福瑞股份（300049）2023年年报及2024年一季度点评
投资要点
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业绩表现：福瑞股份在2023年实现了稳健增长，全年收入达到11.5亿元，同比增长14.4%，净利润为1.0亿元，同比增长3.8%。在2024年一季度，公司进一步加速增长，收入达到3.2亿元，同比增长33.4%，净利润为0.4亿元，同比增长228.6%。
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Fibro器械板块亮点：
- 药品业务：药品收入在2023年虽略有下滑至2.8亿元，但2024年一季度出现显著增长。
- 器械业务：器械收入增长至8.3亿元，同比增长35.4%。其中，设备一次性收入5.0亿元，按次收费和租赁模式合计收入3.3亿元，两种模式占比约为6:4。
- 服务收入：医疗服务收入为0.4亿元，同比增长6.8%。
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FibroGo与MASH新药：
- FibroGo按次收费模式扩大了市场准入门槛，增加了基层医疗市场的使用量，截至2023年底，FibroScan GO已安装了275台。
- MASH首款新药Resmetirom的获批上市，以及礼来GLP-1类药物tirzepatide在治疗MASH的2期积极结果，预计将进一步刺激肝纤维化检测需求。
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股权激励计划：公司发布了2024年的股票激励计划，旨在增强员工激励，设定2024年至2026年扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于2/3/4亿元的业绩考核目标。
盈利预测
- 预计2024年至2026年营收分别为15、21、27亿元，归母净利润分别为2、3、4亿元，对应市盈率（PE）分别为64、42、31倍。
风险提示
- 原材料价格波动风险。
- 药品院外市场拓展不及预期的风险。
- MASH药物进展不确定性风险。
- 国际市场拓展的不确定性风险。
业务拆分与估值
- 业务拆分：仪器与设备业务、药品业务、医疗服务业务分别预计在未来几年保持稳定的增长趋势，其中仪器与设备业务增速最高，药品业务逐步恢复原有盈利能力。
- 估值：基于上述业务拆分与盈利预测，公司估值将随着业务增长和市场扩张而提升。
分析师承诺
报告由具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格的分析师撰写，遵循独立、客观的原则，确保信息准确无误，并明确声明不因特定推荐意见或观点而获得任何形式的经济利益。
投资评级说明
- 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出等级别，根据未来6个月内相对市场表现确定。
- 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市等级别，基于行业整体表现与市场指数对比。
重要声明
报告由西南证券股份有限公司编制，适用于本公司签约客户。未经许可，任何人均不得转发、引用本报告内容。西南证券及关联机构可能持有报告中提及的证券，并进行相关交易。本报告基于公开资料撰写，西南证券对信息准确性不做保证，不承担由此引发的责任。
联系信息
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这份总结基于提供的文字内容，详细分析了福瑞股份在2023年年报及2024年一季度的表现，重点关注了Fibro器械板块的增长、FibroGo与MASH新药的市场影响、股权激励计划的推出，以及未来盈利预测和风险提示。同时，提供了业务拆分与估值的详细分析，强调了分析师的承诺以及投资评级的说明。最后，强调了重要声明部分，确保报告的合法性和透明度。
投资要点
事件：公司发布]2023年报及2024一季报，2023年收入11.5亿元（+14.4%），归母净利润1.0亿元（+3.8%）。2024Q1收入3.2亿元（+33.4%），归母净利润0.4亿元（+228.6%）.
Fibro器械板块表现亮眼。分产品看，2023年公司药品收入2.8亿元（-20.8%），药品业务逐渐转向以学术为主导的销售模式，2024Q1药品收入出现显著增长；
器械收入8.3亿元（+35.4%），医疗服务收入0.4亿元（+6.8%）。器械板块中，设备一次性收入5.0亿元，按次收费和租赁模式3.3亿元，两种模式收入占比约6：4。
FibroGo按次收费+MASH新药上市刺激肝纤维化检测需求扩容。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）按次收费的商业模式降低了医疗机构设备购置成本是使用门槛，满足了基层的医疗需求。截至2023年报，按次收费模式产品FibroScan GO已实现装机275台。2）MASH首款新药Resmetirom获批上市，礼来GLP-1类药物tirzepatide在治疗MASH的2期积极结果将刺激肝纤维化检测需求再扩容。
股权激励计划彰显公司发展信心。公司发布2024年股票激励计划（草案修订稿），拟向激励对象授予约350万股，占总股本1.3%。业绩层面考核目标为2024~2026年扣非归母净利润不低于2/3/4亿元。
盈利预测：我们预计2024-2026年营收为15/21/27亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE为64/42/31倍。
风险提示：原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、MASH药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险。
指标/年度
关键假设：
公司主营业务包括仪器与设备、药品、药品流通和其他4个部分：
1）仪器与设备业务：仪器与设备业务主要收入来自法国子公司Echosens的Fibro肝纤维化检测系列仪器，公司将持续加强Fibro系列产品销售推广。受FibroGo按次收费+MASH新药上市等多重因素影响，肝纤维化诊断市场即将迎来快速扩容期。我们预计2024-2026年营收同比增速分别为41%/42%/34%，考虑到FibroGo按次收费商业模式的加入，预计2024-2026年毛利率为90%。
2）药品业务：2023年公司调整药品业务销售模式，从以市场为主导转型为学术主导，2024Q1转型后销售模式已初显成效。预计2024-2026年药品业务收入加速，增速分别为18%/18%/18%，毛利率将逐渐恢复2022年以前水平，假设毛利率分别为47.6%/48.1%/48.6%。
3）医疗服务：医疗服务业务占比较低，随着市场学术教育加强，我们预计2024-2026年营收同比增速分别为15%，毛利率为20%。
基于以上假设，我们预测公司2024-2026业务收入拆分如下表：
表1：拆分业务收入及毛利率
