2024年一季报点评：24Q1出栏高增，成本改善助力大幅减亏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月30日 公司研究 24Q1出栏高增，成本改善助力大幅减亏 ——神农集团（605296.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收10.82亿元，同比+20.82%，环比+5.93%；实现归母净利润-356.59万元，去年同期为-1.06亿元，同比大幅减亏。 成本大幅改善助力主营业务减亏。成本方面，24Q1公司养殖成本降至13.5元/公斤，完全成本14.5元/公斤，成本大幅改善主要得益于：（1）猪苗成本下降，Q1公司断奶仔猪成本降至330元/头；（2）玉米等饲料原料成本下降，公司饲料成本较23Q4下降了约0.6元/公斤；（3）公司三元猪比例提升带动料肉比下降，24Q1料肉比达到2.57。24Q1公司在广西地区完全成本已降至14元/公斤，随着两广布局占比提升，公司养殖完全成本仍有较大拓潜空间。利润方面，根据我们的估算，24Q1公司商品猪销售均价约为13.41元/公斤，同比-4.8%，相较于公司13.5元/公斤的养殖成本仅微亏。随着猪价开启趋势性上行，预计Q2公司有望扭亏为盈。 24Q1出栏高增，产能储备支撑长期目标兑现。24Q1公司出栏生猪49.68万头，同比增长40.94%，环比增长21.68%，其中育肥猪47.96万头，同比增长38.29%，环比增长20.99%；仔猪1.72万头，同比增长201.75%，环比增长44.54%。产能方面，截至2024年3月末，公司能繁母猪数量约为9万头，随着5月份广西规模1.6万头母猪场交付，预计在24年末母猪存栏规模可以达到近13万头，结合24Q1公司27.2的PSY水平，预计25年350万头出栏兑现确定性较强。 维持“买入”评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，成本控制能力卓越，疫病防控体系完善，我们看好公司未来成长性，随着周期反转，公司有望实现业绩高增。考虑到公司成本改善超预期，我们上调2024年归母净利润预测至4.92亿元（较上次预测提升10.9%），基于公司降本进度以及对25年猪价的客观估计，小幅下调25年归母净利润预测至20.58亿元（上次预测为20.59亿元，基本持平），新增26年归母净利润预测为13.57亿元，折合EPS为0.94/3.92/2.59元，当前股价对应P/E为39/9/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,304 3,891 7,055 10,997 12,046 营业收入增长率 18.89% 17.76% 81.29% 55.88% 9.54% 归母净利润（百万元） 255 -401 492 2,058 1,357 归母净利润增长率 4.11% -257.13% - 318.09% -34.03% EPS（元） 0.49 -0.76 0.94 3.92 2.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.46% -9.57% 10.50% 31.21% 18.37% P/E 74 - 39 9 14 P/B 4.1 4.5 4.0 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29，注：2022年股本5.24亿股，2023-2026年股本5.25亿股 当前价：36.14元 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.25 总市值(亿元)： 189.75 一年最低/最高(元)： 18.60/40.74 近3月换手率： 46.41% 股价相对走势 -22%0%23%45%67%04/2307/2310/2301/24神农集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.24 20.22 61.50 绝对 -0.80 29.91 51.42 资料来源：Wind 相关研报 养殖功力精益求精，积蓄底蕴行稳致远——神农集团（605296.SH）投资价值分析报告（2024-03-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 神农集团（605296.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,304 3,891 7,055 10,997 12,046 营业成本 2,693 3,721 5,845 7,783 9,577 折旧和摊销 217 309 311 395 479 税金及附加 9 11 19 30 34 销售费用 41 65 109 155 164 管理费用 232 291 494 735 747 研发费用 23 19 37 71 84 财务费用 -9 1 54 90 100 投资收益 7 9 11 9 9 营业利润 271 -388 506 2,158 1,381 利润总额 252 -403 495 2,143 1,378 所得税 -3 -2 2 86 21 净利润 255 -401 492 2,058 1,357 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 255 -401 492 2,058 1,357 EPS(元) 0.49 -0.76 0.94 3.92 2.59 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 323 19 619 2,039 1,551 净利润 255 -401 492 2,058 1,357 折旧摊销 217 309 311 395 479 