业绩接近预告上限，与联通成立合资公司长期持续看好

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 网宿科技（300017） 证券研究报告 2018年11月02日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 7.86元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,433.46 流通A股股本(百万股) 1,922.94 A股总市值(百万元) 19,126.98 流通A股市值(百万元) 15,114.29 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 27.82 一年内最高/最低(元) 15.49/6.92 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《网宿科技-半年报点评:CDN主业持续向好，期待IDC上架率提升以及海外扭亏》 2018-08-24 2 《网宿科技-公司点评:中报符合预期，价格战逐步趋缓，流量驱动业绩持续增长》 2018-07-14 3 《网宿科技-公司点评:助力咪咕备战世界杯流量高峰，竞争格局优于预期》 2018-06-06 股价走势 业绩接近预告上限，与联通成立合资公司长期持续看好 事件： 公司披露三季报，18Q3实现收入15.72亿元，同比增长16.01%，归母净利润1.64亿元，接近业绩预告上限，同比增长4.8%。前三季度收入46.32亿元，同比增长22.0%，归母净利润6.13亿元，同比增长7.2%。同时公司公告全资公司上海网宿与联通创投及厦门网智通成立合资公司“云集智慧”，开展CDN以及与CDN相关的安全和边缘计算等服务。 我们点评如下： 流量持续快速增长推动公司应收持续增长，IDC项目仍在持续建设投入，期待未来IDC上架率逐步提升带动收入贡献增加。 高清视频、短视频等新兴重度应用持续快速发展，叠加世界杯等流量热点效应，网络流量持续高速增长。CDN作为大流量内容分发的必备技术支撑，受益网络流量的持续快速增长，公司整体营收持续快速增长。同时，报告期内公司在建工程余额增长90%，主要是数据中心建设增加导致。公司的数据中心项目仍在持续快速建设投入期，期待未来IDC机柜逐步投入使用、上架率提升，对公司营收形成重要补充。 毛利率环比小幅下滑，CDN行业价格战有放缓迹象，但部分客户合同更新等因素，对公司单季度毛利率仍将有所影响。另一方面，公司IDC业务上架率仍待提升，对毛利率也将形成一定拖累。期待公司规模效应体现、IDC业务持续发展，毛利率有望企稳回升。 18Q3单季度毛利31.9%，环比下降2.9个百分点，同比下降3.7个百分点。阿里、腾讯等云计算厂商入局通过价格战争夺CDN份额，但近期看，2018年6月阿里云最新一期云计算产品降价，其中CDN服务价格并未下调，CDN行业价格战有放缓迹象。对网宿科技来说，不同客户合同更新时间不同，部分客户更新合同报价，仍将对单季度毛利率形成短期影响，同时IDC业务仍在上架率提升阶段，对整体毛利率也将有所拖累。随着公司CDN业务规模效应逐步体现、IDC上架率逐步提升，未来整体毛利率有望企稳回升。 公司与联通成立合资公司共同拓展CDN以及安全和边缘计算等业务，前期公司参与联通混改，此次合资公司成立有望推动公司与联通面向5G等新趋势拓展更多实质性新业务，强化核心竞争力，打开长期成长空间。 运营商是CDN的主要上游，公司前期参与联通混改，此次公司出资2.1亿元（出资占比42.5%）与联通创投（出资占比42.5%）及厦门网智通（出资占比15%）成立合资公司，有望强化与联通的深度合作。合资公司聚焦CDN以及安全和边缘计算，其中边缘计算是5G时代CDN重要的演进方向，是支持车联网、工业互联网等应用的重要基础设施、安全业务是与CDN网络架构天然高度契合的业务领域。合资公司有望引入联通的客户资源、品牌效应和技术以及资源优势，强化公司核心竞争力，面向5G、网络安全，打开长期成长空间。 投资建议与盈利预测： 短期看，公司CDN主业受益流量持续增长，收入快速增长，行业价格战趋缓，毛利率有望企稳回升。中长期看，公司IDC建设投入逐步完成上架率持续提升，有望对公司收入和利润形成重要支撑，与联通成立合资公司布局CDN、安全和边缘计算，有望面向5G等新趋势，强化公司核心竞争力，拓展新业务板块，打开长期成长空间。预计公司18-20年EPS 0.37、0.49、0.65元，对应18年21倍，维持“增持”评级。 风险提示：价格波动超预期、流量增长低预期、技术研发风险 -44%-31%-18%-5%8%21%34%47%2017-112018-032018-072018-11网宿科技通信设备创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,446.53 5,372.67 6,801.83 8,179.39 10,077.66 增长率(%) 51.67 20.83 26.60 20.25 23.21 EBITDA(百万元) 1,331.77 1,065.35 1,380.81 1,760.54 2,195.28 净利润(百万元) 1,250.40 830.40 902.10 1,190.75 1,582.69 增长率(%) 50.41 (33.59) 8.63 32.00 32.92 EPS(元/股) 0.51 0.34 0.37 0.49 0.65 市盈率(P/E) 15.30 23.03 21.20 16.06 12.09 市净率(P/B) 2.61 2.41 2.17 1.93 1.68 