铁路装备高增，看好行业复苏+大修周期下业绩放量

2024年04月29日 铁路装备高增，看好行业复苏+大修周期下业绩放量 中国中车(601766)推荐(维持) 核心观点： 分析师 投 资 事 件 ：公 司 披 露2024年 一 季 报 。2024年 第 一 季 度 公 司 实 现 收 入321.83亿 元 ，同 比 下 降0.60%；归 母 净 利 润10.08亿 元 ，同 比 增 长63.86%；扣 非 归 母净 利 润6.68亿 元 ， 同 比 增 加228.08%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 一 季 度公 司业 绩高 增。2024年 一 季 度 公 司 业 绩 增 幅 亮 眼 ，主 要 系 动 车 组 顺 利交 付 。分 板 块 来 看 ，24Q1公 司 铁 路 装 备 业 务 收 入133.17亿 元 ，同 比+54.11%，其 中 机 车/客 车/动 车 组/货 车 业 务 收 入24.35/7.75/79.48/21.59亿 元 ， 同 比 分 别-4.85%/+353.22%/+112.97%/-0.92%；城 轨 与 城 市 基 础 设 施 业 务 收 入55.31亿 元 ，同 比-24.33%；新 产 业 收 入121.83亿 元 ，同 比-19.32%；现 代 服 务 业 务 收 入11.52亿 元 ， 同 比-13.23%。 合 同 负 债247.75亿 元 ， 同 比 增 长106.60%。 研究助理王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 盈 利 水 平 提 升 ， 现 金 流表 现 优 异 。24Q1公 司 毛 利 率 为24.92%， 同 比/环 比+3.41pct/+1.96pct， 主 要 由 于 收 入 结 构 变 化 ， 毛 利 率 较 高 的 铁 路 装 备 业 务 显 著增 长 所 致 。 公 司 净 利 率 为4.72%， 同 比/环 比+1.49pct/-2.46pct。 费 用 端 ， 公 司三 项 费 用 率 较 为 稳 定 ， 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为4.62%/8.72%/-0.17%， 同 比+0.63pct/+0.76pct/-0.60pct； 研 发 费 用 率 同 比 提 升1.17pct至7.58%。 得 益 于 公 司 动 车 组 的 顺 利 交 付 ，24Q1公 司 回 款 情 况 较 好 ，经 营 性 现 金 流 净 流 入144.88亿 元 ， 是 继14Q1以 来 首 次 在 第 一 季 度 实 现 经 营性 现 金 流 净 流 入 。 高 铁 新 造 及 维 修需 求共 振 向 上，机 车 货 车 需 求 受 益 设 备 更 新 及 公 转 铁 。1）一 季 度 ， 全 国 铁 路 完 成 固 定 资 产 投 资1248亿 元 ， 同 比 增 长9.9%； 发 送 旅 客10.14亿 人 次 ，同 比 增 长28.5%。其 中 春 运 和 清 明 小 长 假 累 计 旅 客 发 送 量 较2019年 同 期 分 别 增 长18.8%和19.6%。轨 交 行 业 景 气 复 苏 ，将 拉 动 高 铁 动 车 组 新 造需 求 向 上 。 预 计2024-2025年 年 均 新 增 高 铁 通 车 仍 将 保 持 在2500公 里 以 上 ，未 来 年 均 动 车 组 需 求 量 将 超200组 。2）铁 路 车 辆 庞 大 存 量 存 在 更 新 维 保 需 求 ，后 续 有 望 逐 步 释 放 ，24年 高 级 修 首 次 招 标323列 超 预 期 ， 其 中 三 级 修28列 ，四 级 修93列 ，五 级 修202列 。3）今 年2月 中 央 财 经 委 提 出 大 规 模 设 备 更 新 和降 低 全 社 会 物 流 成 本 ，再 提 公 转 铁 ，有 望 促 进 铁 路 货 运 量 提 升 。铁 路 局 局 长 表示 将 力 争 到2027年 实 现 老 旧 内 燃 机 车 基 本 淘 汰 。截 至2023年 ，我 国 铁 路 机 车保 有 量2.24万 台 ，其 中 内 燃 机 车7800台 ，其 中 老 旧 机 车 占 比 约 一 半 。一 系 列设 备 更 新 政 策 的 陆 续 落 地 ， 将 加 速 老 旧 内 燃 机 车 改 造 ， 拉 动 机 车 货 车 需 求 。 公 司 订 单 饱 满，支 撑 业 绩 稳 健 增 长。2023年12月 至2024年3月 ， 公 司 已签 订 动 车 组 采 购 订 单111.7亿 元 ；并 获 动 车 组 高 级 修 订 单147.8亿 元 ，较2023年 全 年 实 现 翻 倍 。 一 季 度 公 司 新 签 订 单408亿 元 ，其 中 海 外 订 单63亿 元 。国铁 集 团 招 标 预 计 将 于 近 期 启 动 ， 有 望 进 一 步 带 动 公 司 全 年 订 单 和 交 付 放 量 。 资料来源：中国银河证券研究院 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：我 们 认 为 ，设 备 更 新+铁 路 客 货 运 量 提 升+大 修 周 期 推升 铁 路 装 备 景 气 向 上 ，公 司 作 为 全 球 轨 交 装 备 龙 头 ，业 绩 弹 性 有 望 释 放 。预 计公 司2024-2026年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润141.57亿 元 、167.11亿 元 、197.08亿 元 ，对 应EPS为0.49、0.58、0.69元 ， 对 应PE为14倍 、12倍 、10倍 ，维持 推 荐 评 级 。 相关研究 【银河机械】公司点评_中国中车（601766.SH）：一季报业绩超预期，期待铁路招标落地 风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 市场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 ， 海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 、IAMAC最受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn