有色金属行业2023年、2024Q1总结：春雷惊处，资源崛起

2023年有色板块股价表现尚可，但业绩出现较大下滑，2024Q1股价表现出色，业绩逐渐企稳。从二级市场来看：2023年有色金属涨跌幅为+3.63%，板块排名第18；2023年以来有色金属板块整体涨跌幅为31.55%，板块排名第6； 2024年年初至今，有色金属上涨19.70%，板块排名第3，有色金属板块走强。 细分板块中，2023年至今铜、黄金板块表现优于其他板块。从业绩来看，2023&2024Q1有色板块营收和成本整体保持稳定，但营业收入增速小于成本增速，毛利率有所下滑，24Q1环比出现改善。2022年有色板块归母净利润同比下降28.7%，2024Q1有色板块归母净利润同比下降31.8%，环比下降7.2%，主要是能源金属板块拖累。 细分板块来看：2024Q1黄金、非金属新材料业绩表现最佳，基本金属表现分化、能源金属承压。①贵金属：2024Q1金银价格分别同比变化+11.85%、+21.56%，环比变化+6.54%、+7.97%，2024Q1贵金属板块归母净利润同比+61.49%，环比+7.96%；②基本金属：2024Q1年铝/铜/锌价分别同比变化+2.89%、+5.73%、-10%，归母净利分别同比增长9%、12%和18%。③能源金属：2024Q1电碳/电氢/硫酸钴/四钴同比-74.5%、-79.2%、-26.5%、-26.7%，锂、钴板块归母净利润同比-106.9%、-9.9%。 投资建议：看好铜铝、贵金属机会。（1）工业金属：美联储降息周期即将开启新兴经济体正在崛起拉动需求，金融+商品属性共振推动价格上行。美联储降息周期即将开启，金融属性利好价格上行。供给端：铜铝供给约束具象化，前期资本开支不足以及资源禀赋限制推高工业金属成本曲线，供给端周期延续。需求端：海外新兴经济体带来新增需求，国内需求政策拉动下逐步复苏，商品价格进入主升浪。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、中国铝业、云铝股份。 （2）贵金属：加息结束，央行购金趋势难改，金价长牛。美国经济数据具有下行迹象，美联储高利率难以持续维持，货币政策进入拐点，2024年降息仍为大概率事件，降息周期开启后利率下降带动金价上行，此外近年来地缘冲突、货币超发背景下全球央行购金持续，为金价上行创造了良好环境，后续金、银价格大概率创新高。建议重点关注中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、、盛达资源。（3）能源金属：供应压力凸显，行业出清尚未开始。锂：国内新能源需求增速放缓，全球锂供给走向过剩，锂价跌至底部区间，行业出清尚未开始。钴：供给压力凸显，但嘉能可下调产量指引、刚果（金）限制出口等供给扰动不断，钴价底部信号明确。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显。资源端来看，印尼红土镍矿耗尽速度或将快于预期，需关注资源端的稀缺性。建议重点关注藏格矿业、永兴材料、中矿资源、华友钴业。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，经济衰退风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2024Q1板块涨幅明显，2023年盈利下滑较多 2023年至今（截至2024年4月30日）有色金属涨幅位列第六位，2024Q1上涨明显。2023年以来有色金属板块整体涨跌幅为31.55%，其中2023年有色金属涨跌幅为3.63%，板块排名第18；2024年年初至今，有色金属上涨19.7%，板块排名第3，有色金属涨幅明显。 图1：SW有色板块2023年至今整体涨跌幅为31.55%（单位：%，截至2024年4月30日） 图3：2024年初至今，SW有色上涨19.70%（单位：%，截至2024年4月30日） 图2：2023年有色板块涨幅位列第18（单位：%） 对比指数而言，有色板块相对收益明显。2023年至今有色金属板块涨跌幅为31.55%，显著高于上证综指（0.50%）、高于沪深300（-6.90%）。