2024年Q1季报点评：业绩超预期，海外盈利显著回升

投资建议：上调盈利预测，上调目标价至34.34元。2024年公司业绩超预期，海外盈利修复节奏超预期提升，因此上调公司盈利预测。 预计公司24-26年EPS分别为2.02/2.27/2.50元（原1.93/2.15/2.37元），同比+15%/12%/10%，凭借较好的增长确定性，白电龙头估值有望继续提升，给予24年17X PE，上调目标价至34.34元。 业绩超预期：公司2024Q1实现营业收入689.78亿元，同比+6.01%，归母净利润47.73亿元，同比+20.16%。 内销稳健增长，欧洲市场品牌升级见效：分国内与海外营收表现来看，24Q1公司国内营收同比+8%，海外同比+4%。国内市场，冰箱、洗衣机业务我们预计同比+5~10%，水家电同比实现两位数增长；家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超10。海外市场，公司在欧洲市场，实施以海尔和New Candy为核心的双品牌战略，根据Gfk数据，2024年M1-2累计，公司在欧洲市场销量份额同比+0.9pcts，达到9.0%。 内外经营利润率明显提升：2024Q1公司毛利率为28.95%，同比+0.26pct，净利率为7.04%，同比+0.84pct；随着数字化变革持续推进起效，产品持续高速迭代更新24Q1公司中国市场经营利润增长超过30%。24Q1海外盈利改善也在兑现：24Q1公司海外经营利润增长超两位数。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；地产复苏不及预期 1.业绩简述 业绩超预期。公司2024Q1实现营业收入689.78亿元，同比+6.01%，归母净利润47.73亿元，同比+20.16%。 2.收入端：内销稳健增长，欧洲市场品牌升级见效 内销表现相对更好，海外终端需求仍未见明显复苏。分国内与海外营收表现来看，24Q1公司国内营收同比+8%，海外同比+4%。 国内市场，根据公司公告： 冰箱、洗衣机、水家电等优势产业通过产品引领、场景方案创新等不断增强核心竞争力、巩固领先优势：冰箱、洗衣机业务我们预计同比+5~10%，水家电同比实现两位数增长； 家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超10%；根据产业在线数据，24Q1海尔品牌家空内销出货同比+23%，市占率份额同比+0.6pcts； 高端品牌，卡萨帝通过拓展细分用户群体、深化套系产品布局、加速shopping mall触点建设与打造线上优质内容、推进会员资产精细化管理等举措，持续提升品牌竞争力，一季度收入同比+14%； 场景品牌，三翼鸟通过强化场景方案企划与研发、柜电一体化设计与交付、智慧交互等能力建设，为消费者提供更好的智慧家庭解决方案。门店零售额同比增长30%、前置类产品占比提升8个百分点，达到38%。 海外市场，依旧面临核心市场终端需求较弱的局面，但公司在欧洲市场，实施以海尔和New Candy为核心的双品牌战略，通过产品创新和Candy品牌升级，实现市场份额稳步提升：根据Gfk数据，2024年M1-2累计，公司在欧洲市场销量份额同比+0.9pcts，达到9.0%，价格指数有望进一步提升。 3.利润端：内外经营利润率明显提升 2024Q1公司毛利率为28.95%，同比+0.26pct，净利率为7.04%，同比+0.84pct； 随着数字化变革持续推进起效，产品持续高速迭代更新以及高端品牌FPA在国内的进一步拓宽，公司内销毛利率保持上行态势；24Q1公司中国市场经营利润增长超过30%。 24Q1海外盈利改善也在兑现：1）凭借全球制造、采购、物流平台整合，在采购成本、海运费上实现优化；2）公司核心欧洲市场开展组织变革，精简当地平台，轻装上阵，同时新Candy品牌进一步带动价格指数上行。 24Q1公司海外经营利润增长超两位数。 费用端优化显著，24Q1费用率水平为2020年以来最低。公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.09%、3.22%、4.27%、0.3%，同比-0.49、-0.34、+0.06、-0.02pct； 4.账上现金充裕，24Q1经营性现金流持续向好 公司2023年期末现金+交易性金融资产为544.6亿元，相较2023年末-1.77%，存货为412.81亿元，相较2023年末+4.45%，应收票据和账款合计为317.22亿元，相较2023年末+9.81%。 根据公司公告，2024 Q1资本性支出为人民币20.31亿元，其中，国内11.45亿元，海外8.86亿元，主要用于厂房及设备建设、房产租赁开支及信息化建设等。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为17.25亿元，同比+27.31%，其中销售商品及提供劳务现金流入704.37亿元，同比+11.63%。 2024Q1度投资活动产生的现金流出净额为人民币22.12亿元，较2023年同期现金流出净额增加7.56亿元，主要系本期购买长期定期存款及购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加所致。 5.新一轮A/H员工持股计划 A股：本计划的资金来源为公司提取的激励基金，额度为71,150万元，确定的参与人员共计不超过2,400人。考核标准：2024-2025相较2023扣非归母净利润复合增长不低于15%，ROE不低于16.8%。24、25年度考核分别解锁40%、60%。 H股：本计划的资金来源为公司提取的激励基金，额度为6,850万元，确定的参与人员共计不超过30人。考核标准与解锁机制与A股一致。 6.投资建议 公司海外布局深入，高端化持续推进，并通过场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司未来长期稳健发展。2024Q1公司业绩超预期，海外盈利修复节奏超预期提升，因此上调公司盈利预测。预计公司24-26年EPS分别为2.02/2.27/2.50元（原1.93/2.15/2.37元），同比+15%/12%/10%，凭借较好的增长确定性，白电龙头估值有望继续提升，给予24年17X PE，上调目标价至34.34元。 表1：白电行业可比公司估值（单位：元） 7.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减，地产复苏拉动效果不及预期