4月政治局会议学习：预期或将改善

2024年05月01日 宏观研究团队 预期或将改善 ——4月政治局会议学习 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 1.对经济回升向好给予肯定，总体比较满意。会议指出“鼓足干劲抓经济，经济 运行中积极因素增多，社会预期改善，经济实现良好开局”，应是指Q1实际GDP 同比5.3%（超预期），转型特征明显，呈现“服务业+产业”的新均衡。 2.经济挑战方面，仍把“需求不足”放在首位，但删去“产能过剩”表述。与 2023年中央经济工作会议对比，挑战方面仍把“有效需求不足”放在首位，但将“行业产能过剩、社会预期偏弱”替换为“企业经营压力较大”。我们在此前报告中也曾指出需关注制造业投资、产能利用率和工业价格的三角难题。 3.政策基调坚持“稳中求进”，要求“乘势而上，避免前紧后松”指向政策有望加速落地，关注债券加快发行、设备更新和以旧换新落地、以及可能的降准。(1)总基调是稳中求进，乘势而上，政策有望加快落地。会议指出“坚持稳中求 进工作总基调，乘势而上，避免前紧后松，巩固增强经济回升向好态势，靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，延续“积极的财政政策和稳健的货币政策”。(2)债券有望加快发行。会议指出“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。1-4月专项债发行进度偏慢，基建实物工作量处于季节性低位，预计后续发债速度和实物工作量可能边际回升：一是发改委指出推动增发国债项目6月底前开工建设；二是发改委要求加快推动超长期特别国债落地，已起草支 持国家重大战略和重点领域安全建设的行动方案。我们推测随着行动方案有序落 相关研究报告 地（项目端确定），超长期特别国债可能6月底前开始发行。 (3)后续有降准配合发债的可能性，但仍需结合稳汇率、防空转等要求综合判断， 降低政策利率概率较低。一方面，会议指出“要灵活运用利率和存款准备金率等 《基本面分化明显，预期或将改善— 兼评4月PMI数据》-2024.4.30 《黑色系商品价格延续回暖—宏观周报》-2024.4.28 《库销比拐点关注两大信号—3月企业利润点评》-2024.4.27 政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，指向发债提速背景下，可能通过降准等方式释放流动性；另一方面，4月18日央行指出“相关部门将加强对资金空转监测；央行既要将名义利率保持在合理水平，也要防止利率过低；坚决防范汇率超调风险”，指向在央行稳汇率、防空转，并且美联储2024年降息延后的背景下，短期内央行降政策利率的概率不大。 (4)设备更新和消费品以旧换新进入落地期。会议指出“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，结合我们此前报告《再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新》的测算，设备更新或拉动投资额超3300亿元，消费品以旧换 新拉动社零消费或超8倍，结构上有望利好新质生产力，能源（电热、煤炭），电耗强度上升较快的有色、油煤、化工、电气机械等行业。 4.发展新质生产力注重三个方面，“壮大耐心资本”指向引导长期资金入市。会 议指出“因地制宜发展新质生产力”，重点在于新兴产业、未来产业以及传统产业转型升级。会议要求“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，结合证监会此前表态，应是指推动中长期资金入市，强化逆周期布局。 5.改革方面，7月召开三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化。会议指出“必须把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会 活力”，重点关注建设全国统一大市场、完善市场经济基础制度等内容。 6.化险方面，关注地产政策放松以及化债可能的增量举措。 (1)地产政策或将起积极变化。会议指出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，再结合3月22日国常会指出“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加快完善‘市场+保障’的住房供应体系”，后续可关注例如限购放开、存量转租、保交楼等政策的加码和落地。(2)平衡好化债省份的防风险与稳增长。会议指出“深入实施地方债务风险化解方案，确保既压降债务、又稳定发展”。1-4月12省专项债发行偏慢、百年建筑调研工地样本量同比减少或已体现部分省市化债影响，后续看是否有增量举措。 7.绿色低碳（碳达峰、降能耗）与设备更新结合，可能催化行业供给侧改革逻辑。 8.总结看，会议基调积极，亮点在于地产或迎增量政策、发债节奏将加快、叠加三中全会即将召开，市场预期或将边际改善。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：近两次政治局会议与2024年政府工作报对比 对比 2024年4月政治局会议 2023年12月政治局会议 2024年政府工作报告 总结回顾 经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，实现良好开局。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。同时必须看到，回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。 我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 去年许多方面出现积极向好变化。但外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。