海天味业：2024Q1开门红略超预期，经营稳步恢复

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收245.59亿元，同比-4.10%，归母净利润56.27亿元，同比-9.21%，扣非净利润53.95亿元，同比-9.57%；2023Q4实现营收59.09亿元，同比-9.30%；归母净利润12.98亿元，同比-15.20%；扣非净利润12.43亿元，同比-15.39%。2024Q1公司实现营收76.94亿元，同比+10.21%，归母净利润19.19亿元，同比+11.85%，扣非净利润18.60亿元，同比+13.35%。2023年公司拟每股派现0.66元（含税），拟派发现金红利36.6亿元（含税）。 渠道结构持续优化，2024Q1开门红符合预期。分品类看，2023年公司酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别126.4/42.5/24.3/35.0亿元，同比-8.8%/-3.8%/-6.1%/+19.4%，其中拆分量价来看，酱油/蚝油/调味酱价格分别同比-4%/-2%/-9%。全年三大类增长承压，但包括醋、料酒、调味汁在内的其他产品收入表现亮眼。分区域来看，北部/中部/南部/东部/西部分别收入同比-4.8%/-4.2%/-2.2%/-7.3%/-0.7%，各区域收入体量均略有下滑，与整体外部环境承压以及公司主动调整渠道结构、优化经销商数量有关，2023年经销商净减少581家（减少1253家，新增672家）。2024Q1公 司 收 入 恢 复 双 位 数 增 长 ，考 虑 到 春 节 错 期 、发 货 节 奏 影 响 ，2023Q4+2024Q1收入同比增长0.8%，符合此前预期。2024Q1酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+10.1%/+6.4%/+9.6%/+22.1%。新品类延续快速增 长。东 部/南 部/中 部/北 部/西 部地 区收 入 分 别同 比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，经销商结构继续优化，总数量环比净减少85家至6506家。 股票数据 总股本/流通(亿股)55.61/55.61总市值/流通(亿元)2,200.33/2,200.3312个月内最高/最低价(元)72.6/33.02 相关研究报告 <<海天味业：成本上行，利润承压>>--2022-04-29<<海天味业：21年逆风前行，22年稳中求进>>--2022-04-01<<海天味业：至暗时刻已过，扣非优于收入>>--2021-10-30 2023年产品结构变化导致盈利水平略有下滑，2024Q1盈利水平逐步恢复。2023年全年毛利率同比-1.0pct至34.7%，规模效应较弱的新品占比提升导致产品结构变化，全年毛利率略有下滑。费用方面，2023年销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.3%/2.1%/2.9%/-2.4%， 同 比-0.1/+0.4/-0.0/+0.5pct，费用率保持较稳定，全年净利率同比-1.3pct至23.0%。2024Q1公司毛利率略有恢复至37.3%，同比+0.4pct；销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.5%/1.6%/2.4%/-1.3%， 同 比+0.2/0.0/-0.4/+0.2pct，销售费用率略有提升与春节旺季稍有加大渠道费用投入力度有关，Q1公司净利率同比+0.4pct至25.1%，盈利水平逐步回升。 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 内部调整蓄力，势能向上恢复可期。经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。今年公司提出收入275亿元、利润62亿元目标，预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。渠道上积极拥抱新 零售、工业化渠道，同时优化渠道结构，帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力为长期稳增打好坚实基础。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入275.1/301.8/333.4亿元，同比增长12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润63.0/69.3/77.3亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应PE为35/32/28X。我们按照2024年业绩给38倍PE，一年目标价43.05元，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。