请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 8.22 一年内最高/最低价（元） 10.81/4.07 市盈率（当前） 23.98 市净率（当前） 2.65 总股本（亿股） 54.86 总市值（亿元） 450.96 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 业绩简述：小商品城发布23年中报。公司上半年实现营业收入51.61亿元/22.58%，归属于上市公司股东的净利润19.98亿元/+63.50%。23Q2单季度实现营业收入30.41亿元/+16.54%，实现归母净利润7.76亿元/+41.13%，实现扣非归母净利润7.60亿元/+44.58%。 ⚫ 公司H1营收小幅上升，归母净利润增速较快。营收方面主要系二区东新能源产品市场营业结转收入，及商品销售规模扩大所致。归属于上市公司股东的净利润高增，主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加5.31亿元，同时投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加4.49亿元和1.89亿元所致。公司Q2单季度营收小幅上升，归母净利润表现较好，但增速相较Q1均有所放缓。公司Q2营收增速放缓，主要因为去年Q2单季度营收基数较高。Q2单季度归母净利润增速稍缓主要因为Q1公司对联营合营企业投资收益高增87.72%，而公司Q2单季度对联营合营企业的投资收益增速为-25.68%。 ⚫ 公司23H1和23Q2单季度毛利率均大幅提升。23H1毛利率30.58%/+5.68pcts。23Q2单季度毛利率30.27%/+11.29pcts。 ⚫ 公司商品展示生态，包括线下实体市场经营和线上平台服务，均有亮点。线下实体市场经营进一步扩容，二区东新能源市场3月17日正式开业，新增建筑面积 13.1 万平方米，一、二层新增商位 490 余间。同时，公司的全球数贸中心仍在建设当中，总占地561.6亩，建筑面积125.6万平方米，总投资额83.2亿元。是集市场、商务写字楼、商业街区、公寓为一体的市场综合体。线上平台GMV大增。chinagoods 平台新增注册采购商 30.5 万人，累计已达 360.5 万人，chinagoods 平台今年上半年 GMV320 亿元，同比增长 210.83%。chinagoods 平台运营主体公司上半年净利润 4639.89 万元，去年同期为-557.87万元，在上半年 chinagoods 平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。chinagoods平台也是公司贸易履约生态的核心载体，当前实现扭亏为盈，未来将是重要增长点。 ⚫ 公司贸易履约生态，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务。其中仓储物流业务持续发展，目前公司拥有chinagoods 共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个园区。chinagoods 共享云仓以市场为导向加快海外仓储物流设施提质扩面，积极导入优势资源，强化市场履约服务基础支撑。截至报告期末，新增海外仓 29 个，累计已达 189 个，面积超 150 万平方米，覆盖48 个国家；迪拜义乌中国小商品城、获评“2022 年度全省境外经贸合作园区一类园区” ；智捷元港推进数字化跨境物流第三方交付平台建设，上线“ 集合派”“ 销客派” 等数字化物流服务产品。智捷元港 2023 年 1-7 月出运量 10585TEU，-0.500.511.51-Sep12-Nov23-Jan5-Apr16-Jun27-Aug小商品城沪深300 [Table_Title] 主业贡献业绩接近预告上限，市场经营增长空间或超预期，物流和保理业务后续值得期待 [Table_ReportDate] 小商品城(600415)公司简评报告 | 2023.09.04 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 其中 6 月单月出运量 3438TEU，活跃客户数2023Q1环比上升25%， Q2环比上升 87%；服务箱量2023Q1环比上升 45%，2023Q1环比大增164%，业务范围拓展至全球 79 个国家， 24 条航线， 154 个目的港。支付、征信业务将是公司未来重要看点。公司金融业务主要依托“Yiwu Pay”这一人民银行监管的持牌第三方支付机构展开，主要包括境内支付业务、跨境支付业务、支付服务业务。公司自有支付品牌“义支付 Yiwu Pay” 自 2023 年 2 月 21 日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数 1.5 万余户，跨境清算资金超人民币 10 亿元。公司跨境人民币业务目标是在未来 3-5 年内， GMV 达到 100 亿美金以上，让Yiwupay 成为全球具有较大影响力的支付品牌。此外，支付服务业务为“义支付”联合征信公司，银行等机构，为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，配套提供融资服务，并获取相应服务费。 ⚫ 投资建议：预计公司2023-2025年将实现营业收入127.0/144.5/163.3亿元，同比增长66.7%/13.8%/13.0%；归母净利润为27.0/26.5/29.5亿元，同比增长144.7%/-2.0%/11.4%，对应当前股价PE为16.7/17.0/15.