银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落

银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落 2024年4月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，4月永续债发行活跃度稍有下降，但仍维持在较高水平，共发行企业永续债100只，合计融资1056亿元，相较上月下降14%；偿还规模增加至539亿元，导致最终净融入规模下降至517亿元，环比下滑27%。行业方面，4月发行量位居前三的行业为城投、综合和建筑装饰，城投融资额大幅领先。次级属性方面，4月新发的100只企业永续债中属次级债的有56只、规模517亿元，只数、规模占比降至56%和49%。二级市场方面，4月产业、城投永续债收益率走势呈“V”型，但相比月初仍有大幅下行，高等级永续品种利差以小幅波动为主，幅度基本控制在±2bp以内，产业AA级3Y品种利差显著压缩。4月企业永续债成交额和换手率有所下滑，综合、公用事业和城投成交额依然位居前三。4月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大：2024年3月小品种月报2024-04-01 二级资本债发行放量，城农商行利差压缩幅度领先：2024年2月小品种月报2024-03-03一级融资放缓，收益率加速单边下行：1月小品种月报2024-02-05 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，4月银行永续债融资热情持续高涨，股份行贡献主要融资额度；次级债发行放量，国股行密集新发二级资本债。二级市场方面，4月各机构利差重回收窄且幅度较大。成交方面，4月各类永续债总成交规模和换手率环比均不同程度下滑。4月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，4月共发行152单ABS项目，合计融资1414亿元，环比3月单数和总融资额均略有缩减。基础资产方面，融资租赁ABS发行规模居首，应收账款和个人消费贷款次之。二级市场方面，ABS到期收益率走势同样呈“V”型，短端信用利差大幅收窄。二级成交热度继续回升，类Reits和个人汽车贷款成交量环比提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及雅居乐和金辉。 ⚫信用债周度跟踪：4月29日至5月5日信用债一级发行355亿元，环比缩减4432亿元，五一假期叠加年报更新导致发行量骤降；总偿还量同步降至1537亿元，最终实现净融出1182亿元。上周取消/推迟发行数量及额度有所下降。融资成本方面因新发较少各等级新债票息波动较大，数据参考价值有限。上周各等级、各期限信用债收益率全面上行，信用利差同步走阔。期限利差方面，各等级期限利差仅小幅波动±2bp以内；等级利差方面，短端基本持平，中长期限AA-AAA利差小幅收窄1~3bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，中枢在+6bp左右；产业债信用利差方面，除农林牧渔利差持平外其余行业均走阔5bp左右，幅度稍小于城投。二级成交方面，交易热度略有下滑，换手率前十均为地方国企，个别剩余期限偏长。上周高折价债券均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要为万科，利差走阔幅度居前的是珠江投资、旭辉和碧桂园。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1小品种月报：银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落....................5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：月发行活跃度稍有下降，融资成本继续下行51.1.2二级市场：收益率走势呈“V”型但仍低于月初，利差全面收窄71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：银行永续债发行维持高位，二级资本债明显放量91.2.2二级市场：各机构利差重回收窄，成交活跃度回落111.3 ABS..........................................................................................................................141.3.1一级市场：发行活跃度提升，个人消费金融ABS发行规模领先141.3.2二级市场：ABS到期收益率曲线低位震荡，成交热度回升15 2信用债回顾：节前一级发行清淡，利差全面走阔.......................................16 2.1负面信息监测.............................................................................................................162.2一级发行：节前发行冷清，净融出规模超千亿元.......................................................162.3二级成交：收益率全面上行，利差同步走阔..............................................................17 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：4月企业永续债发行活跃度稍有下降...................................................................................5图2：4月AAA主体永续债发行占比降至88%............................................................................5图3：4月城投永续债新发规模大幅领先......................................................................................6图4：4月广东、上海和江苏三地城投新发永续债规模靠前..........................................................6图5：4月新发永续债中次级数量占比降至56%...........................................................................6图6：4月新发永续债中次级规模占比降至49%...........................................................................6图7：4月央企新发21只永续债中仅有1只为非次级永续债.......................................................6图8：4月地方国企新发永续债中次级数量占比降至46%............................................................6图9：4月产业、城投永续债收益率走势呈“V”型..........................................................................7图10：4月城投及产业永续债利差全面收窄但各期限幅度不同....................................................7图11：4月各等级各期限城投永续品种利差±2bp内窄幅波动......................................................7图12：4月AA级3Y产业永续品种利差最多收窄7bp.................................................................7图13：4月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：4月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：4月企业永续债成交热度和换手率有所下滑......................................................................9图16：4月中化股份、陕煤化和国家电投成交额排名前三...........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：4月银行永续债新发持续高位.........................................................................................10图19：4月新发永续债银行均为股份行......................................................................................10图20：4月新发金融永续债评级全部为AAA级.........................................................................10图21：4月金融次级债新发2093亿元.......................................................................................10图22：4月新发银行二级资本债规模达2063亿元.....................................................................10图23：4月新发金融次级债AAA级占比占97%........................................................................11图24：4月高等级券商和银行永续债利差收窄幅度偏大.............................................................11图25：4月股份行利差收窄幅度领先.........................................................................................11图26：分期限看，4月短期限银行永续债利差收窄幅度更大......................................................11图27：4月AAA级中券商次级债利差最多收窄14bp....