2023年年报及2024年一季报点评：户储市场去库业绩承压，24Q1盈利改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月3日 公司研究 户储市场去库业绩承压，24Q1盈利改善 ——派能科技（688063.SH）2023年年报及2024年一季报点评 增持（下调） 事件：派能科技2023年营业收入为32.99亿元，同比-45.13%；实现归母净利润5.16亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-64.50%。23Q4实现营收2.5亿元，同比-89.77%，环比-49.18%；归母净利润-1.39亿元、扣非归母净利润-1.72亿元，同比转亏，环比亏损扩大。 2024Q1营业收入为3.86亿元，同比下降79.05%，环比增长54.11%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降99.13%，环比转正。 点评： 家储市场增速放缓，公司开拓工商储领域：部分国家和地区补贴退坡、海外下游渠道商去库、竞争加剧等因素，家储市场增速阶段性放缓，公司2023年储能软包电池销量1.87GWh，同比-46.92%。家储市场持续处于去库阶段，公司开拓工商储领域，23年公司工商储产品销量同比增加58%。储能电池23年平均单价17.31元/wh，同比持平，但下半年单价走低。 产能利用率低导致23年盈利承压，24Q1修复：公司家储产品销售量下降，新增产线陆续建成投产，固定成本增加，23年储能产品毛利率为31.65%，同比-2.45pct，其中23Q4综合毛利率-13.55%，主要由于产能利用率进一步走低，导致固定成本较高。24Q1毛利率35.76%，净利率1.02%，盈利修复主要由于订单结构改善、单价提升和单位成本降低。 深化全球化战略，布局钠电、工商储领域：公司家储产品及船用电池均通过日本JET认证；钠离子电池通过德国莱茵TÜV集团认证，1GWh钠电项目已投产；与Energy合作打造海外首座储能工厂落地意大利。在国内市场公司拓展工商储、离网海岛储能、光储充、通信储能等，200KWh工商储一体柜在多地规模发货。 盈利预测、估值与评级：考虑户储市场增速放缓与公司产能利用率偏低，下调公司24-25年归母净利润预测至4.00/5.52亿元（下调85%/87%），新增26年归母净利润预测为6.88亿元，当前股价对应PE为35/25/20X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，下调至“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,013 3,299 4,734 5,833 6,988 营业收入增长率 191.55% -45.13% 43.49% 23.21% 19.80% 净利润（百万元） 1,273 516 400 552 688 净利润增长率 302.53% -59.49% -22.51% 38.16% 24.69% EPS（元） 8.22 2.94 2.28 3.14 3.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.53% 5.41% 4.10% 5.43% 6.44% P/E 10 27 35 25 20 P/B 2.8 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 ；22年股本为1.55亿股，23年股本为1.76亿股 当前价：79.22元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.76 总市值(亿元)： 139 一年最低/最高(元)： 64.67/ 259.75 近3月换手率： 129.08% 股价相对走势 -80%-60%-40%-20%0%20%2023/52023/72023/92023/122024/22024/4派能科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.17 -12.57 -67.70 绝对 -9.79 -0.51 -57.14 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 派能科技（688063.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,013 3,299 4,734 5,833 6,988 营业成本 3,926 2,239 3,838 4,325 5,151 折旧和摊销 76 137 102 192 256 税金及附加 25 11 15 19 22 销售费用 95 117 142 157 175 管理费用 102 110 142 157 175 财务费用 -80 -197 -229 43 100 研发费用 382 385 473 525 615 投资收益 -3 11 0 0 0 营业利润 1,490 603 466 643 802 利润总额 1,482 601 466 643 802 所得税 210 85 66 91 114 净利润 1,273 516 400 552 688 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,273 516 400 552 688 EPS(元) 8.22 2.94 2.28 3.14 3.92 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 953 1072 503 641 962 净利润 1273 516 400 552 688 折旧摊销 76 137 102 192 256 净营运资金增加 4140 -2917 1231 1232 1243 其他 -4535 3336 -1230 -1335 -1225 投资活动产生现金流 -280 -4872 -1124 -501 -401 净资本支出 -776 -1201 -701 -501 -401 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 496 -3671 -423 0 0 融资活动现金流 191 4511 1068 959 593 股本变化 0 21 0 0 0 债务净变化 230 -338 1022 1125 863 无息负债变化 2254 -841 435 149 395 净现金流 955 742 448 1099 1155 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 8,090 12,131 13,804 15,507 17,284 货币资金 1,262 4,287 4,734 5,833 6,988 交易性金融资产 716 2,063 2,063 2,063 2,063 应收账款 1,974 1,311 1,333 1,643 1,903 应收票据 4 7 10 12 14 其他应收款（合计） 265 13 18 22 27 存货 1,416 707 1,322 1,287 1,500 其他流动资产 297 252 252 252 252 流动资产合计 5,959 8,651 9,751 11,132 12,770 其他权益工具 0 33 33 33 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,068 1,632 2,385 2,733 2,949 在建工程 366 935 806 792 744 无形资产 141 156 152 148 144 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 39 30 30 30 30 非流动资产合计 2,130 3,480 4,053 4,375 4,514 总负债 3,780 2,601 4,057 5,331 6,590 短期借款 399 0 1,098 2,223 3,087 应付账款 1,749 1,014 1,547 1,657 1,870 应付票据 816 216 369 373 444 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 3,417 1,603 3,482 4,756 6,015 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 168 168 168 168 非流动负债合计 362 998 575 575 575 股东权益 4,310 9,530 9,747 10,176 10,694 股本 155 176 176 176 176 公积金 2,468 7,663 7,663 7,663 7,663 未分配利润 1,687 1,777 1,994 2,423 2,941 归属母公司权益 4,310 9,523 9,740 10,169 10,688 少数股东权益 0 7 7 7 7 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 34.7% 32.1% 18.9% 25.9% 26.3% EBITDA率 27.1% 25.1% 4.3% 15.4% 16.8% EBIT率 25.3% 19.2% 2.2% 12.1% 13.2% 税前净利润率 24.6% 18.2% 9.8% 11.0% 11.5% 归母净利润率 21.2% 15.6% 8.4% 9.5% 9.9% ROA 15.7% 4.3% 2.9% 3.6% 4.0% ROE（摊薄） 29.5% 5.4% 4.1% 5.4% 6.4% 经营性ROIC 14.9% 8.4% 1.0% 5.9% 6.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 47% 21% 29% 34% 38% 流动比率 1.74 5.40 2.80 2.34 2.12 速动比率 1.33 4.96 2.42 2.07 1.87 归母权益/有息债务 10.39 124.54 8.87 4.57 3.46 有形资产/有息债务 18.57 153.12 12.21 6.79 5.47 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.57% 3.54% 3.00% 2.70% 2.50% 管理费用率 1.70% 3.34% 3.00% 2.70% 2.50% 财务费用率 -1.33% -5.96% -4.85% 0.74% 1.43% 研发费用率 6.35% 11.68% 10.00% 9.00% 8.80% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 2.18 1.04 0.70 0