基础化工行业专题基础化工行业专题化工板块2023年年报及2024年一季报业绩分析

2023年化工板块利润承压，民爆、油服、轮胎表现亮眼 在美联储持续加息、外需收缩、出口下滑的背景下，2023年化工板块（国联化工统计的452家标的）营收同比-3%，归母净利润同比-17%；剔除“两桶油”后板块营收同比+0.1%，归母净利润同比-28%，主要系油价相对高位叠加供需面偏弱导致行业整体盈利承压。细分板块来看，2023年仅轮胎、民爆、油服和非金属材料板块的营收和净利润均实现了正增长；涤纶、胶黏剂及胶带、橡胶助剂板块营收端有所改善；其余细分板块表现不佳。 2024Q1化工板块利润环比大幅提升，涤纶、氟化工业绩改善居前 在内外需改善、行业库存持续去化、国际油价上行的背景下，叠加2023年Q4低基数的影响，2024年Q1化工行业盈利同比小幅修复，环比大幅提升。 2024年Q1化工板块（国联化工统计的452家标的）营收同比+4%，归母净利润同比+5%；剔除“两桶油”后板块营收同比+3%，环比-8%，归母净利润同比+10%，环比+72%。2024Q1利润环比改善居前的主要有涤纶、油气及炼化工程、氟化工、农化、锦纶、胶黏剂及胶带、聚氨酯、有机硅等板块。 截至2024Q1末，在建工程同比微降1% 截至2024Q1末，剔除“两桶油”后化工板块在建工程为5658亿元，同比-1%。其中，其他橡胶制品、有机硅、胶黏剂及胶带、炭黑、聚氨酯、非金属材料、民爆、钾肥等板块在建工程同比有大幅提升，其中有机硅和其他橡胶制品的在建工程/固定资产比例仍然处于高位，需警惕未来竞争加剧的风险。而氮肥、煤化工、纯碱、氨纶、合成树脂等板块在建工程同比有所缩减。 投资建议：关注轮胎、氟化工、煤化工、聚氨酯、锦纶板块 在市场避险需求推动下，我们认为行业景气较高、业绩表现较好板块，以及供给受限的方向值得关注，建议关注轮胎、氟化工、聚氨酯、锦纶（尼龙）相关标的。轮胎方向，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份。氟化工方向，建议关注金石资源。煤化工方向，建议关注宝丰能源。聚氨酯方向，建议关注万华化学。锦纶（尼龙）方向，建议关注三联虹普。 风险提示：下游需求复苏不及预期风险；美联储进一步加息缩表风险；能源和原材料价格上涨风险；环保成本提升风险；安全生产风险；地缘政治风险。 1.2023年及2024年Q1化工板块业绩分析 2024年4月30日，A股上市公司2023年年报及2024年一季报均披露完毕，我们复盘了化工板块整体及各细分板块的业绩情况。2023年宏观环境较弱，对化工行业造成一定冲击，板块利润承压下行。伴随内外需改善，行业持续去库存，2024年Q1化工板块营收和利润已有一定修复。 1.12023年基础化工行业业绩分析 在美联储持续加息、外需收缩、出口下滑的背景下，2023年化工板块（国联化工统计的452家A股基础化工&石油石化上市公司）整体营业收入实现了3%的同比下滑，归母净利润同比下滑了17%，扣非后归母净利润同比下滑了14%。剔除“两桶油”后，板块营业总收入为42113亿元，同比微增0.1%；归母净利润为2702亿元，同比下降28%；扣非后归母净利润为2551亿元，同比下降28%。 成本端来看，2023年原油价格中枢虽同比有所下移，但仍维持相对高位，化工行业的整体成本仍处于较高水平。供需面来看，国内房地产等终端需求仍较弱，出口导向的产品需求具备一定韧性；供给方面，行业新增产能仍在投放，2023年供需面偏弱导致行业整体盈利承压。 各细分板块看，2023年度仅轮胎、民爆、油田服务和非金属材料Ⅲ板块的营收和净利润均实现了正增长，而改性塑料、涤纶、胶黏剂及胶带、橡胶助剂等板块虽然营收端同比显著增长，但净利润下滑明显。钾肥、农药、氯碱、氮肥、有机硅、纺织化学制品、磷肥及磷化工、氟化工、无机盐、食品及饲料添加剂、锦纶、纯碱等板块营收和利润均有显著下行。 从现金流来看，2023年化工领域40个细分板块中自由现金流多为负，多个板块自由现金流同比2022年转负，但也有轮胎、非金属材料Ⅲ、炭黑板块自由现金流同比由负转正。 