ICT龙头厂商，持续推进AIGC全栈业务

公司发布2023年报，2023年实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%；归母净利润达到21.03亿元，同比下滑2.54%；公司控股子公司新华三实现营业收入519.39亿元，同比增长4.27%，实现净利润34.11亿元，同比下滑8.6%。 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%；归母净利润4.14亿元；公司控股子公司新华三实现营业收入121.32亿元，同比增长14%；归母净利润7.54亿元，同比增长8.27%。 1、收入端：核心控股子公司业绩稳健增长子 公 司新 华 三2 0 2 3年 营 业 收 入 达 到5 1 9 . 3 9亿 元 ， 同 比 增 长4 . 2 7 %； 实 现 净 利 润3 4 . 1 1亿 元 ， 同 比 下 滑8 . 6 %；实 施 “A I f o r A L L ”战 略 ， 持 续 赋 能 三 大 市 场 客 户 数 字 化 和 智 能 化 转 型 升 级 。国 内 企 业 业 务稳 步 推 进，实 现 营 收3 9 8 . 6 8亿 元 ， 同 比 增 长1 . 8 6 %。在 数 字 政 府 、 数 字 金 融、智慧 交 通 、 智 慧 医 疗 、 智 慧 教 育 、 电 力 能 源 、 智 慧 企 业 等 领 域 持 续 布 局 ， 在 多 个 领 域 陆 续 中 标 重 要项 目 。 在 数 字 政 府 领 域 ， 陆 续 中 标成 都 、 萧 山 、 咸 阳 、 保 定 等 多 地 的 智 慧 城 市 项 目 ， 同 时 首 发“ 数 字 公 务 员 ” 政 务 大 模 型 ， 在 多 地 实 现 规 模 落 地； 在 智 慧 交 通 领 域 ，城 轨 云D a a S、 交 通 行 业A I G C解 决 方 案 等 创 新 产 品 和 方 案 陆 续 中 标 上 海 、 青 岛 、 武 汉 、 广 东 、四 川等 地 的 地 铁 和 机 场 数字 化 项 目 ；在电 力 能 源 领 域 ， 国 网 电 网 框 架 集 采 份 额 保 持 领 先 地 位 ， 第 一 份 额 中 标 中 石 化 年 度 网安 设 备 框 架 采 购 项 目 。 国 内 运 营 商 业 务 势 头强 劲 ， 规 模 实 现 快 速 增 长， 营 业 收 入 达 到9 8 . 6 9亿 元 ， 同 比 增 长1 1 . 7 5 %。在I C T设 备 集 采 方 面 ， 新 华 三 持 续 中 标 三 大 运 营 商 相 关 项 目 ， 在 数 据 中 心 交 换 机 、 服 务 器 、 防火 墙 等 产 品 线 中 稳 居 前 列 ， 进 一 步 巩 固 并 提 升 了 市 场 份 额 ； 政 企 和 新 业 务 方 面 ， 积 极 助 力 运 营 商建 设 政 务 云 项 目 ， 并 为 运 营 商 政 企 业 务 的 安 全 专 线 提 供 安 全 大 脑 产 品 及 服 务 ， 此 外 在 中 国 移 动F T T R集 采 入 围 ， 中 标 江 苏 移 动2 0 2 3年 全 省F T T R全 光 组 网 设 备 项 目 。 国 际 业 务 整 体 销 售 规 模 持 续 扩 大 ，着 力 打 造 收 入 增 长 的 “ 第 二 曲 线 ” 。营 业 收 入 达 到2 2 . 0 2亿元 ， 同 比 增 长1 9 . 7 0 %；H 3 C品 牌 产 品 及 服 务 收 入 为1 4 . 1 0亿 元 ， 同 比 增 长6 2 . 0 4 %。根 据 证 券时 报 网 ， 公 司 持 续 深 化 全 球 布 局 ， 依 托 自 主 拓 展 策 略 ， 在 重 点 市 场 实 现 放 量 增 长 ： 在 日 本 等 成 熟市 场 ， 营 收 实 现 双 位 数 增 长 ， 在 东 南 亚 、 中 亚 、 中 东 、 非 洲 等 关 键 市 场 实 现 高 速 增 长 ， 在 欧 洲 等潜 力 市 场 加 大 投 入 力 度 ， 厚 植 增 长 潜 力 。 