净营运资金增加 375 198 1,056 1,505 630 其他 -525 -86 -1,240 -1,919 -916 投资活动产生现金流 -322 -834 -1,234 -1,254 -985 净资本支出 -797 -995 -1,210 -1,110 -1,010 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 475 161 -24 -144 25 融资活动现金流 -139 419 1,855 213 -300 股本变化 124 1 0 0 0 债务净变化 -27 588 1,900 443 359 无息负债变化 144 128 397 299 263 净现金流 -138 -395 1,240 997 265 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 5,469 5,705 8,494 11,143 12,560 货币资金 996 544 1,785 2,782 3,048 交易性金融资产 140 1 30 120 73 应收账款 27 79 97 152 191 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 57 47 119 170 179 存货 1,082 1,286 1,755 2,335 2,873 其他流动资产 17 26 71 128 143 流动资产合计 2,474 2,053 3,988 5,870 6,712 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,041 2,628 3,225 3,745 4,162 在建工程 304 196 507 711 833 无形资产 126 124 132 139 146 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 23 24 49 49 49 非流动资产合计 2,995 3,652 4,507 5,273 5,848 总负债 791 1,507 3,804 4,546 5,169 短期借款 0 335 1,977 2,375 3,041 应付账款 375 491 831 1,073 1,316 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 3 41 88 101 流动负债合计 619 1,093 3,142 3,823 4,752 长期借款 0 235 495 545 235 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 38 47 58 61 非流动负债合计 171 413 662 724 417 股东权益 4,678 4,198 4,690 6,597 7,391 股本 524 525 525 525 525 公积金 2,177 2,230 2,279 2,323 2,323 未分配利润 2,033 1,485 1,928 3,792 4,586 归属母公司权益 4,678 4,195 4,687 6,594 7,388 少数股东权益 0 3 3 3 3 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 18.5% 4.4% 17.1% 29.2% 20.5% EBITDA率 17.7% 7.2% 12.4% 24.0% 16.2% EBIT率 10.8% -1.1% 8.0% 20.4% 12.2% 税前净利润率 7.6% -10.4% 7.0% 19.5% 11.4% 归母净利润率 7.7% -10.3% 7.0% 18.7% 11.3% ROA 4.7% -7.0% 5.8% 18.5% 10.8% ROE（摊薄） 5.5% -9.6% 10.5% 31.2% 18.4% 经营性ROIC 8.3% -0.8% 7.9% 22.9% 13.6% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 14% 26% 45% 41% 41% 流动比率 3.99 1.88 1.27 1.54 1.41 速动比率 2.25 0.70 0.71 0.92 0.81 归母权益/有息债务 202.61 6.87 1.87 2.23 2.23 有形资产/有息债务 229.57 8.94 3.29 3.70 3.72 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.23% 1.67% 1.55% 1.41% 1.36% 管理费用率 7.02% 7.48% 7.00% 6.68% 6.20% 财务费用率 -0.28% 0.02% 0.77% 0.82% 0.83% 研发费用率 0.70% 0.48% 0.52% 0.65% 0.70% 所得税率 -1% 0% 1% 4% 2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.25 0.00 0.29 1.07 0.50 每股经营现金流 0.62 0.04 1.18 3.88 2.95 每股净资产 8.92 7.99 8.93 12.56 14.07 每股销售收入 6.30 7.41 13.44 20.94 22.94 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 74 - 39 9 14 PB 4.1 4.5 4.0 2.9 2.6 EV/EBITDA 32.4 75.3 24.4 8.3 11.4 股息率 0.7% 0.0% 0.8% 3.0% 1.4% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数