证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他广告营销 2023年10月29日 分众传媒（002027）2023年三季报点评 推荐 （维持） 业绩接近预告上限，经营效率持续提升，看好后续复苏 目标价区间：8.37-9.63元 当前价：6.97元 事项：  23Q3实现收入31.58亿，同增25.4%，环比增长7.3%；归母净利润13.71亿元，同比增长88.5%，环比增长6.3%；扣非归母净利润12.85亿元，同增47.5%，环增9.7%，接近此前预告上限。 评论：  广告大盘复苏持续中，梯媒整体表现突出。根据CTR，8月广告大盘刊例花费同比增长5%，环比增长1.1%，复苏持续中。电梯LCD、电梯海报和影院视频广告月度花费同比分别上涨24%、3%、105%。  Q3业绩基本符合预期，毛利率同环比改善。公司业绩已经恢复至历史同期较好水平（接近20年，小幅低于21年），收入端看，增长主要源于1）快消、医疗保健、汽车等增长以及互联网修复；2）暑期档影院火爆带来一定影院广告增长。成本端看，公司租赁成本管控较好，Q3毛利率进一步提升至68%（yoy+3.54pct，qoq+2.45pct）。此外，Q3信用减值损失转回0.3亿元（去年同期为亏损0.48亿元）。  积极布局“AI+营销”，垂类大模型有望为更多广告主赋能。公司互动易称，公司的营销垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。可通过对历史广告数据的深度挖掘、高质量的数据集和合理的人工标注反馈数据实现实际场景中持续的迭代和优化，持续提升其能力，丰富公司自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。  展望后续，看好公司稳健修复。一方面，Q4投放旺季，双11互联网广告主或将增加投放；另一方面，经营效率提升或带来更大利润弹性，看好公司顺周期复苏过程中的韧性和弹性。  投资建议：我们看好公司顺周期复苏过程中的韧性和弹性，同时公司在成本的控制以及广告主预算的恢复上略好于我们此前预期，因此小幅上修了23年业绩预测。我们预测公司23-25年实现归母净利润51.20、60.47、69.14亿元（原23/24/25年预测值为50.46、60.47、68.42亿元）。对于空间，我们认为随着经济的恢复，公司业绩在24年进一步修复的确定性在增强，参考可比公司（蓝色光标、兆讯传媒、芒果超媒23年、24年平均PE分别为24X、19X），给予24 年PE 20-23倍，目标市值1209-1391亿元。维持“推荐”评级。  风险提示: 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 9,425 13,808 16,844 19,162 同比增速(%) -36.5% 46.5% 22.0% 13.8% 归母净利润(百万) 2,790 5,120 6,047 6,914 同比增速(%) -54.0% 83.5% 18.1% 14.3% 每股盈利(元) 0.19 0.35 0.42 0.48 市盈率(倍) 36 20 17 15 市净率(倍) 5.9 5.6 4.2 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 1,444,219.97 已上市流通股(万股) 1,444,219.97 总市值(亿元) 1,006.62 流通市值(亿元) 1,006.62 资产负债率(%) 26.64 每股净资产(元) 1.14 12个月内最高/最低价 7.76/4.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《分众传媒（002027）23H1业绩预告点评：业绩预告同比高增，广告需求持续复苏》 2023-07-18 《分众传媒（002027）2022年三季报点评：广告市场恢复较慢，品牌广告渠道长期价值不变》 2022-11-01 《分众传媒（002027）2022年中报点评：消费投放韧性较强，等待广告市场恢复》 2022-08-19 -1%27%56%84%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27分众传媒沪深300华创证券研究所 分众传媒（002027）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,280 5,469 10,539 17,223 营业总收入 9,425 13,808 16,844 19,162 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,797 4,419 5,390 6,132 应收账款 1,472 2,649 3,574 3,694 税金及附加 178 318 421 346 预付账款 107 265 342 268 销售费用 1,779 2,607 3,180 3,617 存货 13 44 22 30 管理费用 609 690 842 958 合同资产 33 166 169 170 研发费用 69 101 123 140 其他流动资产 7,582 6,158 6,854 7,523 财务费用 -110 -104 -106 -123 流动资产合计 12,488 14,751 21,500 28,908 信用减值损失 -388 90 55 50 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 16 -10 -10 -50 长期股权投资 1,880 1,880 1,880 1,880 公允价值变动收益 -494 20 20 20 固定资产 592 399 339 284 投资收益 555 330 386 450 在建工程 0 11 17 14 其他收益 715 350 350 350 无形资产 12 17 19 19 营业利润 3,507 6,558 7,794 8,910 其他非流动资产 10,266 10,277 10,285 10,289 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 12,751 12,583 12,540 12,487 营业外支出 11 8 8 8 资产合计 25,239 27,335 34,039 41,395 利润总额 3,500 6,554 7,790 8,906 短期借款 12 22 37 32 所得税 660 1,343 1,636 1,870 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,839 5,210 6,154 7,036 应付账款 138 265 325 306 少数股东损益 49 90 107 122 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,790 5,120 6,047 6,914 合同负债 852 1,174 1,432 1,629 NOPLAT 2,750 5,128 6,070 6,939 其他应付款 1,162 1,162 1,162 1,162 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.35 0.42 0.48 一年内到期的非流动负债 2,056 2,056 2,056 2,056 其他流动负债 2,752 3,200 3,456 3,658 主要财务比率 流动负债合计 6,972 7,878 8,468 8,842 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -36.5% 46.5% 22.0% 13.8% 其他非流动负债 971 971 971 971 EBIT增长率 -55.2% 90.3% 19.1% 14.3% 非流动负债合计 971 971 971 971 归母净利润增长率 -54.0% 83.5% 18.1% 14.3% 负债合计 7,943 8,849 9,438 9,813 获利能力 归属母公司所有者权益 16,949 18,025 24,014 30,859 毛利率 59.7% 68.0% 68.0% 68.0% 少数股东权益 347 461 588 723 净利率 30.1% 37.7% 36.5% 36.7% 所有者权益合计 17,296 18,486 24,601 31,582 ROE 16.5% 28.4% 25.2% 22.4% 负债和股东权益 25,239 27,335 34,039 41,395 ROIC 118.2% 113.8% 68.5% 50.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.5% 32.4% 27.7% 23.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 17.6% 16.5% 12.5% 9.7% 经营活动现金流 6,699 4,298 5,337 7,000 流动比率 1.8 1.9 2.5 3.3 现金收益 3,144 5,424 6,267 7,102 速动比率 1.8 1.9 2.5 3.3 存货影响 -3 -31 22 -8 营运能力 经营性应收影响 1,495 -1,324 -992 4 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -251 127 60 -20 应收账款周转天数 85 54 66 68 其他影响 2,313 102 -19 -79 应付账款周转天数 16 16 20 19 投资活动现金流 -2,909 -122 -149 -115 存货周转天数 1 2 2 2 资本支出 -89 -141 -167 -132 每股指标(元) 股权投资 -280 0 0 0 每股收益 0.19 0.35 0.42 0.48 其他长期资产变化 -2,540 19 17 16 每股经营现金流 0.46 0.30 0.37 0.48 融资活动现金流 -4,701 -1,987 -119 -200 每股净资产 1.17 1.25 1.66 2.14 借款增加 46 10 15 -5 估值比率 股利及利息支付 -1,900 -2,680 -3,157 -3,602 P/E 36 20 17 15 股东融资 6 6 6 6 P/B 6 6 4 3 其他影响 -2,853 677 3,017 3,401 EV/EBITDA 27 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 分众传媒（002027）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。 研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。202