东方电缆2023年一季报点评：高端产品盈利能力彰显，持续斩获优质订单可期

事件：公司发布2023年一季报，超市场预期。23Q1营收14.38亿元，同降20.8%，环增7.0%；归母净利润2.56亿元，同降8.1%，环增141.1%； 毛利率30.96%，同增3.8pct，环增13.8pct；销售净利率17.8%，同增2.5pct，环增9.9pct。分业务看，海缆、海工、陆缆营收分别为5.60、0.94、7.82亿元，同降24.4%、65.3%、2.1%，环增75%、环降37%、12%。 青洲一、二海缆实现部分交付，收入确认节奏超预期，提升整体盈利能力。根据分业务收入和整体毛利率水平，我们测算23Q1海缆毛利率约60%，主要系高毛利的青洲一二海缆部分交付，当季实现确认。公司22年3月公告中标青洲一二项目（全球首个采用500kV三芯海缆的项目，两回路，总长120km），中标总价约17亿元，测算不含敷设的单价约1200万元/km。 国际化战略成效显著，海外市场有望持续斩获订单。公司持续拓展海外市场，22年以来已获得多个欧洲海风海缆订单，包括荷兰HollandseKust West Beta项目220kV高压送出缆5.3亿元订单（两回共130km，单位价值量约400万元/km），叠加23Q1获得的知名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目，海外市场拓展迅速。此外，公司与英国INCH CAPE签署1.08GW海风项目输出缆供应前期工程协议，金额约1400万元，负责220kV 3*2000截面的三芯海缆设计和系统型式实验，为目前全球最大截面积三芯海缆，后续公司有望获得该项目海缆订单。 公司在手订单充足，23年海风大年，有望继续斩获优质订单，彰显龙头盈利能力阿尔法。公司23Q1海陆缆系统累计中标金额约13亿元，截至4月22日，在手订单89.31亿元（海缆50.14亿元、陆缆24.48亿元、海工14.69亿元），全年营收高增有保障，我们预计海缆收入40-45亿，陆缆40-45亿，海工8-10亿。展望23年，一方面，青洲五七500kV柔直、帆石一二500kV交流海缆定标、招标在即，一方面广东省管8GW+国管8GW、阳江三山岛10GW项目均于近期获批，公司属地优势明显，有望持续斩获优质订单，优化产品结构，十四五期间持续保持盈利优势。 盈利预测与投资评级：2023年海风交付和招标大年，我们维持公司23/24/25年归母净利润15.95/25.19/30.39亿元的预测，同比+89%/+58%/+21%，EPS分别为2.32/3.66/4.42元，对应PE 20/13/10倍。 公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，给予23年30x，目标价69.60元，维持“买入”评级。 风险提示：海风开工进度不及预期；市场竞争加剧等。