公司事件点评报告：子公司南通科技实现盈利，多项目持续推进完善IDM供应链

2024年04月30日 子公司南通科技实现盈利，多项目持续推进完善IDM供应链 —捷捷微电（300623.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-29 当前股价（元） 17.19 总市值（亿元） 127 总股本（百万股） 736 流通股本（百万股） 670 52周价格范围（元） 10.75-19.88 日均成交额（百万元） 119.31 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《捷捷微电（300623）：高端功率半导体项目稳步推进，MOSFET调涨盈利有望改善》2024-01-17 2、《华鑫证券*公司报告*捷捷微电（300623）：产品结构持续扩张，布局车规级产品助力新增长*20220521*毛正，刘煜》2022-05-22 捷捷微电发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入5.2亿元，同比增长28.80%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长189.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.50亿元，同比增长80.88%。 投资要点 ▌ Q1利润大幅提升，南通科技实现盈利 2024年Q1公司归属于上市公司股东的净利润同比有较大幅度上涨，增长幅度达189.51%，主要得益于：1）公司抓住功率半导体器件进口替代契机和产品结构升级与客户需求增长等因素，拓展下游运用领域；2）公司晶闸管及 MOSFET 系列产品营收同比有较大幅度的增长，以产品为中心，持续研发投入，提升产品竞争力；3）公司控股子公司捷捷微电（南通）科技有限公司2023年同期处于亏损状态，2024年一季度实现盈利；4）非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为 4,239万元，其中 3,304 万系公司处置非流动资产收益。 ▌ 连续三季度毛利率持续提升，晶闸管龙头优势保持 公司近三季度毛利率从2023年Q3的32.86%提升至2024年Q1的38.02%，尤其2024年Q1环比增长4.79个百分点，盈利能力提升明显。从细分产品来看，2023年公司晶闸管（芯片+器件）营业收入4.59亿，毛利率为49.00%；公司防护器件（芯片+器件）营业收入7.46亿，毛利率为35.73%；公司MOSFET（芯片+器件）营业收入8.83亿，毛利率为23.78%。公司作为晶闸管龙头企业，晶闸管产品高毛利水平继续保持，同时积极扩产提高MOSFET产品份额，随着MOSFET市场价格在经历过去下行周期的小幅降价后逐步趋于平稳，公司对部分MOSFET产品调价后利润空间有望持续修复带动毛利率持续环比向好。 ▌ 高端功率器件和车规级封测项目持续推进 -50-40-30-20-10010(%)捷捷微电沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司“高端功率半导体器件产业化项目”自2022年9月下旬起进入试生产阶段，试生产的产品良率符合预期，基本保持在95%以上，每月出片量约为8万片左右，该项目仍处在产能爬坡期。“车规级”封测产业化项目 2023年末已完成82,509.83万元投资额，厂房已封顶，其他基础及配套正在建设中，建设完成后可达到年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk车规级大功率器件TOLL系列产品、90kk车规级大功率器件LFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品的生产能力，预计达产后可形成20亿的销售规模。2024年公司还将继续推进“功率半导体‘车规级’封测产业化项目”、南通“高端功率半导体器件产业化项目”（二期）的进展，有望进一步推动高端功率半导体发展，满足下游市场需求，扩大市场占有率，完善公司核心“功率半导体器件IDM”供应链的战略布局。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为26.83、33.49、41.63亿元，EPS分别为0.45、0.61、0.83元，当前股价对应PE分别为38.3、28.4、20.8倍，公司作为晶闸管龙头，积极调整产品结构提升毛利率，公司多项目持续推进完善IDM供应链战略布局，有望在2024年为公司带来更大盈利空间，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,106 2,683 3,349 4,163 增长率（%） 15.5% 27.4% 24.8% 24.3% 归母净利润（百万元） 219 330 446 609 增长率（%） -39.0% 50.7% 34.9% 36.7% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.45 0.61 0.83 ROE（%） 5.0% 7.1% 8.8% 10.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 362 813 1,389 2,041 应收款 490 537 596 673 存货 484 546 590 698 其他流动资产 893 924 1,024 1,146 流动资产合计 2,229 2,820 3,600 4,559 非流动资产: 金融类资产 522 522 522 522 固定资产 3,798 4,366 4,404 4,241 在建工程 1,368 547 219 88 无形资产 137 187 236 282 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 188 188 188 188 非流动资产合计 5,492 5,288 5,046 4,799 资产总计 7,722 8,109 8,647 9,358 流动负债: 短期借款 116 116 116 116 应付账款、票据 926 1,022 1,169 1,347 其他流动负债 369 369 369 369 流动负债合计 1,422 1,521 1,671 1,852 非流动负债: 长期借款 1,771 1,771 1,771 1,771 其他非流动负债 134 134 134 134 非流动负债合计 1,905 1,905 1,905 1,905 负债合计 3,326 3,425 3,575 3,757 所有者权益 股本 736 736 736 736 股东权益 4,396 4,683 5,071 5,602 负债和所有者权益 7,722 8,109 8,647 9,358 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 204 321 433 591 少数股东权益 -15 -10 -13 -18 折旧摊销 390 260 300 305 公允价值变动 -5 0 0 0 营运资金变动 360 -40 -54 -125 经营活动现金净流量 935 531 666 754 投资活动现金净流量 -746 253 291 294 筹资活动现金净流量 263 -33 -45 -61 现金流量净额 451 751 912 986 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,106 2,683 3,349 4,163 营业成本 1,388 1,669 2,110 2,599 营业税金及附加 17 19 23 29 销售费用 66 86 100 125 管理费用 157 193 234 291 财务费用 29 62 45 27 研发费用 257 327 392 479 费用合计 509 668 772 922 资产减值损失 -28 -5 0 0 公允价值变动 -5 0 0 0 投资收益 5 3 0 0 营业利润 207 337 455 622 加:营业外收入 3 3 0 0 减:营业外支出 2 2 0 0 利润总额 208 338 455 622 所得税费用 4 17 23 31 净利润 204 321 433 591 少数股东损益 -15 -10 -13 -18 归母净利润 219 330 446 609 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 15.5% 27.4% 24.8% 24.3% 归母净利润增长率 -39.0% 50.7% 34.9% 36.7% 盈利能力 毛利率 34.1% 37.8% 37.0% 37.6% 四项费用/营收 24.2% 24.9% 23.1% 22.2% 净利率 9.7% 12.0% 12.9% 14.2% ROE 5.0% 7.1% 8.8% 10.9% 偿债能力 资产负债率 43.1% 42.2% 41.3% 40.1% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 4.3 5.0 5.6 6.2 存货周转率 2.9 3.1 3.6 3.8 每股数据(元/股) EPS 0.30 0.45 0.61 0.83 P/E 57.8 38.3 28.4 20.8 P/S 6.0 4.7 3.8 3.0 P/B 3.4 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条