2024年4月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2024年4月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 2024年4月回顾：4月资金面继续保持平稳，上旬逆回购到期央行均以20亿规模进行小量公开市场操作，下旬资金面边际上有所收敛，但30日央行单日投放4380亿元创近期新高，最终平稳跨月，全月净回笼5500亿元。尽管资金面整体无虞，但本月央行针对债券市场尤其长债利率连续表态：4月3日货币政策委员会一季度例会提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”；4月9日央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，提出“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”；4月23日央行有关部门负责人接受《金融时报》时提出“投资者需要高度重视利率风险”。受此影响，本月债券市场大幅波动，信用债整体先下后上，波动程度有所放大。 相关报告 一 季 度 转 债 型 固 收+基 金 持 仓 分 析2024.4.30 4月PMI点 评-产 需 矛 盾 继 续 扩 张2024.4.30地方债发行计划半月报-2024年二季度地方债发行计划已披露22327亿元2024.4.29ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2024.4.15-2024.4.28）-我国电子废弃物领域首批一万吨碳减排量交易完成2024.4.29资产配置周报（2024-4-27）-风险偏好明显提升2024.4.28 2024年5月展望：在近一年的债券牛市之后，4月债券市场迎来阶段性的调整。从一级发行情况来看，短期的市场波动尚不足以扭转结构性资产荒对城投债的加持。4月30日政治局会议提出“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，高债务风险地区如何在化债和发展中平衡的问题得到进一步重视，重点省份基建投资收紧、审核政策的全面调整只是对传统举债建设模式的否定。对于促进政策鼓励产业发展、符合国家指引方向的项目投资，债务融资依旧是促进发展的有效助力。对此政策是否会有优化调整，我们认为是影响城投债后续走势的关键指引。同时也促使我们重新回归到地方经济产业发展的基本研究。另一方面，在信贷、债券融资被快速高效甄别控制之后，政策已开始转向清理以地方金交所为代表的非标融资。过往环境下，非标资金涌入的地区代表市场认可和风险累积并存，对于债券投资某种程度上是增强了缓释力量。但在当前的化债背景下，其边际效力有所降低。。 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 二、2024年5月展望.........................................................................................................................................8 三、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2024年3月至2024年4月信用债发行情况（亿元）..............................................................................4图2：2024年3月至2024年4月信用债净融资情况（亿元）...........................................................................4图3：2024年3月至2024年4月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.................................................4图4：2024年4月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）..............................................................................5图5：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图6：2024年4月30日各省份信用利差变动情况（bp）..................................................................................8 一、2024年4月回顾 4月资金面继续保持平稳，上旬逆回购到期央行均以20亿规模进行小量公开市场操作，下旬资金面边际上有所收敛，但30日央行单日投放4380亿元创近期新高，最终平稳跨月，全月净回笼5500亿元。尽管资金面整体无虞，但本月央行针对债券市场尤其长债利率连续表态：4月3日货币政策委员会一季度例会提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”；4月9日央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，提出“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”；4月23日央行有关部门负责人接受《金融时报》时提出“投资者需要高度重视利率风险”。