专用管材出口小巨人，高端转型正当时

——常宝股份首次覆盖报告 核心观点 ⚫常宝股份专注于生产中小口径的专用无缝钢管，主打产品为油井管、锅炉管，品牌知名度高，出口占比高。公司成立60逾年，位于产业链中游，上游原材料为棒材，下游客户多为油气、锅炉、机械领域的海内外知名企业。目前产能约100万吨，23年销量79万吨，油井管、锅炉管毛利占比分别为64%、25%，是公司主打产品。 ⚫下游油气Capex温和增长，火电锅炉景气持续。预计23-26年全球油气资本开支温和上行，其中公司主要出口市场中东地区的钻井服务资本开支在23年达160亿美元，预计24-26年持续抬升，到26年达约190亿美元，有望拉动公司油井管需求。火电锅炉方面，23年我国煤电新增装机约41GW，同比增长53%，我国煤电核准22-23连续2年超90GW/年，有望支持火电锅炉管需求景气和持续。 ⚫疫情以来的外部环境掩盖公司近年质变，加大装备及研发投入为转型铺路。装备方方面，公司自18年以来加大固定资产投资，持续提升高端高效的先进产线。研发方面，公司23年新市场、新客户开发数量、研发费用均创新高。但20、21年受疫情、出口退税取消、大宗原材料上涨等影响，ROE均低于5%，随着下游需求修复以及新订单签订，23年ROE达16%。 ⚫启动新能源车精密管和8500吨特材项目，高端转型正当时。公司于23年启动2个新领域项目，分别为5万吨新能源车精密管项目，8500吨新能源及半导体用特材项目。2个项目建成后产值约为13亿，对公司盈利及高端转型有望明显拉动。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040001 盈利预测与投资建议 ⚫预计24-26年公司EPS分别0.88、0.99、1.10元/股，可比公司24年10XPE，目标价8.80元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 下游油气及火电资本开支不及预期的风险、产品开发及客户认证不及预期的风险、新能源汽车精密管及特种管材项目释放不及预期的风险、新项目销售、利润率方面的不及预期风险、原材料价格波动的风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期的风险。 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 目录 一、常宝股份：专注特种专用管材，高端化步伐加快.....................................5 1.1概况：成立六十余载，深耕特种专用管材....................................................................51.2业务：油套管、锅炉管23年毛利占比64%、25%......................................................71.3股权：脱胎宝钢，民营控股，近年加大实施股权激励...................................................8 二、下游：油气Capex温和增长，火电锅炉景气持续..................................10 2.1油井管需求：下游Capex温和增长，气田及海上项目推升高端需求占比...................102.2油井管供给：国内产能分化明显，民营企业走差异化路线.........................................122.3火电锅炉管：煤电核准连续2年超90GW，带动上游需求景气持续...........................13 三、被忽视的变化：主业已彰显alpha，坚定迈步高端市场.........................14 3.1装备及研发投入加大，疫后ROE显著修复达16%.....................................................143.2启动新能源汽车精密管和特材项目，高端转型正当时.................................................15 盈利预测与投资建议....................................................................................16 盈利预测..........................................................................................................................16投资建议..........................................................................................................................18 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：公司业务及所处产业链.......................................................................................................5图2：公司辐射市场及主要客户....................................................................................................5图3：截至23年底公司主要热轧产线及特点................................................................................6图4：公司营收（亿元）..............................................................................................................6图5：公司归母净利润（亿元）....................................................................................................6图6：公司分行业营收（万元）....................................................................................................7图7：公司钢管2016年-2023年产销数据（万吨）.....................................................................7图8：公司分产品毛利（亿元）....................................................................................................7图9：各钢管毛利率（%）...........................................................................................................7图10：公司海内外毛利率（%）..................................................................................................8图11：公司出口营收占比（%）..................................................................................................8图12：截至23年底公司股权结构................................................................................................8图13：常宝股份发展历程............................................................................................................9图14：油套管示意图及分类......................................................................................................10图15：2023年全球油井无缝管需求量（百万吨）.....................................................................11图16：全球绿地项目获批上游资本开支（十亿美元）................................................................11图17：全球油气上游资本开支（十亿美元）..............................................................................11图18：中东钻井服务开支（十亿美元）.....................................................................................11图19：中东和北海地区油井无缝管价格保持坚挺（美元/吨）....................................................11图20：不同类型油田的酸性、温度环境不一..............................................................................12图21：不同应用环境适用管材...................................................................................................12图22：全球油井无缝管供给格局................................................................................................12图23：21年我国油井管产量市占率...........................................................................................12图24：中信特钢23年初控股天津钢管......................................................................................13图25：宝钢股份与包钢股份23年底设立宝钢管业合资公司......................................................13图26：我国煤电核准装机数量（万千瓦）............