贵金属催化剂龙头业绩与展望分析
报告概述：
本报告维持对公司“增持”评级，并在考虑贵金属原材料市场价格下行趋势对盈利的影响后，下调了公司24-25年的每股收益（EPS）预测至1.31元和1.77元（原预测为1.54元和1.97元），并新增了26年EPS预测为2.07元。结合行业对比和公司作为贵金属催化剂龙头的地位，给予其2024年市盈率（PE）24倍的估值，对应的目标价为31.36元（原为33.83元）。
Q1业绩回顾：
- 2023全年：实现营业收入17.85亿元，同比下降5.15%，归母净利润1.13亿元，同比下降48.95%。
- 24Q1：季度表现环比有所下降，营收3.05亿元，同比下降38.35%，环比下降31.55%，归母净利润0.12亿元，同比下降72.14%，环比下降24.26%。
- 盈利能力：毛利率为10.63%，净利率为3.77%，环比上季度有所提升，分别增加了2.72个百分点和0.36个百分点。
- 产品表现：催化剂销售产品单价和收入同比下滑，其中均相贵金属催化剂销量同比减少15.92%，高毛利均相催化剂销售量减少，导致均相产品毛利率同比下降11.74%。技术服务收入同比减少571.31万元，成本上升影响了净利润，分别导致净利润同比降低11.23%和17.49%。
业务布局与增长潜力：
- 基础化工领域：收入占比提升至19.02%，显示出公司通过新产品推出，在基础化工领域进一步拓展市场份额，有望继续推动收入和利润的增长。
- 产能规划：公司计划新增产能达9077吨，覆盖PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等多个领域，预计定增项目建成后将实现产能大幅扩张。
市场前景展望：
- 贵金属价格：预计未来贵金属价格将呈现景气度回升的趋势。根据Wind数据，24Q1纽约商品交易所钯、铂期货结算价分别为980.01美元/盎司和914.16美元/盎司，分别较去年同期下降36.89%和8.40%，环比下降幅度持续收窄，预示着价格回升的可能性。
风险提示：
- 新建产能：存在投产进度不及预期的风险。
- 氢能催化剂研发：氢能催化剂的研发进展可能低于预期，影响公司的技术竞争力和市场地位。
结论：
综上所述，尽管面临贵金属原材料价格下行带来的盈利压力，但公司通过多元化的产品布局和产能扩张计划，以及对基础化工领域的深耕，展现出增长潜力。同时，随着贵金属价格景气度的预期回升，公司有望迎来新的发展机遇。然而，新建产能的投产进度和氢能催化剂的研发进度成为潜在的风险因素，需密切关注。
维持“增持”评级。考虑到贵金属原材料市场价格处于下行通道，公司盈利承压，我们下调24-25年EPS至1.31/1.77元（原1.54/1.97元）,新增26年EPS为2.07元。结合可比公司，同时考虑到公司为贵金属催化剂龙头，有望多端发力，给予2024年PE24X，对应目标价31.36元（原33.83元）。
Q1业绩环比下降基本符合预期。2023全年实现营收17.85亿元（同比-5.15%），归母净利1.13亿元（同比-48.95%）。24Q1营收3.05亿元（同比-38.35%，环比-31.55%），归母净利0.12亿元（同比-72.14%，环比-24.26%）。24Q1毛利率、净利率分别为10.63%、3.77%，环比23Q4增加2.72pct、0.36pct。公司催化剂销售产品单价、收入同比下滑。均相贵金属催化剂销量同比-15.92%，高毛利均相催化剂销售量减少，均相产品毛利率同比-11.74%。技术服务收入同比减少571.31万元，募投项目转固及人员增加导致成本同比上升，分别导致净利润同比降低11.23%、17.49%。
基础化工领域收入占比提升至19.02%，贵金属龙头有望多端发力。基础化工领域随着新产品推向市场，对收入和利润的拉动作用仍在逐步释放。
公司2023-2026年新增产能预计9077吨，覆盖PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等领域，定增项目建成后产能有望大幅扩张。
看好未来贵金属价格景气度回升。根据Wind，24Q1NYMEX钯、铂期货结算价分别为980.01、914.16美元/盎司，分别同比-36.89%、-8.40%，环比-10.86%、-0.63%，环比降幅持续收窄。
风险提示：新建产能投产不及预期；氢能催化剂研发不及预期等。
表1：可比公司盈利预测及PE估值表（更新于2024年4月30日）