受此影响，本月债券市场大幅波动，信用债整体先下后上，波动程度有所放大。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2024年4月已受理债券拟发行金额4359.02亿元，较上月小幅增长。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债、乡村振兴债受理金额分别为47.60亿元、3146.94亿元、650.00亿元、228.38亿元、110.00亿元、20.00亿元、81.00亿元、75.10亿元。分地区看，山东、江苏、浙江、北京超300亿元，分别为779.69亿元、720.02亿元、564.29亿元、310.00亿元。 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债通过金额分别为40.00亿元、3565.85亿元、3461.78亿元、353.38亿元、80.00亿元、145.00亿元、14.00亿 元 。 分 地 区 看 ， 北 京 、 广 东 、 江 苏 、 浙 江 、 山 东 通 过 金 额 超500亿 元 ， 分 别为1766.40亿元、968.25亿元、749.92亿元、565.63亿元、555.44亿元，仍集中于经济发达省份。 全部品种终止金额885.75亿元，重庆、江苏、山东、浙江超百亿元，分别为145.00亿元、136.55亿元、114.00亿元、100.00亿元。值得关注的是，尽管上交所在本月城投产业转型培训中建议“针对城投产业转型主体，可能将更适合开展持有型不动产ABS、乡村振兴、科创债券类等产品开展融资”，但从实际审核中来看乡村振兴债终止比例较高，其申报主体以区县级平台为主，显示监管审核政策仍有边际收紧趋势。 NAFMII：2024年4月预评中金额1736.26亿元较3月大幅增长。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为777.36亿元、141.50亿元、180.35亿元、637.05亿元。分地区看，江苏、山东、浙江、四川、上海超百亿元，分别为237.97亿元、208.64亿元、176.20亿元、119.04亿元、110.00亿元。 完成注册金额2081.49亿元同样较上月大幅增长。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为914.96亿元、257.60亿元、108.15亿元、800.78亿元。分地区看，江苏、山东、浙江、上海、北京、四川、河南超百亿元，分别为492.28亿元、199.81亿元、193.27亿元、131.00亿元、128.47亿元、117.77亿元、110.00亿元。 （二）信用债发行情况 2024年4月主要品种发行规模14003.36亿元，较3月下降13.01%，除企业债外各品种发行量均有所下降。净融资整体继续为正但较3月减少1245.08亿元，主要受城投净融资进一步下滑影响所致，缺口由3月-140.16亿元下降至-965.23亿元，同时非城投净融资亦减少420.00亿元，主要中央企业净融资减少超1000亿元，供给端压力整体有增无减。 资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年4月取消发行金额398.63亿元，仍以银行间品种为主。连续两月无推迟发行，显示发行环境良好。取消发行债券以3年期以上品种为主，合计占比达77.80%，其中5年期品种占比达42.98%。或反映，尽管结构性资产荒下债券发行难度大幅降低，但市场对长期限品种仍存在一定分歧。4月城投债共发行582只，总金额3475.60亿元，加权票面利率小幅下行至2.9145%。公司债发行利率全面下行，中票、企业债则变动不一。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2024年4月信用债负面事件较上月减少，主要涉及展期、未按时兑付本息、评级下调/列入观察名单/推迟评级。其中展期涉及湖北天乾、鹏博士、万通地产，未按时兑付涉及金科地产、南通三建，评级负面涉及万科、新城控股、金茂控股、烟台睿创、东风集团、深圳中装建设、旭辉集团。地产销售尚未见底，政策持续托底优化，近期北京调整限购、成都放开限购，市场对政策空间抱有一定期待，后续效果仍有待观察。仅以风险而言，整体偏向谨慎积极。部分涉险房企短期内债务压力可控，化解措施也仍有一定空间。 2024年4月，主要品种信用债总成交量42755.27亿元，较上月小幅下降。23日后受市场调整影响，交易量有所提升。 以月内收益率最高值与最低值变动衡量波动幅度，4月中短票、城投债、企业债中债收益率月内波动幅度均在10%以上。月内最高点较上月下降1%-2%左右，最低点则下降8%-11%左右，全月整体仍趋于下行。高评级短端下行大于长端，低评级则长端大于短端，或反映配置和交易力量有一定分化。 资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年4月末各省份城投利差继续下行，下旬受市场调整同样有所回调，但与2022年理财负反馈赎回潮相比较，幅度尚属可控。尤其考虑到在经历上一轮赎回潮后，机构对于收益波动的承受能力普遍有所提升，加以去年以来债市走牛提供的浮盈也有一定安全垫作用，再次发生赎回潮的可能性较低。而在供给收缩的情况下，回调带来的配置窗口值得关注。 二、2024年5月展望 在近一年的债券牛市之后，4月债券市场迎来阶段性的调整。从一级发行情况来看，短期的市场波动尚不足以扭转结构性资产荒对城投债的加持。