市销率(P/S) 4.30 3.56 2.81 2.34 1.90 EV/EBITDA 29.45 20.56 12.69 9.11 6.84 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,220.97 2,479.89 3,060.82 3,271.75 4,031.07 营业收入 4,446.53 5,372.67 6,801.83 8,179.39 10,077.66 应收账款 989.54 1,376.00 1,458.10 1,722.78 2,196.32 营业成本 2,580.25 3,471.24 4,504.07 5,472.99 6,669.81 预付账款 32.28 49.69 75.42 76.61 108.66 营业税金及附加 7.02 11.90 14.28 16.36 20.16 存货 251.33 22.24 353.10 72.57 446.19 营业费用 267.54 395.50 435.32 507.12 624.82 其他 2,512.42 636.41 763.04 913.72 1,095.61 管理费用 492.61 813.20 891.04 932.45 1,128.70 流动资产合计 7,006.54 4,564.23 5,710.48 6,057.43 7,877.85 财务费用 (97.77) (50.57) 64.86 65.06 27.72 长期股权投资 5.55 44.27 44.27 44.27 44.27 资产减值损失 13.04 35.39 43.74 41.35 52.71 固定资产 762.44 1,725.52 3,606.35 3,978.54 4,082.39 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 133.21 445.72 1,378.29 1,066.97 760.18 投资净收益 63.04 44.31 40.00 50.00 60.00 无形资产 181.73 731.68 597.95 464.22 330.48 其他 (126.09) (181.73) (80.00) (100.00) (120.00) 其他 573.19 2,751.30 2,917.05 3,244.55 3,654.69 营业利润 1,246.89 833.43 888.52 1,194.06 1,613.75 非流动资产合计 1,656.12 5,698.49 8,543.91 8,798.56 8,872.03 营业外收入 87.61 18.10 57.90 54.54 43.51 资产总计 8,662.65 10,262.72 14,254.40 14,855.99 16,749.87 营业外支出 8.50 1.29 2.00 2.00 2.00 短期借款 0.00 654.96 3,082.58 2,741.31 2,887.55 利润总额 1,326.00 850.24 944.41 1,246.59 1,655.26 应付账款 497.63 860.38 891.20 1,237.19 1,356.63 所得税 77.80 33.45 37.78 49.86 66.21 其他 542.83 411.63 499.71 551.55 679.78 净利润 1,248.20 816.79 906.64 1,196.73 1,589.05 流动负债合计 1,040.46 1,926.97 4,473.48 4,530.05 4,923.96 少数股东损益 (2.20) (13.61) 4.53 5.98 6.36 长期借款 0.00 0.00 580.26 0.00 5.89 归属于母公司净利润 1,250.40 830.40 902.10 1,190.75 1,582.69 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.51 0.34 0.37 0.49 0.65 其他 265.77 363.01 363.01 363.01 363.01 非流动负债合计 265.77 363.01 943.26 363.01 368.90 负债合计 1,306.23 2,289.98 5,416.75 4,893.05 5,292.85 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 36.43 21.49 26.02 32.01 38.36 成长能力 股本 801.54 2,411.42 2,433.46 2,433.46 2,433.46 营业收入 51.67% 20.83% 26.60% 20.25% 23.21% 资本公积 3,746.63 2,166.82 2,144.79 2,144.79 2,144.79 营业利润 53.06% -33.16% 6.61% 34.39% 35.15% 留存收益 6,502.01 5,552.22 6,378.17 7,497.47 8,985.20 归属于母公司净利润 50.41% -33.59% 8.63% 32.00% 32.92% 其他 (3,730.19) (2,179.22) (2,144.79) (2,144.79) (2,144.79) 获利能力 股东权益合计 7,356.42 7,972.74 8,837.65 9,962.93 11,457.02 毛利率 41.97% 35.39% 33.78% 33.09% 33.82% 负债和股东权益总计 8,662.65 10,262.72 14,254.40 14,855