4月地方债观察：专项债发行不及预期

专项债发行不及预期 ——4月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2024年5月3日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 4月地方债发行规模总体较3月有所下降，净融资规模下降，净融资较去年同期大幅减少，发行类型以再融资一般债与再融资专项债为主。4月地方债共计发行3439亿元，净融资规模为549亿元，较去年同期减少1887亿元。4月共有18个省份和3个计划单列市发行地方债，其中贵州、天津、北京发行规模位列前三。 4月地方债发行结构以再融资专项债与再融资一般债为主，分别占当月地方债发行总量的35.49%与27.15%。新增专项债主要投向国家重大战略项目以及保障性安居工程，占比分别为43%、36%。 4月发行的地方债平均期限较3月小幅下降，4月平均发行期限为11.6年，比3月降低 1.2年。具体来看，4月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.7年和19.4 年，再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限分别为7.5年和10.2年。 4月地方债总体发行利差为12.19bp，较3月扩大1.96bp。5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月变化幅度为-1.82bp、-1.54bp、0.36bp、6.30bp、7.16bp、2.51bp。分地区来看，内蒙古、江西、贵州利差水平较高，分别为22.45bp、19.55bp和17.66bp。 2024年4月各区域不同剩余期限地方债二级利差相较上月普遍收窄。地方债总体二级利差为13.11bp，相较3月下降7.23bp。分区域来看，4月贵州、辽宁、内蒙古的利差水平在前三，分别为16.54bp、16.23bp和15.66bp，深圳的利差水平最低，为7.66bp。 4月地方债成交额较上月有所下降，平均成交价格下降。截至4月底，地方债成交额13866.58亿元，相较3月下降了2059.51亿元，较去年同期增加44.10%。4月地方债平均成交价格为104.81元，较3月有所下降，但高于去年同期。分地区看，广东、湖南与贵州的成交额位列前三，分别为1407.58亿元、1138.77亿元和875.40亿元。 成交期限方面，4月地方债平均成交期限为12.12年，较3月下降。剩余期限位于(5Y,10Y]、(10Y,20Y]、(0Y,5Y]区间的地方债成交额位居前三，分别为4741.83亿元、3596.79亿元和3379.52亿元。此外，从换手率看，新增地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、4月地方债发行回顾.-4- 1、4月发行环比下降...................................................................................-4- 2、黔津京发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投国家重大战略项目和保障性安居工程...........................-5- 4、平均发行期限下降..................................................................................-5- 5、一级利差总体缩窄..................................................................................-6- 6、实际发行规模低于计划发行规模............................................................-6- 7、2024年4-6月发行计划.........................................................................-8- 二、4月地方债交易回顾.....................................................................................-9- 1、二级利差收窄.........................................................................................-9- 2、成交额下降.............................................................................................-9- 3、粤湘黔成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限下降.......................................................................................-10- 三、小结............................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团4月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：4月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：4月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团4月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：2024年4-6月地方债发行计划（亿元）.............................................-8- 图表12：4月全国各省份与计划单列市不同剩余期限地方债利差（bp、年）..-9- 图表13：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-10- 图表14：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-10- 图表15：4月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-10- 图表16：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-11- 图表17：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、4月地方债发行回顾 1、4月发行环比下降 4月地方债发行规模总体较3月有所下降，净融资规模下降，净融资较去年同期大幅减少，发行类型以再融资一般债与再融资专项债为主。4月地方债共计发行3439亿元，较3月减少2855亿元，相较去年同期 减少3289亿元。其中新增债1335亿元（新增一般债402亿元，新增 专项债883亿元），再融资债2104亿元（再融资一般债934亿元，再 融资专项债1221亿元）。净融资规模为549亿元，较去年同期减少 1887亿元。 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 总发行量总偿还量净融资额（右） 1234567891011121234 20232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1234567891011121234 20232024 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、黔津京发行规模位列前三 4月共有18个省份和3个计划单列市发行地方债，其中贵州、天津、 北京发行规模位列前三，发行规模合计901.93亿元，占4月发行总规 模的26.23%。一般债发行规模前三为内蒙古、陕西、天津，合计发行 407.97亿元，占4月一般债发行总额的30.55%；专项债发行规模前三为江西、山东、贵州，合计发行707.18亿元，占4月专项债发行总额的33.61%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团4月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 400 350 300 250 200 150 100 50 新疆 深圳青岛海南吉林河北甘肃湖南山西四川大连陕西重庆黑龙江河南山东内蒙古江西北京天津贵州 0 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、新增专项债主投国家重大战略项目和保障性安居工程 4月地方债发行结构以再融资专项债与再融资一般债为主，分别占当月地方债发行总量的35.49%与27.15%。新增专项债主要投向国家重大战略项目以及保障性安居工程，占比分别为43%、36%。 图表4：4月地方债发行结构（亿元）图表5：4月新增专项债主要投向领域 再融资专项债 1221 35.49% 新增一般债 402 11.68% 再融资一般债 934 27.15% 交通基础设施 14% 市政和产业园区基础设施 7% 国家重大战略项目43% 新增专项债 883 25.68% 保障性安居工程36% 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND、企业预警通，中泰证券研究所 注：1）仅图示主要投向领域的内部占比；2）仅作简单统计。 4、平均发行期限下降 4月发行的地方债平均期限较3月小幅下降，4月平均发行期限为11.6 年，比3月降低1.2年。具体来看，4月新增一般债和新增专项债的平 均发行期限分别为8.7年和19.4年，新增一般债发行期限环比减少0.