城投随笔系列：城投债，哪些在缩量，哪些在增发？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 城投债，哪些在缩量，哪些在增发？ 2024年04月30日 本文聚焦： ➢ 2024年开年后，城投净融资有所回暖 2023年10月起，特殊再融资债集中发行，推动城投债偿还规模上升，另一方面，发行端审批趋紧，城投债发行规模整体下滑。因而，2023年10-12月，全国城投债净融资由正转负，多个省份处于净偿还状态：2023年10-12月全国城投债净融资额仅为8亿元；其中12个重点区域净偿还625亿元，其他区域净融资633亿元。 然2024年开年后，城投债发行端有转暖迹象，提前偿还的高峰平息，发行也在逐步有所放量：截至2024年4月26日，2024年以来全国城投债净融资为5176亿元；其中12个重点区域净融资483亿元，其他区域净融资4693亿元，较年前有较大改善。 分省份来看，2024年开年以来： （1）12个重点区域：12个重点区域的净偿还趋势大幅削弱，仅有天津、贵州仍在延续较为明显的净偿还，但缺口在缩小。另一面，多个省份净融资回正，重庆、广西净融资分别达239亿元、170亿元，回暖明显。 （2）其他区域：仅有湖南省净融资为负，大部分省份净融资改善：截至4月26日，江苏净融资回正，净融资达615亿元；山东净融资进一步增长，开年以来净融资达822亿元；此外，广东、北京、福建净融资超400亿元，江西、四川、河南、上海超200亿元，陕西、河北超100亿元，均表现较好。 ➢ 哪些主体仍在增发？ 重庆、广西：（1）重庆：重庆发展投资、长寿开投2家平台在2023年10-12月期间净融资受到的影响就较小，今年趋势延续。长寿投资、重庆交投、万盛经开、两江开投2024年以来净融资明显回暖。（2）广西：省本级平台是净融资回正的主要力量，主要是广西投资、北部湾投资、广西交投、北部湾港务。 山东：主要是水发集团、山东土发（省级），国信发展、海发国资、上合控股、西海岸海控（青岛）、潍坊城投等平台净融资规模较为突出。 江苏、福建：（1）江苏：南京、常州、无锡、苏州等地市净融资表现较好，江苏国信、江苏交控（省级），溧水经开、滨江投资、浦口国资（南京），常州新运、伟驰控股（常州），以及无锡产发、扬州城建、盐城国投等平台均有较大改善。（2）福建：主要是厦国贸集团、厦国贸控股、厦门轨建净融资扭正。 江西、四川、陕西、河南：（1）江西：省级平台江西国资、江西交投今年以来发行较多，景德镇城投净融资转正；（2）四川：省级平台净融资改善较大，尤其是蜀道集团；（3）陕西：主要是省级平台净融资改善，如陕西投资、陕西交控；（4）河南：省级的河南交投、濮阳的市本级平台净融资有较明显改善。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 赵悦颖 执业证书： S0100123070012 邮箱： zhaoyueying@mszq.com 相关研究 1.批文审核周度跟踪20240428：本周通过批文有所增加而终止减少-2024/04/28 2.城投、产业、金融债利差跟踪周报20240428：拿住中短端票息-2024/04/28 3.可转债周报20240428：转债主体2024Q1业绩如何？-2024/04/28 4.品种利差跟踪周报20240428：收益率多上行，非金类信用利差多收窄-2024/04/28 5.信用一二级市场跟踪周报20240428：发行增加，收益率整体上行、信用利差普遍收窄-2024/04/27 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024年开年后，城投净融资有所回暖 ...................................................................................................................... 3 2 哪些主体仍在增发？ ................................................................................................................................................. 6 3 小结 ...................................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 自去年10月份以来，信用债供给缺量问题一直为市场所困扰，然进入2024年，发生了哪些变化，哪些主体在缩量，哪些发行还在扩容？本文聚焦于此。 1 2024年开年后，城投净融资有所回暖 2023年10月起，特殊再融资债集中发行，推动城投债偿还规模上升，另一方面，发行端审批趋紧，城投债发行规模整体下滑。因而，2023年10-12月，全国城投债净融资由正转负，多个省份处于净偿还状态：2023年10-12月全国城投债净融资额仅为8亿元；其中12个重点区域净偿还625亿元，其他区域净融资633亿元。 然2024年开年后，城投债发行端有转暖迹象，提前偿还的高峰平息，发行也在逐步有所放量：截至2024年4月26日，2024年以来全国城投债净融资为5176亿元；其中12个重点区域净融资483亿元，其他区域净融资4693亿元，较年前有较大改善。 图1：2023年10月以来分阶段各区域城投债发行、偿还及净融资情况（亿元） 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：数据截至2024年4月26日，下同。 2023-102023-112023-12 23.10-23.122024-012024-022024-032024/4/2624.1-24.4.262023-102023-112023-12 23.10-23.122024-012024-022024-032024/4/2624.1-24.4.262023-102023-112023-12 23.10-23.122024-012024-022024-032024/4/2624.1-24.4.26全国总计5903574150251666981843995969258642773549825810586916661673036148544522724115921(69)(844)81454381114821935176重点区域天津290186225701326188322276111333238042211353802463661911184(42)(195)(197)(434)(54)(58)(44)85(72)重庆2111001895002221303232389131461801364632077920917867464(80)5337155111459239云南187199205591239962071546961211522074791801112001196106647(1)11259(15)83486广西13312514740517540186121522130162803729365151433523(37)673381(25)3479170吉林524339887201420141384169148547520113142(66)(50)3313(38)2028贵州361739912929432512616862043077325463818220(70)(165)(215)(44)4(3)(13)(56)甘肃0103545203018551231713215154032077(17)(3)14(6)15(10)(14)5546辽宁00555021305632811424031825(3)(28)(6)(37)10181231青海001111100812300881604810220(8)3(5)10(4)028宁夏2115036581822421025803102117(6)011(3)8(2)(3)0黑龙江60060051823176598140004(11)(6)(59)(75)(4)051819内蒙古1010020000005011160105015510(11)50(10)(5)0(15)合计9467058592510111754211499573764830107812273135100958810766083281116(373)(368)(625)108(46)73348483其他区域江苏117912499433371214110441972117463301092131310863492182685120421136585587(65)(143)(121)315193(70)178615浙江6805313711582894252982730285857561752317158303119766142730105(86)(152)(133)64(60)7(5)6山东6435146081765724295887501240741539446212714142976384061755228120146494310(2)249266822广东2384973621097429304797331186023343640410734391566253751596561(42)24(10)148171230538江西185246216647362156601248136614117325056425516444224911094473(34)83107(8)15924282四川288274149711375153400231115824719931776317319742420610014175(167)(51)202(45)(25)144276湖南22417516256126315635936411412362253347952142254772561172(12)(49)(172)(234)49(69)(119)101(38)北京2292981686942692294651481111173261245679276362502037655637(78)15(7)19321595496福建172239155566312127467188109516617923457821679298225818660(79)(12)9648169172485河南2102023377492911433512089941431491474381732092461828106853