分阶段来看，2023年有色金属板块涨跌幅为3.63%，高于上证综指（-3.70%），高于沪深300（-11.38%）；2024年有色金属板块走强，年初至今上涨19.70%，高于上证综指（4.37%），高于沪深300（5.05%）。 表1：有色金属板块表现强于指数（单位：%） 图4：2023年初至2024年4月30日有色金属板块表现较好（有色金属：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，2023年至今贵金属、工业金属、小金属板块涨幅明显，其余细分板块呈下跌趋势。根据申万二级行业指数2023年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨跌幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最靠前的为铜，跌幅最大的是镍。 表2：2023年至今子板块涨跌幅（截至2024年4月30日） 从细分板块的分阶段数据来看，2023年黄金、工业金属等板块表现优于有色金属其他板块，2024年初至今铜板块表现最佳。2023年有色板块涨跌幅+3.63%，其中黄金、铜、钼、铝、其他金属新材料、铅锌涨跌幅为正，分别上涨28.67%、21.25%、8.97%、6.17%、5.39%、5.37%。而2024年至今有色板块上涨19.70%，铜板块表现最佳，上涨35.62%，铜、黄金、钨、铝、铅锌分别上涨36.52%、24.76%、16.43%、15.51%、14.61%，稀土、钴、锂、镍分别下跌-1.81%、-2.40%、-15.45%、-19.96%。 图5：2023年，黄金板块涨幅最大为28.67%（单位：%） 图6：2024年初至今，铜板块上涨36.52%（单位：%） 个股方面：2023年初至2024年4月30日，区间上涨幅度前五的企业分别是四川黄金、天力复合、兴业银锡、北方铜业和洛阳钼业；跌幅前五的企业分别是鼎胜新材、大地熊、融捷股份、天华新能和西藏珠峰。 表3：2023年初至今涨跌幅前十的个股 2024年初以来，有色行业铜板块个股表现优异。2024年初至4月30日，涨幅前五的公司为北方铜业、洛阳钼业、江西铜业、兴业银锡、紫金矿业，涨幅分别为75%、73%、46%、42%、41%。 图7：2024年初至4月30日涨幅前十的公司 图8：2024年初至4月30日跌幅前十的公司 有色金属板块细分板块分季度的财务数据来看：2023年有色板块营业收入与营业成本略有增长，但营业成本增速高于收入增速，导致毛利率下降。2024Q1有色金属营业成本同比减少2.4%，小于营业收入同比下滑程度（3.6%），但环比增速（0.6%）又低于营业收入环比增速（0.8%），因此毛利率同比下滑，环比略有增长。2023年有色板块归母净利润同比下滑28.7%，2024Q1有色板块归母净利润同比下降31.8%，环比下降7.2%。 表4：有色金属板块2023及2024Q1财务数据情况 从销售毛利率与销售净利率来看：有色金属板块的销售毛利率和销售净利率自2019年起触底反弹，2023年略有回落，24Q1基本持稳。分季度来看，2019Q4销售毛利率和销售净利率触底，之后呈现震荡上行走势，2023年小幅回落，24Q1已有所回升。 图9：2011-2024Q1有色金属板块销售毛利率及净利率 图10：2019Q1-2024Q1有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块近10年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑，2020年、2021年短期借款出现下滑，负债结构在变化，部分企业债务压力下降，开始借短还长。2023年和2023年长期借款和短期借款继续小幅增长，24Q1短期借款上涨幅度较大。2023年整体资产负债率49.63%，进一步创新低，2024Q1资产负债率有所提升，为50.18%。 图11：2011-2024Q1有色金属板块长期借款与短期借款 图12：2011-2024Q1有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2023年有色金属仅工业金属、贵金属、金属新材料子板块营业收入实现同比增长；营收增长板块中，贵金属板块增长最为明显，同比增长16%，主要因为金银价格上升所致。