2023年年报&2024年一季报点评：显示业务进入盈利新阶段，光伏业务静待修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 TCL科技（000100.SZ）2023年年报&2024年一季报点评 显示业务进入盈利新阶段，光伏业务静待修复 2024年04月30日 ➢ 事件：TCL科技4月29日晚发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收1743.67亿元（YoY+4.69%），归母净利润22.15亿元（YoY+747.6%），扣非归母净利润10.21亿元（同比扭亏）。对应4Q23单季度，公司实现收入412.8亿元（YoY+3.05%，QoQ-13.96%），归母净利润6.04亿元（同比扭亏，QoQ-52.51%），扣非归母净利润5.14亿元（同比扭亏，QoQ-53.63%）。2024年Q1，公司实现收入399.46亿元（YoY+1.22%，QoQ-3.23%），归母净利润2.4亿元（同比扭亏，QoQ-60.24%），扣非归母净利润0.71亿元（同比扭亏，QoQ-86.23%）。 ➢ 半导体显示业务大幅减亏，TCL中环业绩承压。2023年公司继续聚焦半导体显示业务、新能源光伏及其他硅材料业务的核心主业。2023年，公司半导体显示业务坚持按需生产，并持续优化业务和产品结构，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善。2023年半导体显示实现营收836.55亿元（YoY+27.26%），全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中3Q23扭亏为盈，4Q23继续保持盈利，下半年共实现盈利34.41亿元，全年实现经营性净现金流201.2亿元。新能源光伏及其他硅材料业务方面，由于光伏产业链各环节产能加速释放，主环节产品价格波动下行，整体利润空间受到挤压，2023年，TCL中环实现营收591.46亿元（YoY-11.74%），净利润38.99亿元（YoY-44.88%）。 ➢ 大尺寸面板涨价持续，OLED等中小尺寸份额提升。TCL华星作为全球半导体显示龙头厂商，布局9条高世代面板线和5座模组工厂，在大、中、小尺寸领域的竞争力不断提升。1）在大尺寸领域，受益于TV备货旺季需求以及供给端产能进一步向国内厂商集中，国产厂商定价权持续提升，23年大尺寸面板价格旺季显著修复、淡季小幅回落的趋势有望延续，根据TrendForce等咨询机构数据，TV面板在24年2月-4月已连续涨价3个月，TCL华星电视面板市场份额稳居全球前二，有望充分受益大尺寸面板涨价带来的业绩弹性。2）在中尺寸领域，TCL华星加快IT和车载等新业务产能建设，优化产品和客户结构，23年中尺寸业务收入占比提升至21%。公司定位于中尺寸IT和车载等业务的t9产线第一期产能达产，6代LTPS扩产项目稳步推进。3）小尺寸领域，t3产线LTPS手机面板出货量全球第三，t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升，4Q23柔性OLED手机面板出货量提升至全球第四，2023年柔性OLED业务收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。 ➢ 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为40.74/77.76/122.30亿元，对应现价PE分别为22/12/7倍，PB分别为1.6/1.4/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 174,446 195,774 227,955 260,020 增长率（%） 4.7 12.2 16.4 14.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,215 4,074 7,776 12,230 增长率（%） 747.6 83.9 90.9 57.3 每股收益（元） 0.12 0.22 0.41 0.65 PE 41 22 12 7 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 4.78元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 相关研究 1.面板行业动态报告：面板价格持续回暖，面板厂商迎盈利拐点-2023/07/17 2.面板行业深度报告：去库存效果初显，底部静候暖春至-2023/01/19 TCL科技(000100)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 174,446 195,774 227,955 260,020 成长能力（%） 营业成本 148,787 165,858 189,154 209,957 营业收入增长率 4.69 12.23 16.44 14.07 营业税金及附加 802 783 912 1,040 EBIT增长率 2810.27 83.96 51.52 43.49 销售费用 2,524 2,349 2,735 3,120 净利润增长率 747.60 83.93 90.87 57.28 管理费用 4,783 4,894 5,471 5,980 盈利能力（%） 研发费用 9,523 10,768 12,082 13,521 毛利率 14.68 15.28 17.02 19.25 EBIT 7,744 14,246 21,585 30,972 净利润率 1.27 2.08 3.41 4.70 财务费用 3,973 5,437 5,384 5,359 总资产收益率ROA 0.58 1.01 1.94 2.83 资产减值损失 -4,814 -3,408 -3,498 -3,883 净资产收益率ROE 4.19 7.22 12.35 16.79 投资收益 2,592 2,937 3,419 3,900 偿债能力 营业利润 5,184 8,338 16,122 25,630 流动比率 1.03 1.11 1.33 1.53 营业外收支 -132 239 248 118 速动比率 0.75 0.83 0.99 1.20 利润总额 5,052 8,577 16,370 25,748 现金比率 0.22 0.31 0.39 0.61 所得税 271 429 819 1,287 资产负债率（%） 62.06 62.04 58.33 56.21 净利润 4,781 8,148 15,552 24,461 经营效率 归属于母公司净利润 2,215 4,074 7,776 12,230 应收账款周转天数 46.06 46.06 46.06 46.06 EBITDA 33,333 43,610 57,646 72,543 存货周转天数 45.34 50.00 45.00 45.00 总资产周转率 0.47 0.50 0.57 0.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 21,924 33,364 35,427 61,274 每股收益 0.12 0.22 0.41 0.65 应收账款及票据 22,619 25,268 29,420 33,530 每股净资产 2.82 3.00 3.35 3.88 预付款项 2,946 3,285 3,746 4,158 每股经营现金流 1.35 2.17 3.38 3.72 存货 18,482 19,312 19,822 22,002 每股股利 0.08 0.07 0.12 0.20 其他流动资产 36,327 37,944 32,595 32,779 估值分析 流动资产合计 102,298 119,173 121,010 153,742 PE 41 22 12 7 长期股权投资 25,431 28,368 31,787 35,688 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 固定资产 176,423 177,805 175,796 173,043 EV/EBITDA 7.13 5.45 4.12 3.28 无形资产 18,420 18,364 18,173 17,970 股息收益率（%） 1.67 1.36 2.60 4.09 非流动资产合计 280,561 283,390 280,112 278,502 资产合计 382,859 402,563 401,122 432,245 短期借款 8,474 8,474 8,474 8,474 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 35,013 36,552 42,326 47,555 净利润 4,781 8,148 15,552 24,461 其他流动负债 55,738 61,928 40,384 44,149 折旧和摊销 25,589 29,363 36,061 41,571 流动负债合计 99,225 106,953 91,183 100,177 营运资金变动 -11,939 -2,389 6,002 -1,974 长期借款 117,662 121,601 121,601 121,601 经营活动现金流 25,315 40,812 63,381 69,907 其他长期负债 20,706 21,200 21,200 21,200 资本开支 -29,434 -26,440 -28,583 -35,410 非流动负债合计 138,368 142,801 142,801 142,801 投资 -14,217 16 0 0 负债合计 237,593 249,754 233,984 242,978 投资活动现金流 -40,797 -28,113 -27,990 -35,410 股本 18,779 18,779 18,779 18,779 股权募资 3,183 0 0 0 少数股东权益 92,344 96,418 104,194 116,424 债务募资 9,014 4,997 -25,790 0 股东权益合计 145,266 152,809 167,139 189,267 筹资活动现金流 1,792 -1,259 -33,329 -8,650 负债和股东权益合计 382,859 402,563 401,122 432,245 现金净流量 -13,679 11,440 2,062 25,847 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 TCL科技(000100)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅1