瑞芯微（股票代码：603893.SH）是一家专注于集成电路设计的企业，其在汽车电子、工业应用、机器视觉领域实现了较快的增长，这得益于下游市场的回暖以及技术的创新。2024年第一季度，公司实现了营业收入5.43亿元，同比增长64.89%，归母净利润为0.68亿元。值得注意的是，公司的毛利率同比增长了1.2个百分点，环比增长了1.7个百分点，显示出公司在成本控制和产品定价策略上的优化。
瑞芯微有望长期受益于端侧生成式AI算力需求的增长。随着大模型参数规模的迅速扩大，特别是迈入千亿级和万亿级时代，AI模型的性能得到了显著提升，但在硬件投入、功耗、成本、隐私保护等方面也带来了挑战。科技巨头如高通、苹果、英特尔、AMD等正加快部署生成式AI，并探索其在手机、PC等终端设备上的应用。高通在《混合AI白皮书》中提出了混合AI的概念，即模型训练在云端完成，而根据模型的复杂度，推理工作部分转移到终端侧进行。这种模式能带来成本节约、能耗降低、性能提升、隐私保护、安全增强和个性化体验的优势，从而实现随时随地的智能计算。
在这样的背景下，瑞芯微通过持续升级其神经网络处理单元（NPU）IP及相关工具链，以提高对Transformer架构等主流模型架构的支持效率，从而促进模型在边缘侧和端侧的部署。同时，公司也在拓展视觉、视频、音频等AI算法，并与上下游合作伙伴紧密合作，共同推动AI物联网（AIoT）产品的开发。
基于对公司未来业绩的预测，我们预计瑞芯微将在2024年至2026年间分别实现营业收入26.68亿元、34.69亿元、44.4亿元，同期归母净利润分别为3.13亿元、5.97亿元、8.53亿元。考虑到公司较高的研发投入水平以及半导体行业周期的影响，当前的利润可能未能充分反映出公司的长期盈利能力。因此，我们采用市销率（PS）估值法，并参照全志科技、恒玄科技、海光信息等同类企业的平均PS倍数（约11.5倍），以此来确定目标股价为73.4元人民币。同时，我们维持“买入-A”的投资评级，认为瑞芯微有望长期受益于端侧生成式AI算力需求的增长。
附：瑞芯微的财务预测概览
- 2024年：预计营业收入达到26.68亿元，净利润为3.13亿元。
- 2025年：预计营业收入增长至34.69亿元，净利润增加至5.97亿元。
- 2026年：预计营业收入进一步增长至44.4亿元，净利润攀升至8.53亿元。
投资建议基于对瑞芯微长期增长潜力的认可，结合其在AI领域的技术创新和市场定位，我们预计其未来业绩将持续稳健增长，特别是在AIoT领域的布局和终端侧算力需求的提升背景下，瑞芯微有望实现更高的市场渗透率和盈利能力。