我国经济持续回升向好的基础还不稳固,有效需求不足,部分行业产能过剩,社会预期偏弱,风险隐患仍然较多,国内大循环存在堵点,国际循环存在干扰.就业总量压力和结构性矛盾并存,一些地方基层财力比较紧张。实现今年预期目标并非易事,需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力。 政策基调 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。 坚持稳中求进工作总基调,着力推动高质量发展,全面深化改革开放,推动高水平科技自立自强,加大宏观调控力度,统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革,统筹新型城镇化和乡村全面振兴,统筹高质量发展和高水平安全。要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。稳是大局和基础,各地区各部门要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策,谨慎出台收缩性抑制性举措,清理和废止有悖于高质量发展的政策规定。进是方向和动力，该立的要积极主动立起来,该破的要在立的基础上坚决破,特别是要在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取。 财政&货币政策 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。 要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。赤字率拟按3%安排,赤字规模4.06万亿元。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题,从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,今年先发行１万亿元.稳健的货币政策要灵活适度、精准有效.保持流动性合理充裕,社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配.加强总量和结构双重调节,盘活存量、提升效能,加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度.促进社会综合融资成本稳中有降.畅通货币政策传导机制,避免资金沉淀空转。增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 风险防范化解 要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。 要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。 更好统筹发展和安全,有效防范化解重点领域风险。优化房地产政策,对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持；加强重点领域安全能力建设。 重点政策举措 （1））产业：要因地制宜发展新质生产力。要加强国家 战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。（2））内需：要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。（3））改革：要坚定不移深化改革扩大开放，建设全国统一大市场，完善市场经济基础制度。 （4））对外开放：要积极扩大中间品贸易、服务贸易、 数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资。 （5））三农&城乡：要巩固拓展脱贫攻坚成果，扎实推 进乡村全面振兴。（6））环保：要扎实推进绿色低碳发展。加强煤炭清洁高效利用和可再生能源消纳利用，加快废旧物资循环利用体系建设。（7））民生：要切实保障和改善民生，突出就业优先导向，促进中低收入群体增收，织密扎牢社会保障网。要抓好安全生产，推动安全生产基础设施更新改造升级。 （1））产业：以科技创新引领现代化产业体系建设， 提升产业链供应链韧性和安全水平。（2））内需：要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。（3））改革：要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。 （4））对外开放：要扩大高水平对外开放，巩固外贸外 资基本盘。（5））三农&城乡：要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。 （6））环保：要深入推进生态文明建设和绿色低碳发 展，加快建设美丽中国。（7））民生：要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。 （1））产业：大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力推 动产业链供应链优化升级；积极培育新兴产业和未来产业；深入推进数字经济创新发展。 （2））内需：着力扩大国内需求,推动经济实现良性循环。促进消费 稳定增长；积极扩大有效投资。 （3））改革：坚定不移深化改革,增强发展内生动力。（4））对外开放：扩大高水平对外开放。加大吸引外资力度，全面取 消制造业领域外资准入限制措施。（5））三农&城乡：坚持不懈抓好“三农”工作,扎实推进乡村全面振兴。推动城乡融合和区域协调发展,大力优化经济布局。促进各类要素双向流动，深化户籍制度改革。 （6））环保：加强生态文明建设,推进绿色低碳发展。（7））民生：切实保障和改善民生,加强和创新社会治理。 资料来源：中国政府网等、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办