2023年报及2024年一季度业绩点评：盈利拐点已至，经营逐步向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月6日 公司研究 盈利拐点已至，经营逐步向好 ——科沃斯（603486.SH）2023年报及2024年一季度业绩点评  买入（维持）  当前价：49.55元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021- 52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.76 总市值(亿元)： 285.64 一年最低/最高(元)： 27.76/85.00 近3月换手率： 61.59% 股价相对走势 -59%-40%-21%-3%16%05/2308/2311/2301/24科沃斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 39.90 50.44 -18.74 绝对 40.57 63.80 -29.30 资料来源：Wind 相关研报 外销增速亮眼，期待盈利回升——科沃斯（603486.SH）2023年业绩预告点评（2024-02-01） 等待盈利能力触底回升——科沃斯（603486.SH）2023年三季报业绩点评（2023-11-01） 品牌出海弄潮儿，洗地机海外潜力被低估——科沃斯（603486.SH）动态跟踪报告（2023-10-06）  事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入155亿元（YoY+1%），归母净利润/扣非归母净利润6/5亿元，同比-64%/-70%；其中23Q4实现营收50亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润约为0.08/-0.38亿元,同比-99%/-107%；24Q1实现营收35亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润3/3亿元，同比-9%/+0%。2023年度利润分配方案为每10股派现3元（含税），现金分红率为28%。 点评： 外销延续高增，内销边际向好。2023年科沃斯/添可品牌营收77/73亿元，同比 -1%/+5%，分地区看：1）国内：科沃斯/添可品牌营收47/42亿元，同比-12%/-11%，短期承压主因扫地机中低价格带产品布局缺失+国内洗地机竞争加剧均价下行明显；2）海外：科沃斯/添可品牌营收30/31亿元，同比+20%/+41%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。从出货量口径上看：1）科沃斯扫地机器全能型产品收入占比提升至79.9%，同比+29pct；2）添可芙万系列洗地机出货322.7万台，同比+25%。2024Q1收入同比+7%，外销估计维持较高增速，内销整体环比有所改善，根据奥维云网，科沃斯/添可国内24Q1线上销售额同比-2%/+22%（均价-2%/-26%）、线下销售额同比+26%/+22%（均价+12%/-10%）。扫地机T30系列补齐3000元价格带促进销量增长、洗地机以价换量销量增速较快，此外双品牌线下渠道仍保持较快增长。 研发投入提升，净利率暂时承压。2023年/24Q1毛利率为47.5%/47.2%（同比-4.1/-3.5pct），毛利率下滑主要系洗地机产品均价下行。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%（同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct），24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.7%/3.4%/6.3%/0.5%（ 同 比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct），销售费用率改善明显得益于扫地机T30系列强产品力带动投放效率提升费用下降+洗地机行业竞争趋缓。23年/24Q1公司归母净利率为4.0%/8.6%（同比-7.1/-1.5pct），24Q1盈利改善明显，新兴业务亏损大幅减弱（割草机器人及食万料理机规模效应初显+商业清洁机器人新品迭代放缓）。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司扫地机补齐3000元价格带、洗地机行业竞争趋缓，海外双品牌延续高增增长，上调公司2024-2025年归母净利润分别为14.3/16.9亿元（较前次盈利预测分别上调34%/24%），新增2026年归母净利润盈利预测19.8亿元，当前股价对应PE估值20/17/14倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,325 15,502 17,559 19,694 22,036 营业收入增长率 17.11% 1.16% 13.27% 12.16% 11.89% 归母净利润（百万元） 1,698 612 1,425 1,694 1,977 归母净利润增长率 -15.51% -63.96% 132.88% 18.84% 16.69% EPS（元） 2.96 1.06 2.47 2.94 3.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.42% 9.35% 18.28% 18.83% 19.05% P/E 17 47 20 17 14 P/B 4.4 4.4 3.7 3.2 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30；注：2022-2023年总股本分别为573.50、576.46百万股 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率 图4：公司单季度毛利率及净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,325 15,502 17,559 19,694 22,036 营业成本 7,415 8,139 8,822 9,824 10,948 折旧和摊销 187 260 218 267 307 税金及附加 89 68 105 118 132 销售费用 4,623 5,297 5,531 6,145 6,831 管理费用 645 583 702 788 881 研发费用 744 825 878 985 1,102 财务费用 -110 -26 -14 -9 -14 投资收益 -22 0 0 0 0 营业利润 1,817 636 1,584 1,923 2,245 利润总额 1,827 653 1,621 1,926 2,248 所得税 126 42 195 231 270 净利润 1,700 611 1,426 1,695 1,978 少数股东损益 2 -1 1 1 1 归属母公司净利润 1,698 612 1,425 1,694 1,977 EPS(元) 2.96 1.06 2.47 2.94 3.43 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,727 1,091 904 1,700 1,959 净利润 1,698 612 1,425 1,694 1,977 折旧摊销 187 260 218 267 307 净营运资金增加 1,079 -231 1,429 894 1,015 其他 -1,237 450 -2,168 -1,155 -1,339 投资活动产生现金流 -1,297 467 -963 -475 -350 净资本支出 -676 -900 -900 -400 -300 长期投资变化 144 167 0 0 0 其他资产变化 -765 1,200 -63 -75 -50 融资活动现金流 -151 -521 229 -584 -907 股本变化 1 3 0 0 0 债务净变化 559 150 388 -94 -327 无息负债变化 707 -190 763 584 618 净现金流 415 1,104 170 641 702 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 13,310 13,387 15,792 17,478 19,153 货币资金 3,991 5,097 5,268 5,908 6,611 交易性金融资产 1,450 51 51 51 51 应收账款 1,953 1,675 2,476 2,777 3,107 应收票据 0 0 176 197 220 其他应收款（合计） 113 97 175 195 219 存货 2,906 2,848 3,309 3,709 4,159 其他流动资产 372 352 403 457 515 流动资产合计 11,126 10,401 12,210 13,688 15,320 其他权益工具 35 64 64 64 64 长期股权投资 144 167 202 202 202 固定资产 933 1,026 1,369 1,543 1,623 在建工程 305 863 1,120 1,050 945 无形资产 158 275 269 264 259 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 - - - - 非流动资产合计 2,183 2,986 3,582 3,790 3,833 总负债 6,879 6,839 7,990 8,481 8,772 短期借款 540 470 859 765 438 应付账款 3,058 2,881 3,529 3,929 4,379 应付票据 334 470 353 393 438 预收账款 0 0 527 591 661 其他流动负债 149 78 78 78 78 流动负债合计 5,805 5,564 6,772 7,263 7,554 长期借款 0 200 200 200 200 应付债券 955 995 995 995 995 其他非流动负债 23 21 21 21 21 非流动负债合计 1,074 1,275 1,218 1,218 1,218 股东权益 6,431 6,548 7,801 8,997 10,382 股本 574 576 576 576 576 公积金 1,946 2,013 2,013 2,013 2,013 未分配利润 4,195 4,229 5,482 6,677 8,060 归属母公司权益 6,429 6,547 7,800 8,995 10,378 少数股东权益 1 0 1 2 3 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 51.6% 47.5% 49.8% 50.1% 50.3% EBITDA率 14.9% 7.5% 10.4% 11.2% 11.6% EBIT率 13.5% 5.6% 9.2% 9.8% 10.2% 税前净利润率 11.9% 4.2% 9.2% 9.8% 10.2% 归母净利润率 11.1% 3.9% 8.1% 8.6% 9.0% ROA 12.8% 4.6% 9.0% 9.7% 10.3% ROE（摊薄） 26.4% 9.3