2024.04.29：海外资产持续优化，看好后续经营效率提升

锦江酒店(600754) /酒店餐饮 /公司点评 /2024.04.29 请阅读最后一页的重要声明！ 海外资产持续优化，看好后续经营效率提升 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-29 收盘价(元) 28.84 流通股本(亿股) 10.70 每股净资产(元) 15.78 总股本(亿股) 10.70 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩指引相对积极，推进高质量发展》 2024-04-11 2. 《RevPAR持续边际改善，单季净利超疫情前水平》 2023-10-31 3. 《稳健修复，期待暑期旺季表现》 2023-08-30 ❖ 事件：公司发布2024年一季度业绩。2024年一季度公司实现营收32.06亿元，同比增长6.77%；归母净利润1.90亿元，同比增长34.56%；扣非归母净利润6232万元，同比下降31.19%。 ❖ 管理费用率同比改善，期待后续改革成效兑现。2024Q1公司毛利率为35.4%，同比下降1.2pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+0.1/-1.5/+1.7pct。一季度公司进行组织调整，管理费用维持在相对稳定的水平，收入端增长摊薄管理费用。财务费用率受海外利率提升影响，同比有所增长。一季度非经常损益影响1.3亿元，主要是卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及海外利率上涨导致借款利息支出同比增长。我们预计随海外债务结构改善，盈利水平有望边际改善。 ❖ 经营相对稳健，拓店达成率18.5%。一季度境内有限服务型酒店RevPAR为145.25元，较去年下降1.55%，其中中端和经济型酒店分别同比-4.05%和同比-1.20%，其中价格端中端和经济型酒店跟去年基本持平，2-3月份由于去年高基数影响，出租率同比略微下滑。但我们认为二季度随节假日增多，同时组织架构调整趋于稳定，经营数据有望改善。一季度境外酒店RevPAR为35.65欧元，同比去年-0.06%。开店方面，一季度新开222家、退出75家、净增147家，期末酒店数为12595家。 ❖ 投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.37/18.36/20.29亿元，对应EPS 1.53/1.72/1.90元，对应动态PE 19/17/15倍，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11310 14649 15694 16328 17047 收入增长率(%) -0.79 29.53 7.13 4.04 4.41 归母净利润(百万元) 127 1002 1637 1836 2029 净利润增长率(%) 32.41 691.14 63.38 12.17 10.52 EPS(元/股) 0.12 0.94 1.53 1.72 1.90 PE 493.24 31.94 18.86 16.81 15.21 ROE(%) 0.74 6.01 9.09 9.42 9.61 PB 3.63 1.92 1.71 1.58 1.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所；注：以4月29日收盘价计算 -55%-44%-32%-21%-10%1%锦江酒店沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11309.96 14649.38 15693.92 16327.61 17046.94 成长性 减:营业成本 7547.12 8498.37 8866.30 9041.45 9349.64 营业收入增长率 -0.8% 29.5% 7.1% 4.0% 4.4% 营业税费 131.59 162.68 180.48 187.77 196.04 营业利润增长率 -16.4% 275.1% 42.6% 5.9% 10.5% 销售费用 814.38 1160.02 1229.31 1276.75 1324.46 净利润增长率 32.4% 691.1% 63.4% 12.2% 10.5% 管理费用 2433.76 2744.96 2856.56 2953.54 3057.64 EBITDA增长率 -16.7% 53.0% 5.9% 8.5% 7.0% 研发费用 16.60 24.39 26.13 27.19 28.39 EBIT增长率 -51.1% 358.0% 22.3% 12.1% 8.8% 财务费用 459.75 689.84 653.75 629.02 613.15 NOPLAT增长率 -47.2% 522.3% 28.8% 12.1% 8.8% 资产减值损失 -4.01 -13.23 -20.10 -20.91 -21.96 投资资本增长率 -1.0% 0.8% 3.4% 3.4% 3.7% 加:公允价值变动收益 200.67 160.96 163.00 176.00 182.00 净资产增长率 2.5% -3.3% 9.3% 8.9% 9.0% 投资和汇兑收益 175.35 206.24 439.43 253.14 264.29 利润率 营业利润 480.05 1800.69 2567.31 2719.75 3005.96 毛利率 33.3% 42.0% 43.5% 44.6% 45.2% 加:营业外净收支 33.71 -7.36 0.00 0.00 0.00 营业利润率 4.2% 12.3% 16.4% 16.7% 17.6% 利润总额 513.77 1793.33 2567.31 2719.75 3005.96 净利润率 2.4% 8.7% 12.3% 12.5% 13.2% 减:所得税 244.50 516.15 641.83 679.94 751.49 EBITDA/营业收入 24.8% 29.3% 29.0% 30.2% 31.0% 净利润 126.62 1001.75 1636.66 1835.83 2029.02 EBIT/营业收入 4.0% 14.2% 16.2% 17.4% 18.