2024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中联重科（000157） 2024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升 2024年04月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.50 一年最低/最高价 6.07/9.53 市净率(倍) 1.29 流通A股市值(百万元) 60,099.34 总市值(百万元) 73,762.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.59 资产负债率(%,LF) 54.85 总股本(百万股) 8,677.99 流通A股(百万股) 7,070.51 相关研究 《中联重科(000157)：2023年报点评：业绩同比大增52%，分红超市场预期》 2024-03-28 《中联重科(000157)：发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化》 2024-03-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41,632 47,075 55,117 64,147 74,513 同比（%） (37.98) 13.08 17.08 16.38 16.16 归母净利润（百万元） 2,306 3,506 4,506 5,627 6,881 同比（%） (63.22) 52.04 28.52 24.88 22.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.65 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 31.99 21.04 16.37 13.11 10.72 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 #出口导向 #成本下降 [Table_Summary] 事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。 投资要点 ◼ 24Q1业绩同比增长13%高于行业，阿尔法属性彰显 2024年Q1公司实现营收117.73亿元，同比增长12.93%，归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%。扣非归母净利润7.77亿元，同比增长19.45%。2024年Q1挖掘机行业销量同比下降约13.0%，公司业绩表现优于行业。我们判断主要系：（1）海外市场拓展加速，出口占比持续提升，成为行业出口增速最快公司之一；（2）公司传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步提升，2023年公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二，保持行业龙头地位；（3）土方机械、高机等新兴业务增速亮眼，贡献业绩增长动能。 ◼ 海外市场拓展+产品结构优化，盈利能力持续回升 2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为28.65%、8.67%，同比分别增加2.26pct、0.43pct，公司盈利能力稳中有升，我们判断主要系：（1）海外业务占比提升推动公司毛利率水平优化，2023年公司境外毛利率为32%，高于国内25%；（2）产品结构改善，高毛利产品持续放量。2024Q1公司期间费用率为17.95%，同比上升0.47pct。其中销售/管理/研发/财务费用率7.4%/4.5%/5.7%/0.5%，同比分别变动0.87/0.88/-0.54/-0.73pct。 ◼ 工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振 CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为45/56/69亿元，当前市值对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28中联重科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中联重科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,971 66,020 74,624 84,402 营业总收入 47,075 55,117 64,147 74,513 货币资金及交易性金融资产 17,638 13,276 3,256 14,464 营业成本(含金融类) 34,109 39,464 45,284 52,232 经营性应收款项 29,152 37,948 35,735 49,836 税金及附加 330 402 474 527 存货 22,504 5,999 26,706 11,016 销售费用 3,557 3,858 4,490 5,216 合同资产 3 0 0 0 管理费用 1,904 2,094 2,438 2,608 其他流动资产 8,676 8,797 8,927 9,085 研发费用 3,441 3,968 4,619 5,216 非流动资产 52,891 54,341 55,970 57,693 财务费用 (260) 276 513 745 长期股权投资 4,497 4,793 5,121 5,517 加:其他收益 849 748 823 741 固定资产及使用权资产 11,444 13,576 14,675 15,486 投资净收益 (2) 94 18 (34) 在建工程 5,674 4,128 3,698 3,580 公允价值变动 (37) 188 207 227 无形资产 5,085 5,718 6,425 7,142 减值损失 (884) (922) (929) (1,023) 商誉 2,677 2,612 2,537 2,453 资产处置收益 233 35 54 95 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 4,152 5,197 6,502 7,976 其他非流动资产 23,478 23,478 23,478 23,478 营业外净收支 75 83 95 115 资产总计 130,862 120,361 130,595 142,095 利润总额 4,228 5,280 6,597 8,091 流动负债 49,996 34,777 39,099 43,351 减:所得税 457 562 685 842 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,545 4,233 4,233 4,233 净利润 3,771 4,718 5,912 7,249 经营性应付款项 23,050 12,683 14,990 16,929 减:少数股东损益 265 212 285 367 合同负债 1,817 1,973 2,264 2,612 归属母公司净利润 3,506 4,506 5,627 6,881 其他流动负债 17,584 15,888 17,612 19,577 非流动负债 21,699 21,699 21,699 21,699 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.52 0.65 0.79 长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,750 6,448 7,954 9,733 租赁负债 308 308 308 308 EBITDA 5,148 7,801 9,299 11,085 其他非流动负债 6,447 6,447 6,447 6,447 负债合计 71,695 56,476 60,797 65,049 毛利率(%) 27.54 28.40 29.41 29.90 归属母公司股东权益 56,407 60,913 66,540 73,421 归母净利率(%) 7.45 8.17 8.77 9.24 少数股东权益 2,760 2,972 3,258 3,625 所有者权益合计 59,167 63,885 69,797 77,046 收入增长率(%) 13.08 17.08 16.38 16.16 负债和股东权益 130,862 120,361 130,595 142,095 归母净利润增长率(%) 52.04 28.52 24.88 22.30 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,713 2,374 (6,513) 14,785 每股净资产(元) 6.50 7.02 7.67 8.46 投资活动现金流 (278) (2,396) (2,596) (2,666) 最新发行在外股份（百万股） 8,678 8,678 8,678 8,678 筹资活动现金流 (2,643) (4,340) (911) (911) ROIC(%) 4.14 6.97 8.26 9.39 现金净增加额 (185) (4,362) (10,020) 11,208 ROE-摊薄(%) 6.22 7.40 8.46 9.37 折旧和摊销 1,399 1,353 1,345 1,352 资产负债率(%) 54.79 46.92 46.55 45.78 资本开支 (1,803) (2,382) (2,492) (2,463) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.04 16.37 13.11 10.72 营运资本变动 (3,424) (5,245) (15,238) 4,654 P/B（现价） 1.31 1.21 1.11 1.00 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