公司深度报告：内资偏光片“小巨人”，高端产品国产化空间广阔

2025 年 05 月 20 日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn 总股本(百万股)153.66流通股本(百万股)88.69市价(元)25.00市值(百万元)3,841.41流通市值(百万元)2,217.28 报告摘要 偏光片领先企业，实控人为广东省人民政府。公司成立于2004年，通过引进日韩先进技术和全套生产线，先后自主开发了半透、位相差、双位相差、3D片、高耐久染料系偏光片、车载VA/VR、OLED等系列高技术偏光片。公司控股股东为佛塑科技，实控人为广东省人民政府，公司董事长刘燕婷女士同时担任佛塑科技总裁助理。 公司产品应用广泛，下游客户多为知名显示模组企业。公司产品广泛应用于工控仪表、车载显示屏、智能家居显示、3D眼镜、冰柜、滑雪镜、医用防护镜、OLED显示等多个市场领域。公司已成为中国境内首家具备高耐久染料系偏光片生产技术的企业，产品品质媲美日本同行，是高耐久染料系偏光片进口替代的主要选择之一。公司下游客户包括京东方精电、深天马A、秋田微、信利半导体、超声电子和晶讯光电等知名显示模组生产商。 车载、电表等高价值量产品占比提升，2024年收入增速回正。由于国际形势变化导致产业链终端需求减少，2022-2023年公司营业收入出现同比下滑，公司通过优化产品结构，集中资源攻关车载、电表用偏光片等高价值产品技术提升，丰富产品系列，推动车载用VA系列偏光片销量持续增长，2024年公司新产品获得更多客户认证，销量同比增加24.20%，实现营业收入2.18亿元，同比+7.52%，归母净利润0.33亿元，同比+4.09%，增速均回正。 相关报告 显示面板行业复苏，可穿戴、车载显示等下游有望带动高端偏光片需求。2022年国内偏光片市场规模达64亿元，2023年增长至71亿元。2024年，显示面板行业迎来复苏，偏光片行业呈现持续上行态势。受益于5G通信、大数据、物联网、人工智能等新兴核心技术的快速发展，显示面板在智能家居、可穿戴设备、医疗及汽车智能化等多元场景的应用得到蓬勃发展。高端显示市场的发展，亦会带动高端显示用偏光片市场需求的增长。 上游原材料国产化趋势明显，国产厂商替代空间大。目前大陆厂商以生产TN和STN型偏光片产品为主，大陆能规模化生产TFT-LCD偏光片的企业仅有三利谱和盛波光电两家，面对TFT-LCD偏光片市场的巨大缺口，以及对外企中高端偏光片的依赖，行业国产化仍有很大的发展空间。此外，随着偏光片上游材料的国产化能有效降低原材料采购成本，大陆面板厂对偏光片国产化需求强烈，替代动能充沛。 产能利用率饱满，募投项目有望打开成长空间。2024年公司偏光片业务产能利用率达到104%，产能已供不应求。公司募投项目新增产能为300万平方米，预计2025年12月投产，有望有效解决公司产品瓶颈，同时助力于公司产品向OLED偏光片等高端产品发展，打开公司成长空间。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为0.35、0.44、0.58亿元，对应PE分别为110.6、87.3、66.8倍。考虑到公司未来产能有翻倍以上的提升空间，拥有较高的成长性，高端产品投放也将提高公司盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 内容目录 1、内资偏光片“小巨人”，募投项目打开成长空间.................................................31.1内资偏光片领先企业，技术实力媲美日本龙头............................................31.2实控人为广东省人民政府，股权结构稳定....................................................41.3公司2024年业绩增速回正，行业竞争加剧致利润率受损...........................42、下游汽车等市场加速偏光片需求增长，高端市场国产化趋势明显.....................72.1偏光片主要用于显示模组，应用场景广阔....................................................72.2偏光片市场规模持续增长，日资厂商占据主要份额.................................102.3下游市场加速复苏，新场景、新技术有望带来行业长期发展..................123、盈利预测..............................................................................................................164、风险提示..............................................................................................................17 图表目录 图表1：公司主要产品包括偏光片和防雾片，应用场景广泛...................................3图表2：公司主要股东情况.......................................................................................4图表3：2020-2024年公司营业收入情况.................................................................5图表4：2020-2024年公司净利润情况....................................................................5图表5：公司利润率（2020-2024）.........................................................................5图表6：公司费用率（2020-2024）.........................................................................5图表7：2020-2024年公司收入结构（单位：百万元）...........................................6图表8：偏光片基本原理...........................................................................................7图表9：偏光片原材料组成.......................................................................................8图表10：偏光片产业链一览.....................................................................................8图表11：偏光片基本性能指标和参数......................................................................9图表12：按耐候性能分类可分为高耐久、中耐久、普温型...................................10图表13：偏光片市场规模持续增长（单位：亿元）..............................................10图表14：偏光片竞争格局.......................................................................................11图表15：PC、智能手机历史出货量（百万台）....................................................12图表16：全球智能手机季度出货量与同比.............................................................12图表17：全球PC季度出货量与同比....................................................................12图表18：中国智能手机出货量及渗透率变化（亿部）..........................................13图表19：AI手机市场份额有望快速提升................................................................13图表20：2022-2032年OLED市场规模及预测（单位：十亿美元）...................14图表21：2020-2025年全球车载屏市场规模预测（单位：亿美元）...................14图表22：车载屏显分类..........................................................................................15图表23：公司收入预测..........................................................................................16图表24：可比公司估值情况...................................................................................16 1、内资偏光片“小巨人”，募投项目打开成长空间 1.1内资偏光片领先企业，技术实力媲美日本龙头 国家专精特新“小巨人”企业，深耕光学光电子二十年。公司成立于2004年，由佛塑科技与亚化光电、亚化国际共同出资成立，主要从事液晶显示屏用偏光片和光学薄膜材料的研发、生产与销售。公司引进日韩先进技术和全套生产线，研发实力雄厚，先后自主开发了半透、位相差、双位相差、3D片、高耐久染料系偏光片、车载VA/VR、OLED等系列高技术偏光片，是国内首家具备高耐久染料系偏光片量产技术的厂商。 公司“WINDA”品牌偏光片广泛应用于多个领域。作为国内偏光片的代表性品牌，公司“WINDA”品牌偏光片广泛应用于工控仪表、车载显示屏、智能家居显示、3D眼镜、冰柜、滑雪镜、医用防护镜、OLED显示等多个市场领域。 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司偏光片产品技术领先，下游客户多为知名显示模组厂商。经过多年在偏光片制造领域的经验积累，公司成为中国境内首家具备高耐久染料系偏光片生产技术的企业，公司高耐久染料系偏光片产品品质媲美日本同行，是高耐久染料系偏光片进口替代的主要选择之一。公司下游客户包括京东方精电、深天马A、秋田微、信利半导体、超声电子和晶讯光电等知名显示模组生产商。 1.2实控人为广东省人民政府，股权结构稳定 公司控股股东为上市公司佛山佛塑科技，实控人为广东省人民政府。截至2025一季报，佛塑科技持有公司38.42%的股权，为公司控股股东，广东省人民政府为实际控制人。公司董事长为刘燕婷女士，为控股股东佛塑科技总裁助理，不直接持有股权。此外，公司股东AOEHoldingLimited（亚化光电控股有限公司）是亚洲化学的全资子公司，持有公司15.79%股权；公