轮胎：2023年轮胎板块营收同比增长18%，归母净利润同比增长174%。2021-2022年受劳动力短缺、经济下行、海运费上涨、下游需求不佳等不利影响，轮胎行业盈利承压。2023年以来，伴随海外去库、海运费回归正常水平、原材料价格下降，叠加中国胎企凭借性价比优势，“出海”持续抢占全球存量市场份额，轮胎板块业绩得到显著修复。 民爆：2023年民爆板块营收同比增长25%，归母净利润同比增长118%。民爆企业的经营范围具有一定的地域性，供给端相对有序，行业需求和产值近年来维持着较快增速；在民爆产业政策的带动下，现场混装炸药和电子雷管成为了民爆行业的发展趋势，其在传统民爆产品渗透率快速提升，也带动了民爆企业的盈利能力持续提升。 油服：2023年油服板块营收同比增长11%，归母净利润同比增长38%。2023年地缘政治冲突、以及OPEC+联合减产等因素致原油供给偏紧，支撑油价稳在相对高位，致油气探勘盈利水平继续大幅提升；同时，高油价推动油气行业资本开支持续增长，油服行业景气提升。 氟化工：2023年氟化工板块营收同比下滑10%，归母净利润同比下滑70%。板块盈利能力承压，一方面系上游原料萤石价格持续高位运行，另一方面受含氟聚合物和含氟精细化学品产量释放，价格单边回落影响。2023年处于制冷剂配额真空期，2020年以来的行业亏损情况显著改善，企业主要以微利或者保持现金流为主。 农化：受产品价格低迷及海外去库存影响，农药及化肥板块盈利承压，2023年农药/磷肥及磷化工/氮肥/钾肥营业收入同比分别-19%/-11%/-15%/-25%，归母净利润同比分别-89%/-56%/-66%/-45%。不过，在国际政治局势动荡，去全球化背景下，各国政府更加重视粮食安全问题。供给端的不确定性较强与下游刚性需求形成矛盾。 粮价居于较高位置，农民种植积极性较高有望支撑农肥、农药需求。 图表1：2023年化工各板块营业收入同比变动情况 图表2：2023年化工各板块归母净利润、扣非归母净利润同比变动情况 在建工程：在建项目为驱动化工类企业成长的重要因素，但从往期经验来看，过量的细分板块集中的在建工程可能导致未来激烈的行业竞争，因而在建工程大幅增长的行业述说着机会、也蕴含着风险。而在建工程相对少的行业可能进入了行业修整阶段，行业或已不在高景气阶段，但可能存在一定的盈利修复机遇。 从具体数据来看，截至2023年末，橡胶制品、非金属材料、有机硅、胶黏剂及胶带、油品石化贸易、炭黑、复合肥、民爆制品、钾肥、聚氨酯、食品及饲料添加剂等板块在建工程同比有大幅提升，其中有机硅和橡胶制品在建工程增幅相对固定资产尤为明显，需警惕未来竞争加剧的风险。 而氨纶、煤化工、涤纶、纯碱、改性塑料、合成树脂等板块在建工程同比有所缩减。油服、油气及炼化工程、涤纶、磷肥及磷化工、纯碱、氮肥、粘胶、食品及饲料添加剂在建工程占固定资产比重较低。建议关注涤纶、纯碱板块，或存景气提升、盈利上行的机遇。 图表3：2024Q1化工各板块在建工程同比变化 图表4：2023年化工各板块在建工程/固定资产情况 1.22024年一季度基础化工行业业绩分析 在内外需改善、行业库存持续去化、国际油价上行的背景下，叠加2023年Q4低基数的影响，2024年Q1化工行业盈利同比小幅修复，环比大幅提升。2024年Q1化工板块（国联化工统计的452家A股基础化工&石油石化上市公司）整体营业收入实现了4%的同比增长，归母净利润实现5%的同比增长。剔除“两桶油”后，2024Q1板块营业总收入为10021亿元，同比增长3%，环比下滑8%；归母净利润为790亿元，同比增长10%，环比增长72%。 各细分板块来看，2024Q1锦纶、轮胎、胶黏剂及胶带、涂料油墨、粘胶、钛白粉、煤化工、橡胶助剂、油田服务板块的营收和净利润均实现了同比显著正增长，炭黑板块的归母净利润则出现同比大幅改善。油品石化贸易、农药、钾肥、非金属材料Ⅲ、氯碱、有机硅等板块营收和净利润同比均显著下行。 