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 7810.29 10294.79 11125.48 12035.81 13260.20 固定资产周转天数 159 124 117 115 111 交易性金融资产 241.86 263.01 284.01 305.01 326.01 流动营业资本周转天数 -281 -226 -212 -203 -196 应收帐款 1909.61 1705.69 1768.74 1840.16 1921.23 流动资产周转天数 366 338 339 350 365 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 62 42 42 42 42 预付帐款 153.45 157.30 164.11 167.36 173.06 存货周转天数 3 3 3 3 3 存货 68.04 66.51 69.39 70.76 73.17 总资产周转天数 1575 1260 1215 1204 1194 其他流动资产 348.78 389.46 430.14 470.82 511.51 投资资本周转天数 1328 1033 997 991 985 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 0.7% 6.0% 9.1% 9.4% 9.6% 长期股权投资 426.26 512.33 683.10 727.51 827.92 ROA 0.3% 2.0% 3.1% 3.4% 3.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 0.6% 3.6% 4.4% 4.8% 5.0% 固定资产 4920.04 4964.83 5049.47 5125.91 5200.56 费用率 在建工程 526.95 624.07 611.53 615.86 630.91 销售费用率 7.2% 7.9% 7.8% 7.8% 7.8% 无形资产 6903.79 6951.49 7058.24 7121.21 7128.32 管理费用率 21.5% 18.7% 18.2% 18.1% 17.9% 其他非流动资产 1552.97 365.16 365.16 365.16 365.16 财务费用率 4.1% 4.7% 4.2% 3.9% 3.6% 资产总额 48790.95 50587.04 52221.71 53849.95 55756.00 三费/营业收入 32.8% 31.4% 30.2% 29.8% 29.3% 短期债务 148.81 360.74 310.74 260.74 210.74 偿债能力 应付帐款 1339.20 1449.13 1511.87 1541.74 1594.29 资产负债率 63.2% 65.7% 63.7% 61.6% 59.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 171.9% 191.4% 175.2% 160.7% 147.6% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.92 1.07 1.13 1.21 1.29 长期借款 8058.11 9892.78 9892.78 9892.78 9892.78 速动比率 0.89 1.05 1.11 1.19 1.27 其他非流动负债 153.71 344.53 344.53 344.53 344.53 利息保障倍数 1.77 4.37 3.25 3.67 4.03 负债总额 30843.51 33226.46 33249.18 33190.69 33233.51 分红指标 少数股东权益 770.18 683.54 972.36 1176.34 1401.79 DPS(元) 0.06 0.50 0.31 0.34 0.38 股本 1070.04 1070.04 1070.04 1070.04 1070.04 分红比率 留存收益 2848.19 3785.74 5108.87 6591.62 8229.40 股息收益率 0.1% 1.7% 1.1% 1.2% 1.3% 股东权益 17947.44 17360.57 18972.53 20659.26 22522.48 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.12 0.94 1.53 1.72 1.90 净利润 269.26 1277.18 1925.48 2039.81 2254.47 BVPS(元) 16.05 15.59 16.82 18.21 19.74 加:折旧和摊销 2354.13 2221.58 2011.10 2092.93 2188.91 PE(X) 493.2 31.9 18.9 16.8 15.2