度，决定暂停美债拍卖增发，并宣布将于5月底启动回购操作。这表明财政部对经济的看法较为乐观，但仍对消费增长存在担忧，特别是考虑到居民储蓄率已接近历史低位。

财政收入方面，美国预计2024年的财政收入将显著改善，增速约为11%，其中个人所得税收入预计由2.2万亿上升至2.5万亿，企业所得税预计由4200亿提升至5690亿美元。这一改善主要得益于股市上涨和去年的纳税申报延期。

赤字率预计由6.3%降至5.9%，2024财年赤字规模预计为1.69万亿美元，小幅低于去年水平。这主要是因为收入端的改善幅度大于支出端的增长。

财政部重启回购操作以及美联储放缓缩表速度，将有助于缓解今年美债供需压力。国债回购将在5月至7月期间进行，而美联储的缩表上限也将从950亿/月缩减至600亿美元/月，这将有助于减少市场上的供应压力。

需求端显示，美债需求并未出现明显恶化。境内机构净买入规模上升，货币市场基金和海外部门的净买入量都有所增加。美债拍卖需求稳定，投标倍数未大幅下滑，且直接竞标者和间接竞标者的获配比例均高于历史平均水平。

美债收益率的上涨主要受到基本面因素的推动，特别是实际利率的上升，而期限溢价则相对较低。这表明经济基本面，包括实际增速和通胀预期，是今年影响美债定价的关键因素。

整体而言，美国财政部的措施和市场反应显示，美债供给矛盾正在缓和，而美债需求端未见明显恶化，这使得美债收益率突破前高风险相对有限。