新能源汽车产业链行业：调油带动新增需求，溶剂价格底部上涨

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 电解液溶剂价格触底反弹，开始涨价。近期工业级DMC产品价格出现上涨，电池级DMC均价由4500元/吨上涨至4800元/吨，价格上涨约7%。1吨电解液需要0.85吨溶剂，根据GGII预测，2024年国内电解液需求预计超130万吨，对应电池级溶剂需求超110万吨，目前溶剂价格已在低位盘整近一年，随着下游锂电需求走旺，价格将逐步进入右侧拐点。 ⚫ 油价上行带动汽油调油对溶剂需求，行业供需得到改善。油价上行下低成本的碳酸二甲酯（DMC）成本优势突显，成为替代高成本石脑油、二/三甲苯的选择，目前已有企业获得海外DMC调油订单，在高油价下调油有望持续推动DMC需求，从而极大缓解行业供需情况，行业产能利用率有望逐步提升。前期大家对溶剂行业格局较为担忧，目前胜华新材和海科新源主做电池级产品，华鲁恒升煤化工路线开发大规模调油需求，其他化工企业新建产能停滞或延期，行业格局得到优化，供需得到大幅改善。 ⚫ 头部企业开工率逐步提升，涨价意愿强烈。电池级溶剂技术难度高、行业格局优， 2023年由于需求和盈利不佳，几家头部企业如华鲁恒升降低负荷，胜华新材、海科新源四季度仍处于亏损状态，随着下游需求回暖，头部溶剂企业开始提升负荷生产，行业开工率逐步上行，目前行业挺价意愿强烈，五种溶剂产品价格均有望持续上行。 ⚫ 2023年锂电中游去库存叠加需求增速放缓，溶剂企业开工率降低盈利进入下降通道，目前看溶剂价格已经底部盘整约一年，我们认为当前溶剂行业已经处于底部阶段，近期调油带动溶剂需求增量，叠加锂电需求复苏，溶剂价格有望继续上涨，溶剂企业盈利有望持续改善。建议关注溶剂行业龙头胜华新材(603026，未评级)和海科新源(301292，未评级)。 风险提示 ⚫ 新能源汽车销量不及预期；调油需求不及预期；行业格局恶化或竞争加剧等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2024年04月29日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 宁德时代与沃尔沃合作电池回收，星源材质与三星SDI签订战略备忘录 2024-04-22 正力新能发布半固态电池，关注固态电池在车用与低空的应用潜力 2024-04-22 基本面利空出尽，板块超跌有望迎来反弹 2024-02-27 不畏浮云遮望眼，辽阔前路日光明：——新能源汽车行业2024年度投资策略 2023-11-19 盈利渐趋底部走稳可期，结构分化海外供应链占优：锂电产业链2023年三季报总结 2023-11-09 调油带动新增需求，溶剂价格底部上涨 看好（维持） 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 调油带动新增需求，溶剂价格底部上涨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 溶剂行业盈利筑底，溶剂价格触底反弹 .......................................................... 4 近期溶剂价格触底反弹，涨价延续 ..................................................................................... 4 溶剂价格触底，溶剂企业亏损，行业盈利触底 ................................................................... 5 电池级溶剂门槛极高，产品链丰富 ................................................................. 6 电解液采用混合溶剂体系，综合各产品不同性能 ................................................................ 6 溶剂的氟化处理及含硫溶剂 ................................................................................................ 7 溶剂种类丰富，可延伸产品较多 ......................................................................................... 9 电池级溶剂纯度要求高，纯度将影响其电化学窗口 .......................................................... 10 调油带动溶剂新增需求，叠加锂电回暖，溶剂将进入景气上行周期 .............. 11 成品油调节组分多元化，其中辛烷值组分是重点 .............................................................. 11 溶剂供需格局改善，行业开工率逐步上行 ........................................................................ 12 投资建议 ...................................................................................................... 13 风险提示 ...................................................................................................... 13 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 调油带动新增需求，溶剂价格底部上涨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：碳酸二甲酯（DMC）价格走势（元/吨） ............................................................................ 4 图2：溶剂 DMC/DEC/EMC 价格走势（单位：元/吨） ................................................................ 4 图3： 溶剂 EC/PC 价格走势（单位：元/吨） .............................................................................. 4 图4：溶剂行业上市公司季度毛利率变化趋势 .............................................................................. 5 图5：溶剂行业上市公司季度净利率变化趋势 .............................................................................. 5 图6：电解液产业链及溶剂在其中位置 ......................................................................................... 6 图7：五种主流溶剂的特点比较 .................................................................................................... 7 图8：环状溶剂与链状溶剂主要产品分子结构 .............................................................................. 7 图9：氟代溶剂能有效提升电解液性能—以浸润性与可燃性为例 .................................................. 8 图10：部分含硫溶剂分子结构图 .................................................................................................. 9 图11：不同溶剂/添加剂结构所对应的性能 ................................................................................... 9 图12：部分溶剂纯度与氧化电位的关系 ..................................................................................... 10 图13：油品炼化路线 .................................................................................................................. 12 图14：碳酸二甲酯产量及开工率变化趋势 ................................................................................. 12 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 调油带动新增需求，溶剂价格底部上涨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 溶剂行业盈利筑底，溶剂价格触底反弹 近期溶剂价格触底反弹，涨价延续 电解液溶剂价格触底反弹，开始涨价。近期工业级DMC产品价格出现上涨，电池级DMC均价由4500元/吨上涨至4800元/吨，价格上涨约7%。1吨电解液需要0.85吨溶剂，根据GGII预测，2024年国内电解液需求预计超130万吨，对应电池级溶剂需求超110万吨，目前溶剂价格已在低位盘整近一年，随着下游锂电需求走旺，价格将逐步进入右侧拐点。 图1：碳酸二甲酯（DMC）价格走势（元/吨） 数据来源：同花顺IFIND，东方证券研究所 图2：溶剂 DMC/DEC/EMC 价格走势（单位：元/吨） 图3： 溶剂 EC/PC 价格走势（单位：元/吨） 数据来源：同花顺IFIND，东方证券研究所 数据来源：同花顺IFIND，东方证券研究所 36003800400042004400460048005000电池级DMC工业级DMC05000100001500020000250003000035000DECDMCEMC0500010000150002000025000ECPC 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 调油带动新增需求，溶剂价格底部上涨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析