Q1净利率边际好转，2024年重视门店经营质量提升

绝味食品(603517) /休闲食品饮料 /公司点评 / 2024.05.01 请阅读最后一页的重要声明！ Q1净利率边际好转，2024年重视门店经营质量提升 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 20.31 流通股本(亿股) 6.20 每股净资产(元) 11.19 总股本(亿股) 6.20 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1. 《2023年平稳收官，聚焦高质量发展》 2024-03-08 2. 《成本拐点到来，利润改善逐步兑现》 2023-11-02 3. 《成本拐点逐步到来，全年收入目标依旧有信心》 2023-09-03 ❖ 事件： 2023年实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%。2023Q4实现营业收入16.30亿元，同比+8.45%；归母净利润-0.45亿元，同比减少0.58亿元。2024Q1实现营收16.95亿元，同比-7.04%，归母净利润1.65亿元，同比+20.02%。 ❖ 业绩稳步增长，门店数量提升。2023年鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他主营业务分别实现收入57.7亿元/2.8亿元/0.8亿元/9.7亿元，同比+6.1%/32.8%/11.4%/33.8%。公司门店数量同比净增加874家至15950家。从门店类型来看，2023年公司社区及沿街/商超综合体/其他类型门店数量分别为73%/19%/8%（2022年同期分别为71%/20%/9%）。 ❖ 盈利能力提高。2024Q1净利率恢复到9.4%。2023Q4/2023/2024Q1实现毛利率26.9%/24.8%/30.0%，同比+4.4/-0.8/5.7pct，从2023Q4以来公司毛利率已经出现好转，主要系原材料成本回落在报表端逐步体现。2023年销售/管理费率同比-2.3/-1.4pct，主要是营销支出和股权激励费用减少。2024Q1销售/管理费率同比+1.1/0.0pct，销售费用提升主要系去年基数较低。2023/2024Q1实现净利率4.4%/9.4%，同比+1.4/2.2pct。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为76.72/81.16/85.66亿元，同比增长5.65%/5.79%/5.54%；归母净利分别为7.18/8.74 /9.88亿元，同比增长108.53%/21.70%/13.09%，对应PE分别为18/14/13X，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6623 7261 7672 8116 8566 收入增长率(%) 1.13 9.64 5.65 5.79 5.54 归母净利润(百万元) 235 344 718 874 988 净利润增长率(%) -76.06 46.63 108.53 21.70 13.09 EPS(元/股) 0.38 0.56 1.16 1.41 1.59 PE 160.76 47.96 17.54 14.41 12.74 ROE(%) 3.40 5.00 9.94 11.20 11.71 PB 5.39 2.46 1.74 1.61 1.49 数据来源：wind数据，财通证券研究所 注：估值取值时间为2024年4月30日 -54%-42%-30%-19%-7%5%绝味食品沪深300上证指数休闲食品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6622.84 7261.33 7671.87 8115.76 8565.68 成长性 减:营业成本 4929.45 5462.87 5490.83 5796.55 6068.12 营业收入增长率 1.1% 9.6% 5.7% 5.8% 5.5% 营业税费 47.34 49.98 51.40 54.38 57.39 营业利润增长率 -72.5% 56.2% 105.0% 22.3% 13.4% 销售费用 645.85 540.55 537.03 551.87 565.34 净利润增长率 -76.1% 46.6% 108.5% 21.7% 13.1% 管理费用 514.52 463.31 460.31 462.60 471.11 EBITDA增长率 -36.0% 29.0% 31.9% 9.0% 1.1% 研发费用 37.88 41.77 38.36 40.58 42.83 EBIT增长率 -55.9% 53.3% 57.5% 10.5% 12.3% 财务费用 19.99 13.88 32.21 25.58 47.82 NOPLAT增长率 -68.3% 68.4% 61.1% 10.5% 12.3% 资产减值损失 0.00 -53.61 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 22.3% 5.4% 4.4% 8.2% 9.