锦纶：2024年Q1锦纶板块营收同比增长24%，归母净利润同比增长589%。锦纶作为防晒类穿着不可或缺的主要含量，今年防晒浪潮的持续推动，部分消光类产品维持较好的产销，纺丝厂供不应求。虽一季度产业链中各产品价格呈下跌趋势，但原料CPL跌幅最为明显，利润向锦纶切片及纤维产品转移。受益于终端消费理念的不断升级、锦纶面料不断被大众认可，行业品质提升和功能多样性，锦纶的内需潜力有望被不断激发。 粘胶：2024年Q1粘胶板块营收同比增长20%，归母净利润同比增长95%。工信部已严禁新建粘胶长丝项目，行业供给集中度持续提升；国风浪潮带动粘胶需求增长，据隆众石化网，2024年Q1，“新中式”风格商品订单量同比增长700%。其中汉服品类商品订单量同比增长超300%。供需向好，粘胶行业有望保持高景气。 钛白粉：2024年Q1钛白粉板块营收同比增长11%，归母净利润同比增长78%。 在春节备货、原料价格上涨、出口市场向好的背景下，钛白粉企业相继发布涨价函，市场价格触底反弹。近年来，国内钛白粉产能快速扩张。在钛矿、能源等价格持续高企的情况下，海外巨头加快退出钛白粉市场，国内产品出口迎来黄金发展期，叠加内需边际改善，钛白粉盈利有望持续修复。 煤化工：2024年Q1煤化工板块营收同比增长8%，归母净利润同比增长76%。 2024年Q1油煤价差持续走扩，煤化工景气度有所提升。鉴于我国的能源结构，发展煤化工是国家能源安全的需求，同时在国际油价高位震荡的背景下，作为替代路线的煤化工，有望凭借成本优势实现较好的盈利水平。 图表5：2024Q1化工各板块营业收入同比变动情况 环比来看，伴随行业持续去库，需求有所回暖，叠加部分板块产业趋势带来的弹性，2024年Q1部分板块已有明显修复。除去季节性因素，业绩环比改善居前的主要有涤纶、油气及炼化工程、氟化工、农化、锦纶、胶黏剂及胶带、橡胶助剂、纺织化学制品、民爆、有机硅、氨纶、聚氨酯、食品及饲料添加剂等。 涤纶：2024年Q1涤纶板块归母净利润环比增长2029%，主要系产品价差扩大，2023年Q4基数较低所致。在经历高速扩能周期后，2024年涤纶长丝产能增速明显放缓。据隆众数据显示，2024年国内涤纶长丝新增产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，跌幅75.1%，行业供需矛盾有望改善。 氟化工：2024年Q1氟化工板块归母净利润环比增长1242%。2024年三代制冷剂正式进入配额期，在下游空调排产持续向好的背景下，R32/R125/R134a等产品价格价差迅速走高，氟化工企业盈利能力环比大幅改善，但制冷剂外贸价格受库存拖累相对逊色。后市在以旧换新和高温天气的催化下，三代制冷剂内外贸价格仍存上行动力； 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂远期需求仍具提升空间，行业有望保持长期景气。 农化：2024年Q1氮肥/磷肥及磷化工/农药板块归母净利润分别环比增长567%/8%/154%，钾肥板块归母净利润环比下滑45%。化肥板块中，氮肥板块盈利增长主要系2023年Q4低基数影响；钾肥板块受下游需求疲软及港口累库影响，价格持续下滑致盈利环比承压。海外农药去库趋于结束，农药板块盈利能力环比已明显修复，当前多数原药价格仍处于历史底部，而农药需求在逆全球化、地缘冲突、气候变化的背景下刚性偏强，板块景气上行可期。 轮胎：2024年Q1轮胎板块营收同比增长21%，环比下降2%；归母净利润同比上涨143%，环比增长5%，延续2023年高景气。我们认为轮胎板块在一季度轮胎传统淡季仍有亮眼业绩，主要是产业趋势带来的。中国头部胎企加速全球化布局抢占存量市场份额的同时，通过技术创新+产品升级+品牌建设持续提升公司产品力和品牌力，盈利能力有望持续提升。 聚氨酯：2024年Q1聚氨酯板块营收同比增长10%，环比增长7%；归母净利润同比增长3%，环比增长17%，主要系Q1是聚氨酯相对旺季，且部分产能因不可抗力停产，供给阶段性收缩推动价格