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 76.2 127.0 144.5 163.3 营收增速（%） 26.3 66.7 13.8 13.0 净利润（亿元） 11.0 27.0 26.5 29.5 净利润增速（%） -17.2 144.7 -2.0 11.4 EPS(元/股) 0.20 0.49 0.48 0.54 PE 40.8 16.7 17.0 15.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5254 12908 14177 15416 经营活动现金流 1400 2660 3530 4295 现金 1991 4831 4831 4831 净利润 1105 2703 2650 2951 应收账款 211 377 429 484 折旧摊销 724 1233 1176 1125 其它应收款 419 2854 3247 3671 财务费用 301 149 149 149 预付账款 606 2004 2359 2681 投资损失 -1094 -912 -775 -775 存货 1330 2243 2641 3001 营运资金变动 -1106 -865 195 592 其他 634 523 595 673 其它 -1 362 143 263 非流动资产 26857 26295 25799 49793 投资活动现金流 -2363 213 94 -24477 长期投资 6033 5772 5772 5772 资本支出 -4115 -629 -629 -25200 固定资产 5221 5353 5472 30019 长期投资 1153 44 0 0 无形资产 6751 6076 5469 4922 其他 599 798 723 723 其他 2135 2184 2184 2184 筹资活动现金流 -1057 -33 -3623 20182 资产总计 32111 39203 39976 65209 其他长期负债 -3944 -87 0 0 流动负债 12412 20649 19593 42680 长期借款 -3944 -87 0 0 短期借款 1059 5117 2454 23581 其他 3556 -3855 -811 -795 应付账款 1191 1130 1330 1511 现金净增加额 -2020 2840 0 0 其他 3474 7057 8306 9438 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4418 911 911 911 成长能力 长期借款 405 405 405 405 营业收入 26.3% 66.7% 13.8% 13.0% 其他 310 284 284 284 营业利润 -30.7% 186.2% -0.8% 12.3% 负债合计 16830 21560 20504 43592 归属母公司净利润 -17.2% 144.7% -2.0% 11.4% 少数股东权益 19 9 -1 -12 获利能力 归属母公司股东权益 15262 17634 19473 21629 毛利率 15.3% 27.4% 24.9% 24.5% 负债和股东权益 32111 39203 39976 65209 净利率 14.5% 21.3% 18.3% 18.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.2% 15.3% 13.6% 13.6% 营业收入 7620 12699 14448 16334 ROIC 2.6% 11.1% 11.4% 6.3% 营业成本 6453 9223 10856 12337 偿债能力 营业税金及附加 199 199 199 199 资产负债率 52.4% 55.0% 51.3% 66.8% 营业费用 198 198 198 198 净负债比率 4.8% 14.1% 7.2% 36.8% 研发费用 17 29 33 37 流动比率 0.42 0.63 0.72 0.36 管理费用 529 529 529 529 速动比率 0.32 0.52 0.59 0.29 财务费用 149 149 149 149 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 0.24 0.32 0.36 0.25 公允价值变动收益 -5 -5 -5 -5 应收账款周转率 38.48 43.24 35.89 35.78 投资净收益 1079 917 780 780 应付账款周转率 7.66 7.95 8.83 8.68 营业利润 1147 3282 3257 3657 每股指标(元) 营业外收入 7 7 7 7 每股收益 0.20 0.49 0.48 0.54 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 0.00 0.48 0.64 0.78 利润总额 1150 3285 3260 3661 每股净资产 2.78 3.21 3.55 3.94 所得税 46 592 620 720 估值比率 净利润 1104 2693 2640 2941 P/E 40.8 16.7 17.0 15.3 少数股东损益 -1 -10 -10 -11 P/B 2.95 2.56 2.32 2.08 归属母公司净利润 1105 2703 2650 2951 EBITDA 1785 4664 4582 4932 EPS（元） 0.20 0.49 0.48 0.54 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业