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 20.3% -0.4% 4.4% 7.4% 7.7% 投资和汇兑收益 -94.22 -116.46 38.36 162.32 214.14 利润率 营业利润 346.48 541.20 1109.66 1356.94 1538.49 毛利率 25.6% 24.8% 28.4% 28.6% 29.2% 加:营业外净收支 20.82 -0.60 30.00 30.00 30.00 营业利润率 5.2% 7.5% 14.5% 16.7% 18.0% 利润总额 367.31 540.60 1139.66 1386.94 1568.49 净利润率 3.0% 4.4% 8.9% 10.3% 11.0% 减:所得税 171.12 223.41 455.87 554.78 627.40 EBITDA/营业收入 12.9% 15.2% 19.0% 19.6% 18.8% 净利润 234.81 344.31 717.99 873.77 988.15 EBIT/营业收入 7.0% 9.7% 14.5% 15.2% 16.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1863.41 1086.61 1928.88 1345.85 2596.01 固定资产周转天数 104 115 114 113 110 交易性金融资产 0.00 230.00 230.00 230.00 230.00 流动营业资本周转天数 -17 20 -20 19 -21 应收帐款 116.02 178.82 29.28 186.15 41.78 流动资产周转天数 159 143 137 149 154 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 7 7 5 5 5 预付帐款 115.81 101.41 109.82 115.93 121.36 存货周转天数 57 61 53 55 53 存货 701.63 1137.10 479.64 1291.53 495.20 总资产周转天数 443 452 446 448 460 其他流动资产 32.16 43.70 48.70 53.70 58.70 投资资本周转天数 417 401 397 406 422 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.4% 5.0% 9.9% 11.2% 11.7% 长期股权投资 2446.43 2526.80 2826.80 3126.80 3426.80 ROA 2.6% 3.7% 7.4% 8.3% 8.7% 投资性房地产 12.69 12.15 12.15 12.15 12.15 ROIC 3.3% 5.2% 8.0% 8.2% 8.4% 固定资产 1882.28 2285.72 2401.91 2503.09 2589.27 费用率 在建工程 489.00 512.95 412.95 412.95 412.95 销售费用率 9.8% 7.4% 7.0% 6.8% 6.6% 无形资产 321.28 331.60 370.60 409.60 448.60 管理费用率 7.8% 6.4% 6.0% 5.7% 5.5% 其他非流动资产 173.32 137.50 137.50 137.50 137.50 财务费用率 0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 0.6% 资产总额 8905.72 9312.75 9678.70 10521.04 11378.29 三费/营业收入 17.8% 14.0% 13.4% 12.8% 12.7% 短期债务 360.31 783.49 833.49 983.49 1283.49 偿债能力 应付帐款 705.36 712.97 659.74 789.40 727.63 资产负债率 22.8% 26.4% 26.1% 26.9% 27.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 29.5% 35.9% 35.3% 36.8% 37.4% 其他流动负债 14.12 11.44 11.44 11.44 11.44 流动比率 1.70 1.33 1.30 1.31 1.29 长期借款 50.15 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.20 0.73 1.01 0.73 1.05 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 27.96 43.03 22.97 22.58 20.34 负债总额 2027.20 2461.49 2522.74 2832.90 3099.07 分红指标 少数股东权益 -24.49 -35.62 -69.81 -111.42 -158.48 DPS(元) 0.18 0.50 0.40 0.48 0.56 股本 631.24 631.24 631.24 631.24 631.24 分红比率 1.49 0.33 0.35 0.34 0.35 留存收益 3332.93 3572.16 4040.15 4613.93 5252.08 股息收益率 0.3% 1.9% 2.0% 2.4% 2.8% 股东权益 6878.52 6851.26 7155.96 7688.13 8279.22 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.38 0.56 1.16 1.41 1.59 净利润 234.81 344.31 717.99 873.77 988.15 BVPS(元) 11.34 10.91 11.66 12.58 13.61 加:折旧和摊销 395.76 398.62 344.82 359.82 224.82 PE(X) 160.8 48.0 17.5 14.4 12.7 资产减值准备 4.5