子 公 司 紫 光 云持 续 夯 实 “ 上 云用 数赋 智 ” 三 维 能 力 ， 助 力 行 业 云 化 转 型 。立 足 “ 云 智 原 生”战略 ，在 云 产 品 、 服 务 和 解 决 方 案 上 不 断 创 新 ， 全 面 升 级 紫 鸾 云 底 层 架 构 ， 打 造 高 性 能 智 算 云 底座 ， 提 供 全 栈 芯 片 云 解 决 方 案 ， 连 续 中 标 多 个 政 务 云 、 企 业 云 、 智 慧 城 商 行 项 目 和 城 轨 格 局 项目 。2 0 23年 实 现 营 业 收 入1 5 .0 8亿 元 ，同 比 略 有 增 长 。 分 产 品 来 看 ，I C T基 础 设 施 及 服 务 增 长 稳 健 ， 业 务 占 比 增 加， 毛 利 率 略降， 实 现 收 入5 1 5 . 0 6亿元 ， 同 比 增 长1 0 . 1 5%， 毛 利 率2 5 . 5 8%， 同 比下 降2 . 1 5p c t；I T产 品 分 销 实 现 收 入2 9 1 . 3 2亿元 ， 同 比下 降9 . 8 3%， 毛 利 率6 .40 %， 同 比 降 低0 . 4 0p c t。2、持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场份额占有率持续领先 根 据 公 司 年 报 ，2 0 2 3年公 司在 中 国 以 太 网 交 换 机 、 企 业 网 交 换 机 、 数 据 中 心 交 换 机 、 园 区 交 换 机 市 场 ， 市 场 份 额 排 名 第 二 ； 中 国 企 业 网 路 由 器 市 场 份 额 持 续 位 列 第 二 ； 中 国 企 业 级W L A N市场 份 额 蝉 联 市 场 第 一 ； 中 国X 8 6服 务 器 市 场 份 额 保 持 第 二 ； 中 国G P U服 务 器 市 场 份 额 位 列 第 二 ； 中 国 刀 片 服 务 器 市 场 份 额 蝉 联 第 一 ； 中 国 超 融 合 市 场 份 额 位 列 第 二 。公 司 以 技 术 创 新 进 一 步扩 大 了 领 先 优 势 ， 持 续 夯 实 了 公 司 在 数 字 经 济 核 心 赛 道 的 差 异 化 竞 争 力 。 3、 费 用 端及 现 金 流： 费 率维 持 平 稳，经 营 性 净 现 金 流 承 压 20 23年 ， 公 司 整 体 费 用 率 为1 5 .6 4%， 同 比略 微增 加0 . 5 9p c t，维 持 平 稳。其 中 ， 公 司 的销售/管理/财务/研发费用率为5 . 5 5% / 1 .80 % /1 . 0 0% / 7 .3 0%，同比变化-0 .2 0/+ 0 . 5 0/ +0 . 1 4/ + 0 .1 4p c t。 其 中 ，管 理 费 用同 比 增 加 主 要 系子 公 司 新 华 三 辞 退 福 利 增 加。研 发 投 入 方 面 ， 公 司2 0 2 2年 研 发 投 入5 2 . 9 9亿 元 ， 同 比 增 长7 . 1 6 %。 公 司 持 续 加 大I C T G产品 、 云 与 智 能 平 台 和 解 决 方 案 研 发 力 度 。 现 金 流 方 面 ，现 金 收 入 比 上 升 ， 经 营 性 净 现 金 流 承 压。2 0 23年 现 金 收 入 比1 .29，同 比 略有上升（2 0 2 2年1 . 1 9） ； 受子 公 司 新 华 三 等 采 购 付 款 增 加影 响 ， 公 司2 3年经 营 性 净 现 金 流转 负 ， 同比 减 少1 4 6 . 2 2 %； 投 资 性 净 现 金 流 同 比 增 加1 6 1 2 . 3 3 %。 公 司 持 续 加 大 研 发 投 入 ，2 0 2 3年研 发 投 入5 6 . 