2024Q1，有色金属二级子板块中贵金属、金属新材料板块同比实现增长，工业金属、贵金属环比实现增长；有色金属三级子板块中仅铜、黄金营收同比、环比均增长。 表5：2024Q1有色金属子板块中铜、黄金营收同比、环比均增长（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2023年有色金属三级子板块中仅铜、铅锌、黄金、其他金属材料实现了利润增长。2024Q1，有色金属三级子板块中黄金、铜、铅锌同环比均实现增长。其中黄金和铜板块表现较为突出，主要系一季度黄金、铜商品价格上升较多。 表6：2024Q1有色金属子板块中黄金、铜板块盈利表现较强（单位：亿元） 2细分板块来看：贵金属板块业绩亮眼 2.1基本金属：2024Q1价格同比除锌镍外均上涨，环比铜铝锡上涨 细分基本金属板块而言，除锌镍外，2024Q1基本金属均价同比均上涨，环比来看，铜铝锡上涨。2023&2024Q1基本金属价格涨跌互现，2023年全年基本金属价格涨跌互现，表现较强的铜铝铅价格以高位震荡为主，一季度受益于国内需求预期向好，金属价格冲高，二三季度由于过高的预期与平稳恢复的经济之间存在一定预期差，因此金属价格有所回落，四季度供给扰动频发，需求预期转好，股票先行，金属价格震荡抬升。进入2024年，一季度美联储降息预期走强，叠加国内经济政策刺激，海外发达国家再工业化以及新兴国家工业化拉动，部分品种还出现了供应扰动的延续，3月中旬开始金属进入普涨行情。具体来看，2024Q1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+1.25%、+2.89%、+5.73%、-10%、+3.74%、-35.34%，环比分别变化+2.27%、+0.46%、-0.10%、-1.14%、+3.65%、-5.04%；2023年，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+1.51%、-6.34%、+3.27%、-13.88%、-14.14%、-12.77%。 表7：2024Q1，基本金属价同比除锌镍外均上涨，环比铜铝锡上涨（单位：元/吨） 尽管24Q1除锌镍外同比均上涨，但金属价格大幅上行在3月中下旬，因此2024Q1工业金属板块营收同比下跌1.39%。由于2023年基本金属价格同比涨跌互现，依靠部分公司产销量提升，2023年工业金属板块营收同比上涨1.79%； 2024Q1工业金属板块营收同比、环比分别变化-1.39%和+5.33%。 图13：2023工业金属板块营收及增速 图14：2024Q1工业金属板块营收及增速 2023年细分子行业中铜和铅锌板块盈利同比均有增长，铝板块盈利同比下滑。 2023年，铅锌板块归母净利合计49.6亿元，同比增长8.9%，为增速最快的子行业，主要或由于铅锌板块22年减值计提较多，造成低基数；铜板块归母净利合计389.5亿元，同比增长5.5%，主要得益于铜价同比上涨以及各公司量的提升；铝板块归母净利合计307.5亿元，同比下滑3.3%，主要是由于铝价同比下滑。 2024Q1工业金属各细分行业扣非归母净利环比除铝外均增长。2024Q1受需求预期走强以及降息预期提升，铜铝铅价格环比均反弹，锌价受地产影响环比走弱。细分板块来看，铜和铅锌行业的扣非归母净利分别为111.6和15.5亿元，分别环比增长23%、688%；2024Q1铅锌行业扣非归母净利环比增长幅度最大，主要是由于23Q4减值产生低基数。 图15：2023年工业金属细分行业归母净利及增速 图16：2024Q1工业金属细分行业归母净利及增速 图18：2024Q1工业金属细分行业扣非归母净利及增速 图17：2023年工业金属细分行业扣非归母净利及增速 从个股来看：2023年工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业(211.19亿元）、洛阳钼业（60.67亿元）、中国铝业（67.17亿元）、江西铜业（65.05亿元）、神火股份（59.05亿元）；而2024Q1归母净利