4 3亿 元 ， 同 比 增 长6 . 5 0 %；研 发 人 员 共7 6 93人 ， 占 比4 0 . 1 0 %， 同 比 增 加5 . 7 3 %。 2 0 2 3年 ， 公 司 把 握 技 术 融 合 与A I G C技 术 快 速 发 展 趋 势 ， 前 瞻 构 建 “ 云—网—安—算—存—端 ”全 栈 业 务 布 局 ，围 绕A I G C、 算 力 供 给 、 高 品 质 网 络 、 绿 色 节 能 、 数 据 并 行 、 安 全 隐 私 、 智 能 运维 等 方 向 持 续 进 行 技 术 和 产 品 创 新 ， 陆 续 推 出 一 系 列 重 磅 产 品 与 解 决 方 案 ， 为A I G C全 面 应 用 构筑 坚 实 的 云 智 原 生 数 字 平 台 。 2 0 2 3年 ，公 司发 布“ 百 业 灵 犀L i n S e e r ”私 域 大 模 型、 百 业 灵 犀 大 模 型 使 能 平 台 、 百 业 灵 犀A I助 手 等 系 列 产 品，构 建 从 数 据 治 理 、 模 型 训 练 、 推 理 部 署 到 应 用 的 全 链 路 、 软 硬 件 端 到 端 的 全 面解 决 方 案，在 中 国 信 通 院 大 模 型 验 证 中 ， 模 型 开 发 模 块 被 评 为4 +， 达 到 国 内 先 进 水 平；依 托 公司 绿 洲 平 台 和 傲 飞 算 力 平 台 ， 结 合 人 工 智 能 服 务 器 、S e e r F a b r i c智 能 无 损 解 决 方 案 、 高 性 能 存储 、 液 冷 数 据 中 心 产 品 ， 形 成 端 到 端 智 算 解 决 方 案；此 外 ，推 出 全 栈 液 冷 解 决 方 案 ，形 成 丰 富 的产 品 组 合 ， 已 发 布 全 系 列G 6液 冷 服 务 器 和 全 系 列 液 冷D C交 换；在 智 能 联 接 方 面 ， 推 出全 球首 款 单 芯 片8 0 0 G C P O硅 光 交 换 机 、C R 1 6 0 0 0-M 8和C R T 1 9 0 0 0-2 0等 高 端 路 由 器 、W i-F i 7新品 、5 G小 基 站 等 。2 0 2 4Q 1， 公 司 在 “ 智 算 战 略 ” 引 领 下 ， 持 续 提 升 算 力 和 联 接 “ 双 基 石 ” 全 栈 实 力 ，深 度 拓展公 司 百 业 灵 犀 私 域 大 模 型+优 选 通 用 及 行 业 细 分 大 模 型 的 “1 + N ”行 业 智 慧 应 用 ， 不 断 升 级 “ 数 字大 脑 ” ， 以 全 栈 能 力 支 撑A I G C行 业 应 用 需 求 。 5、 投 资 建 议 ：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI 应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。考虑分销业务缩减，经济恢复不及预期，调整盈 利预测，预计2024-2026实现营收分别由1020.0/1215.8/N/A亿元调整为831.0/901.5/987.0亿元，每股收益分别由1.16/1.46/N/A元调整为0.87/1.02/1.20元，对应2024年4月30日20.95元/股收盘价PE分别为24.2/20.6/17.5倍，维持“买入”评级。 6、 风 险 提 示 ： 数 字 化 转 型 不 及 预 期 ； 运 营 商 云 计 算 投 入 不 及 预 期 ； 上 游 芯 片 等 原 材 料 成 本 波 动 风 险 。盈利预测与估值 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002 分析师与研究助理简介 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研